写在即将创新高之际--2020年伊利股份的投资价值分析

原创 价投者若谷

公众号：若谷价投今天

观点：原奶价格持续上涨背景下，会加速行业出清，龙头企业实现逆周期扩张，在马太效应下强者恒强，行业集中度进一步提升。乳制品龙头企业的春天已经不远了。

伊利即品质已经深入人心，这就是抢占心智

正文

自1996年上市，至今伊利股份市值从四亿多涨至如今的超2000亿，累计涨幅近500倍，年复合收益率27.7%左右！

要知道，很多投资者梦寐以求的十年十倍，年化收益率也不到26％；倍受我们尊敬的股神、无数投资者的导师巴菲特年化收益率是20％左右。其实，投资生涯平均收益率能达到年化15％就可以被称为投资大师了。

可见，选到优秀企业，并一直持有下去，收益率居然可以轻松超越投资大师！

这一点就足以说明伊利股份的优秀，绝对是A股前1％的优秀公司。而且行业变化较慢、作为嘴巴股快消品行业的伊利股份，随着科技进步和时代变更，优秀业绩能够持续下去的可能性要远远大于家电汽车等耐用品企业。

本文用自己的投资体系简单分析一下伊利股份的投资逻辑。

一、好行业

1.商业模式好，赚钱不辛苦

研究伯克希尔持仓，我有一个总结：To C的快消品行业出牛股，在投资中这是一条非常好的赛道，做投资专注于品牌强大、管理层优秀的快消品企业，可以跑赢绝大多数人。

辛苦不赚钱、只赚辛苦钱的企业是投资中的事故多发路段，而赚钱不辛苦的行业盛产牛股。

反应到财务指标上就是毛利率、净资产收益率、周转速度较高，现金流超好。事实上，伊利股份就是一头超级肥壮的现金流奶牛！

未来竞争格局趋向稳定，净利率会有很大提升空间

一头肥壮的现金奶牛

2.行业空间大

牛奶是最适合人类的营养来源之一，乳制品企业是食品饮料板块为数不多的和健康、保健相关的企业，这一点我很喜欢。

目前，我国乳业还有巨大的市场空间。我国乳制品人均消费量不足亚洲人均的二分之一，市场潜力巨大。而走消费升级路线的高端奶制品空间更是广阔。

随着城镇化程度和人民生活水平提高，以及人民整体科学素养和健康观念的提升，中国的人均乳制品消费量会慢慢接近欧美国家。

综上，乳制品行业空间远未到天花板，在总量和高附加值产品消费升级以及品类创新等方面都有很大的开发潜力。

二、好公司

1.企业护城河以及竞争优势

伊利股份在国内市场深耕多年，早已在品牌、渠道、规模等方面占据了巨大优势，其他品牌很难动摇伊利股份的龙头地位，而在消费者越来越注重品牌（大品牌、更放心的观念已经根深蒂固，尤其在事关健康的食品饮料行业）背景下，几乎不可能有新的品牌诞生或者崛起，这就是行业壁垒。

蒙牛虽然也很强，但在盈利能力上比伊利还是差很多。2019年年报:伊利股份净利率8.2％，而蒙牛才4.6％，差距啊。在净资产收益率、负债率、周转速度等其他重要指标上也差的很远。

财务数据上有这么大差距，必有缘故：

管理层：激烈竞争的行业，管理层是至关重要的。伊利股份自2005年以来，一直由潘刚担任董事长，领导班子很稳定。而反观蒙牛，自牛根生离开蒙牛后董事长换了好几个，如果问现在蒙牛董事长是谁？想必读者中知道的没几个（除非蒙牛小股东），我也不知道。

渠道制度：蒙牛是大商制经销模式，其优势是初期渠道扩张快、管理成本低，但随着大经销商的壮大，容易造成尾大不掉的情形，大经销商对蒙牛的议价能力会变强。蒙牛不可能任由大经销商狮子大开口，但其要求得不到满足，必然会导致积极性减弱。可见蒙牛对渠道的控制力比较弱。这个局面不是短时间内会有改观的。

