系列五：伊利股份竞争力分析及未来展望
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本文分成五个系列：
系列五：伊利股份竞争力分析及未来展望
各位读者朋友们看完了伊利股份的发展史及2021年报解读，不知对伊利是否有了一定的了解，伊利股份到底是如何一步步从一家非常幼小的小企业成长为亚洲第一，它的竞争优势是什么？在年报里公司对其核心竞争力作了一定的分析，有五方面：
（一）卓越的品牌优势
（二）良好的渠道渗透能力
（三）领先的创新能力
（四）全球供应链的高效协同优势
（五）更具凝聚力的企业文化
关于伊利的品牌优势，这一点我是不太敢认同的，因为在购买乳制品过程中，谁的优惠力度大，我一般都会选择哪家乳企，不管是伊利、蒙牛、光明、燕塘，常温的、低温的都一样，看谁的优惠力度比较大，在我眼里乳制品属于同质化比较严重的一个行业，所以品牌优势我是不太认可的，特别是用上卓越这个词，毕竟目前的伊利仍还没有形成品牌溢价，但是要说公司是否有较强的品牌知名度，我会说有，公司是具备较强的品牌知名度。
下面说说我对公司竞争力的理解，公司更具凝聚力的企业文化，这一点我是深表认同的，因为公司的渠道优势，产品创新能力，全球供应链协同优势无一不是来自于高效的企业文化。
1、渠道优势：
2006年公司开始实施织网计划，实现生产、销售、市场一体化运作，完成纵贯南北，辐射东西的全国性战略布局，成为第一家真正有能力同时覆盖全国市场的乳品企业，2018年，公司直控村级网点数量提升至60.8万家，15-18年CAGR为76.81%，截至2020年末，公司服务的乡镇村网点近109.6万家。
由于公司的深度分销带来的常温液态类乳品市场渗透率不断上升，目前市场渗透率接近85%。
公司目前的渠道已经远远多于蒙牛
而且公司的销售费用率低于蒙牛
显示出公司渠道精耕和深度分销所带来的渠道领先优势。
之后在电商领域，公司发展同样迅速。
2、奶源优势：
奶源是乳企发展的基础，没有长期稳定的质量和产量原奶，公司的发展必然会受到制肘，目前公司参股四家规模化牧场企业，包括优然牧业、赛科星、中地乳业和恒天然。公司是唯一一家掌控西北、内蒙古和东北等三大黄金奶源基地的乳品企业，拥有中国规模最大的优质奶源基地，以及众多的优质牧场。
3、产品的创新能力：
过往历史中公司多次推出具有行业颠覆性产品，比如1997年行业首款常温纯牛奶、1998年优酸乳全新风味乳饮料、2007年行业首款低乳糖牛奶营养舒化奶和中国第一款有机奶金典有机奶。目前形成超300亿大单品：普通白奶、金典以及安慕希，在常温产品中市占率达38.7%，低温市占率达15.1%，高端有机白奶和常温酸奶稳居市场第一。
目前公司的产品矩阵非常丰富。
正是由于公司渠道上的优势、充足的奶源及产品创新力，公司才能在常温产品和婴配奶粉市场领域市占率不断上升，不过低温领域市占率表现不如人意，主要是低温奶保值期短需要极强的冷链运输要求，这就造成低温奶有运输半径的限制，从而造成了低温奶领域竞争格局被各大区域乳企所占据，不过未来随着冷链运输的不断发展，公司在低温奶领域应该会有所表现。
各位读者朋友们看到这里，你们觉得公司最重要的竞争优势体现在什么地方，是渠道优势、奶源优势还是产品创新优势？我觉得是高效的组织形式，也就是更具凝聚力的企业文化。那么这种企业文化是如何形成的呢？
2005年呼和浩特投资有限责任公司接手了金信信托手中14.33%的股份，成为伊利最大的单一股东，稳定而又分散的股权结构，完善了公司的治理方式，为公司未来健康稳定的发展提供了基础，目前公司前十大股东主要以基金公司（包括沪港通）、呼投和管理层三方为主，基金公司对伊利投资的主要目的为财务投资，而非谋求控制权。
2006年公司开始进行股权激励：数量多、范围广的股权激励充分调动了管理层和员工的能动性，以潘刚为首的管理层选择稳健与平衡的发展路线，不求速胜，但求超越，到目前为止，公司共进行过3次股权激励计划、2次持股计划，一方面绑定管理层，使其利益与公司完全一致；另一方面奖励公司相关员工，激发员工的能动性，为公司创造更大价值。
所以公司最重要的竞争优势不是因为渠道、产品创新、奶源，而是良好的制度及优秀的管理层。
