伊利股份分析（下）

四、盈利能力分析

首先，选用近十年乳制品行业的ROE来做分析

我们从近九年乳制品行业上市公司ROE可知，除了温氏股份之外，伊利股份ROE远超过其他同类型上市公司，另外，如前所述，温氏股份的乳制品营收占比较小，故在以乳制品为主要产品的上市公司里，伊利股份的盈利能力明显优于其他公司。

接着，我们再来看一下伊利股份的ROE的变化‍

我们可以看到，伊利股份的ROE随着时间的变化并不是呈现强的波动性，周期性并不明显。在2011年公司的ROE达到近几年的峰值。上表中的同行业中，其他公司2011年的ROE并不是明显优于其他年度的值，所以这是伊利股份的特有的。

最后，来看看其他盈利指标的验证情况。

我们知道，ROIC是直接显示价值创造能力的，ROE则不能显示价值创造能力。伊利股份历年的ROE和ROIC呈现相同的变动趋势，并且是高ROE，较高ROIC，公司基础的盈利能力尚可，运用了较高的财务杠杆。

总体来说，伊利股份在同业中的盈利能力居前，但是公司盈利能力质量不是很突出。

五、成长能力分析

首先，通过简单的财务数据分析：

公司营业收入增长率变动平稳，而净利润增长率和净资产增长率变化幅度较大，近4年三者均地位振动，保持稳定。

而通过对比，近五年和近十年的数据，我们得知，营业收入增长率和净利润增长率降低，净资产增长率增加。

从外在成长能力来看，公司增长平稳，处于上升通道。

接下来，从内在成长能力来分析：

一般的，我们都是通过单位资产增长率来大概评估一个企业的内在增长能力，这就排除了使用ROE衡量企业成长能力时的资金杠杆的放大效应。

我们知道净利润可以写成：

净利润=净资产*单位资产增长率+负债*（单位资产增长率-借贷利率）

可知：

单位资产增长率=（净利润+负债*借贷利率）/总资产

伊利股份的内在增长动力有改善的趋势，在波动中上升，但是近年，内在增长动力不足，有疲软状。

另外，从外在看，如前面所述，如果加上港股等公司，伊利股份市场占有率不高，公司未来的发展空间较大，成长可期。

六、偿债能力分析

不管从短期来看，还是长期来看，公司的偿债能力都是在增强，下面来看2017年公司的资产及负债的构成。

通过对比上表中的第二行到第五行，（货币资金+应收票据+应收账款+预付款项）之和为2,396,585.14万元，（短期借款+应付票据+应付账款+预收账款）之和为1,945,472.74万元，两者相差近45亿元。伊利股份的短期偿债压力不大。

另外，公司应收远小于应付，公司在上下游厂商中的议价能力高，说明公司在产业链中处于强势地位。其中，应付类，占比最大的是应付账款，公司产业议价能力凸显。

七、公司估值

同行业估值区间

伊利股份在同行业中，估值近三年处于低位，但是近一年来，估值有所上升，在同行业中，处于中位。行业内公司估值有趋同一致性，如果以上市时间最短的科迪乳业为参照，公司PE上升的幅度仍然有限。

历史估值区间

公司PE和股价呈强同步性。在PE处于上行通道且PE值触及机会值时，股价呈上升趋势；在PE处于下行通道且PE触及机会值时，股价呈下行趋势；但是在2017年5月12日的拐点处，我们看到在PE线未穿透机会值曲线时，股价开启大幅增长态势。现阶段，PE未触及危险值，但是居于中位值之上，股价还是存在下行风险。另外，上面分析到行业整体估值趋近，这说明，乳制品行业可能存在继续下行风险。