而伊利采用多级分销模式，在全国建立几个大区，每个大区有分销商、经销商和零售商。伊利深度参与销售网络运作，安排大量的营销人员进行销售网络的开发、终端维护、陈列和促销等工作，对渠道的掌控力更强。

伊利独得当地政府恩宠：伊利每年从政府得到的补贴比蒙牛多好几倍，而且大人物视察一般也是去伊利，可见政府更关心伊利股份。内蒙古自治区的支柱企业，承担着当地就业、纳税等社会责任，政府必然关怀备至，可以理解。

综上，蒙牛全方位落后于伊利股份，其他竞争对手就更别提了，根本不是一个量级。在马太效应下，强者恒强、行业集中度持续提升是可预期的，伊利股份和蒙牛会继续蚕食其他企业市场份额。

后期如果蒙牛犯错，双寡头变成单寡头也是有可能的。

伊利的智能化自动化工厂

2.企业利润增速及未来利润增长空间

企业当下以及未来业绩增速，是企业成长性的关键。

伊利股份2019年三季度报扣非净利增12.2％。略超市场预期，年报很可能继续超预期。

目前看来，蒙牛和伊利的竞争自然很激烈，促销力度很大。老大老二打架，其他小弟们日子会更难过。未来竞争格局稳定，竞争趋缓，净利润就会有大幅提升。

另外，原奶价格今年涨幅接近6％，相关部门预计明年很可能还会继续上涨。在原奶价格上涨的背景下，龙头优势地位凸显，可能会加速行业出清，在品牌、渠道、规模、管理等各方面不占优势的中小企业会逐步出局或者被收购兼并。而且，伊利等龙头企业还可能借此机会涨价，最起码也会减小促销力度。

除此之外，伊利股份在乳制品相关产品之外，也开始了布局，比如冰淇淋、矿泉水、奶茶、植物性蛋白饮料、功能性饮料等等。伊利股份对标的是雀巢，立志成为综合性食品巨头，进一步打开了成长空间。

伊利全家福

超市货架上的伊利产品

3.定价权

目前乳制品行业竞争依然激烈，客观说，伊利股份并没有提价权。

但没有提价权不代表没有定价权。现在伊利股份规模最大，且净利润率高出行业老二蒙牛一倍，蒙牛和其他企业不敢发动价格战，否则就是自寻死路。而伊利股份如果加大促销，或者降价，可以把竞争对手干死，自己活的依然很滋润。

三、好价格

目前伊利动态市盈率不到27倍，说不上多便宜，但肯定不算高估，个人感觉这个估值还是有一定吸引力的。

业绩增速+12％，分红率2.35％，而且未来业绩释放潜力较大，股利支付率也会进一步提高至70％。未来五年持有伊利股份，保守估计年化15％是可期的。

要知道，美股可口可乐业绩几乎无增长仍然可以维持37倍估值。无非就因为能够永续经营的属性，以及稳定的盈利能力和可观的分红率（大于美国银行存款利率就有吸引力），而这几点属性伊利股份也都具备，关键是伊利股份相对于可口可乐还有好的多的成长性！

因此，我个人认为伊利股份估值有提升的空间。

我们有理由相信，在管理层、企业基本面没有恶化，行业尚看不到天花板时，伟大的企业大概率会继续创造奇迹！

水平有限，欢迎批评指正。本文只是简单分析，如想详细了解伊利股份，券商研报或者网络上有更详细的分析。

本人持有伊利股份，因此可能会屁股决定脑袋、过于乐观。本文仅代表个人观点，不作为投资依据。伊利股份短期涨幅较大，现在买点并不好，但是否有长期投资价值请自行判断。独立思考是投资成功的关键！