那么公司未来的发展空间大吗？看下图，从2015年开始，乳制品行业增长基本保持在5%左右，已经处于成熟期了。
而公司过去几年营收仍保持10%以上的增长。
对比下中国液态奶人均消费量与世界主要国家和地区，中国人均乳制品年消费量不足25kg（按照国家统计局乳及乳制品产量折算为牛奶量，以下人均消费量均指牛奶量），远低于世界平均水平113kg（全球经济合作与发展组织公布数据），仅占欧美国家人均年消费量220kg 的1/10，对比日、韩人均年消费量100kg以上水平，或对比同为发展中国家的印度人均年消费量144kg。如果这样对比的话，中国乳业仍有很大的发展空间。
而且农村居民消费量远远低于城镇居民。
从以上几张表可以看出，中国乳业似乎仍有不错的发展空间，这也是为什么公司目前的发展战略2030 年成为全球乳业第一，挺进全球健康食品五强的重要原因之一，但回过头来想，为什么过去几年乳制品行业保持5%左右的增长？我仍然认为乳制品行业从成长期已经进入成熟期，未来行业保持较高的增速概率并不大，因为这需要培养教育更多的消费群体，这是一个长期的过程，对于行业未来的增速，我觉得与GDP保持同步，公司呢？在2021年非公开发行项目中，多数项目盈利在15%-30%左右。
1、呼和浩特液态奶全球领先5G绿色生产人工智能应用示范项目：经测算，本项目内部收益率为31.42%，投资回收期为3.14年。
1、林甸液态奶生产基地项目：经测算，本项目内部收益率为29.58%，投资回收期为3.29年。
2、吴忠奶产业园伊利乳制品绿色智能制造项目：经测算，本项目内部收益率为34.92%，投资回收期为2.87年。
3、呼伦贝尔年产53万吨液态奶绿色生产及人工智能新模式示范应用项目：经测算，本项目内部收益率为22.70%，投资回收期为4.09年。
4、兴安盟面向液态奶行业5G工业互联网平台应用智能制造新技术示范项目 ：经测算，本项目内部收益率为22.13%，投资回收期为4.15年。
5、全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造示范项目：经测算，本项目内部收益率为12.55%，投资回收期为6.43年。
6、长白山天然矿泉水项目：经测算，本项目内部收益率为16.01%，投资回收期为5.70年
所以我对公司未来的看法是营收保持10%左右的增长，利润保持10%-20%的增长。
估值：目前公司估值处于历史估值中低位区。
总结：
公司在乳制品行业中具有较强的竞争优势，但仍还没有形成非常深的护城河，在消费品中也没有形成品牌上的溢价权，所以我把公司定义为拥有优秀管理层的二流公司，对于这样的公司估值上我是不会给予估值溢价且目前乳制品行业算是已经进入成熟期了，现在公司估值处于历史估值中低位区域，在我眼里2300亿市值的伊利仍然不够具备非常大的吸引力，1800亿市值我有可能会感兴趣，按目前净利润87亿来算，PE18倍左右，股价24元，也就是历史股价最高峰50元的一半。
作者的心里话：
为了写一篇高质量的系列文章，我每天花10小时阅读财报、研报，看了大量的文字、数据，一个星期七天，才能对公司有所了解，每创作一个系列共花70小时，目前已经写了一年五个月，说实在话，有点点累了，这种累体现在阅读效率的降低，注意力不集中，记忆力存储不够，十几二十份年报、研报需要反复阅读，目前一个系列花70个小时已经不太够了，现在已经接近100个小时左右（文章质量太差我不敢写，要么写好一点，要么不写，如果我的系列未来更新变慢了，希望、还请我的读者朋友们能够体谅与理解），我是一个笨的、执着而固执的人，今年的目标坚持一个星期一个系列，提供高质量的文章，不推荐股票，授人以渔的方式分享给我的读者朋友们，回顾历史、展望未来，不知各位读者朋友们对这样的文章是否喜欢，如果喜欢的话，希望我的读者朋友们能够高抬贵手多点在看转发，无须打赏（每次我只能自己打赏自己，以安慰、鼓励自己，要不断前进），原创不易，高质量的文章更不易，好文章多多分享，独乐乐不如众乐乐，拜托了！
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