信达证券：给予科大讯飞评级（科大讯飞机构持股）

2022-04-24信达证券股份有限公司冯翠婷对科大讯飞进行研究并发布了研究报告《教育和消费者业务持续增长，根据地业务深入下游核心环节建立长期优势》，本报告对科大讯飞给出评级，当前股价为38.56元。

科大讯飞(002230)

事件：科大讯飞（002230.SZ）于2022年4月22日（北京时间）发布2021年度全年业绩报告及2022Q1业绩报告。

公司2021年实现营收183.14亿元，同比增长40.61%，归母净利润15.56亿元，同比增长14.13%，扣非后归母净利润9.79亿元，同比增长27.54%。分季度看，2021年Q4实现营收74.46亿元，同比增长29.70%，归母净利润8.28亿元，同比增长2.24%，扣非后归母净利润4.64亿元，同比下降32.08%。

公司2022年Q1实现营收35.06亿元，同比增长40.17%，实现归母净利润1.11亿元，同比下降20.57%，实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长37.73%。

点评：

全年收入持续增长，Q1保持快速增长，教育、开放平台及消费者是主要增长动力。公司2021年实现营收183.14亿元，同比增长40.61%，22Q1实现营收35.06亿元，同比增长40.17%。2021年全年分业务板块看，公司教育领域收入为62.31亿元，同比增长48.85%，智慧城市收入49.74亿元，同比增长29.63%；21年开放平台及消费者业务收入为46.88亿元，同比增长52.21%；运营商业务收入13.93亿元，同比增长26.79%；智慧汽车收入4.49亿元，同比增长38.92%；智慧医疗收入3.38亿元，同比增长8.06%；智慧金融收入1.97亿元，同比增长33.82%。22Q1实现归母净利润1.11亿元，同比下降20.57%，主要系一季度公司持股的寒武纪、三人行等因股价波动导致公允价值变动确认损益-1.54亿元所致。

毛利率略有下滑，加大人员投入着眼长期布局。公司2021年毛利率为41.13%，同比下降3.98pct，净利率为8.80%，同比下降2.27pct。公司22Q1毛利率为40.53%，同比下降1.54pct，环比21Q4提高2.29pct。教育业务毛利率下降2.59pct，主要是硬件类产品如学习机等销量增加，占比有所提升；开放平台毛利率下降2.87pct，主要是低毛利率的广告业务占比提升；智慧城市业务由于总集成商订单增加，信息工程业务占比提升同时毛利下降了6.33pct。2021年根据地业务和相关业务总共增加了2.45亿的研发投入，总体人才储备增加了3300余人。

教育领域GBC联动效果显著。（1）ToG区域“因材施教”解决方案应用成果进一步规模化复制，在郑州市金水区、武汉市经开区、青岛市西海岸新区、沈阳大东区、吉林长春市、芜湖市弋江区等近20个市、区（县）持续落地，智能阅卷技术在高考中的应用从9个省拓展到12个省。英语听说考试新增4个省市高考、29个地市中考，累计覆盖14个省市高考、87个地市中考；（2）ToB围绕学校场景的产品应用价值深化扩展，2021年，分层作业已服务于8,000多所学校，约12万名教师，近400万名学生，布置分层作业超过6万次，目前，讯飞课后服务业务已覆盖170多个区县、4,000余所学校；（3）ToC面向学生的AI自主学习C端产品价值持续验证，个性化学习手册运营学校数增长50%，用户规模同比增长40%，续购率从75%提升到90%，2021年，面向C端的学习机销量增长150%，京东天猫GMV及销量同比增长200%。

开放平台开发者数量快速增加，消费者渠道营销能力显著提升：21年开放平台及消费者业务收入为46.88亿元，同比增长52.21%，占收入总比例25.59%，主要是由于（1）基于讯飞开放平台的AI营销业务，助力开发者伙伴提升商业变现价值，收入同比增长55.55%；（2）智能硬件营收同比增长41.63%，录音笔、办公本、翻译机等销量增长；（3）移动互联网产品及服务同比增长61.86%。2021年，讯飞输入法总月活用户数增长20%，语音月调用数增长30%。平台方面，讯飞开放平台已经对外开放449项AI能力及方案，汇聚开发者数达到293万；消费者方面，围绕AI+办公场景的智能硬件新品推出和迭代，消费者品牌影响力进一步提升。面向消费者的渠道营销能力显著提升，消费类硬件销量同比增长140%。

根据地业务占比超50%，深入下游核心环节建立长期优势。2021年公司“根据地业务”占总收入超过50%。根据地业务的评判标准为用户良性依存、长期经营能力、持续增长潜力、行业示范价值。根据地业务包括教育根据地（因材施教、个性化学习手册、英语听说考试、学习机B+C），消费者根据地（线上营销阵地、AI营销），医疗根据地（全科智医助理、家庭医生助理等），智慧城市根据地（江淮大数据总平台、皖事通办、战略合作城市）等。我们认为，目前AI技术服务下游需要行业深耕，AI技术专家与行业专家配合，聚焦行业应用场景，将是当前市场环境下的优先策略；深入行业核心环节，掌握行业的Know–how，拥有客户粘性，占领高质量数据，从而形成竞争壁垒。科大讯飞多年来在根据地业务的持续布局，已经初步形成壁垒。

盈利预测与投资评级：科大讯飞是国内AI技术应用领域的头部厂商，通过AI+教育、AI+办公、AI+医疗、AI+智慧城市、AI+汽车等方式深耕下游，提供解决产品技术及解决方案。在教育领域、办公等应用场景下的市场份额领先明显，具备一定的标的稀缺性。Wind一致预期科大讯飞22-24年总营收分别为239.05/313.34/424.61亿元，归母净利润分别为22.52/29.93/35.24亿元，当前市值对应PE40x/30x/25x，建议密切关注。

风险因素：C端布局不及预期；市场竞争加剧；省外市场拓展缓慢的风险；人才流失的风险；行业政策监管风险；

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券刘高畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93%，其预测2022年度归属净利润为盈利19.93亿，根据现价换算的预测PE为44.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级17家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为69.3。证券之星估值分析工具显示，科大讯飞（002230）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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