一季度业绩前瞻会议纪要（附股）（一季度业绩暴增5倍,手握442亿订单的光伏公司）

一季度业绩前瞻电话会议纪要

长江证券研究员 陈果、徐春、王鹤涛、陈佳、邬博华、雷玉

事件描述

4月份起，各家上市公司陆续公布一季报，作为2016年全年业绩的风向标，各行业的一季度业绩增速如何，有哪些公司值得重点关注？策略组联合五大行业，对一季报前瞻情况进行剖析。

事件评论

策略观点：推荐关注一季报业绩持续增长的行业，以及自下而上地关注业绩有望超预期的公司。

家电观点：稳健增长依旧，板块配置价值明显。

钢铁观点：我们对于目前钢铁板块行情持谨慎乐观态度，只会是博弈性机会，而难以出现反转。

农林牧渔观点：养殖亮眼，后周期结构性复苏。

电新观点：光伏业绩有望继续超预期，风电业绩平稳。

纺织观点：关注具备品牌和供应链优势，积极布局新渠道的公司。

长江策略&行业-一季度业绩前瞻电话会议纪要

策略纪要

推荐关注一季报业绩持续增长的行业，以及自下而上地关注业绩有望超预期的公司

我先从策略的角度，与大家分享一些有关一季度业绩的思考。

首先，一季度业绩情况我们认为是非常重要，而且具有一定的前瞻性的，可以起到全年业绩风向标的作用。我们统计了2010年至今的一季报增速与全年业绩的关系，如果一家公司一季报业绩增速高于上一年全年业绩增速，那么这家公司有70%的概率当年业绩增速高于上一年业绩增速。如果一家公司一季报业绩保持增长（业绩增速高于0），那么这家公司全年业绩保持增长的概率将达到75%，也是一个相当高的水平。这两个数据可以相互验证，说明了在过去的5年里面，一季报对于全年的业绩情况是有一个比较好的风向标的作用的。

其次，从股票投资的角度来说，一季报有望超预期的公司在接下来的一段时间内是有正的超额收益的。我们梳理了一下历史上一季报业绩预告之后一段时间的超额收益情况。发现一季报业绩为正的公司在业绩预告出来之后的40个交易日内，相对于沪深300指数的平均有3%的超额收益，而一季报业绩展望负面的公司在未来40个交易日内大概有一个-3%的超额收益，相差达到6%。从这个角度来看，本身一季报业绩情况作为一个判断股价的因子的话，也有一定的意义的。

接下来介绍一下目前一季报的一个披露情况。目前还没有公司发布一季报，有600多家公司发布了一季报的业绩预告情况。剩下的2000家左右的公司将会在4月30号之前公布。整体来看，正式的一季报的披露时间主要集中在4月的最后一周，有2272家公司都会在4月25号之后披露一季报的情况。

目前已经披露的公司分布也不是很均匀，像机械设备、电气设备、农林牧渔、TMT这些行业大概有30%左右的公司都已经披露了一季报业绩预报的情况。其它行业的披露比例比较低。

站在目前的时点，我们觉得可以从行业与公司两个角度发掘一季报的潜力。从行业的角度来看的话，主要推荐关注一季报持续增长，甚至相比于4季报或者年报加速增长的行业。在已经出一季报的公司里面，饲料、畜禽养殖、工业金属、水泥制造、化学纤维等行业实现了持续的增长，我们觉得值得关注。从公司的角度的话，推荐关注自下而上收集的有业绩预期差的一些公司。

家电纪要：稳健增长依旧，板块配置价值明显

渠道去库存延续，业绩层面无需过忧：空调行业渠道去库存仍在延续，行业龙头控制出货速度致使短期收入端仍有承压；考虑到终端需求表现较为平稳，预计相应公司库存去化大概率在二季度完成；但在原材料价格低位及产品结构改善延续等多重因素驱动下，预计一季度白电业绩层面无需过忧，且全年有望呈逐季改善趋势；预计美的集团、小天鹅及惠而浦一季度业绩均可实现两位数以上增长，且格力、海尔等业绩也有望实现正增长。

厨电业绩依旧抢眼，地产滞后带动可期：厨电行业“大行业，小公司”格局依旧存在，龙头企业依靠集中度及盈利能力提升等因素，长期发展空间确定；预计老板电器一季度业绩增速仍将延续稳健表现，华帝股份正处基本面向上拐点，公司股权结构优化带动经营改善逻辑将加速兑现，16年业绩弹性值得期待；此外近期地产去库存政策频出有望刺激销售持续向好并对下游厨电景气度形成实质性带动，相关企业业绩确定性进一步增强。

小家电经营稳健，黑电业绩或有分化：小家电行业竞争格局平稳，新宝股份、苏泊尔及九阳股份等龙头经营预计均较为优异，在渠道下沉及产品品类开拓等因素带动下，一季度业绩确定性较强，长期稳健配置价值值得关注；传统黑电方面，考虑前期面板价格持续下滑，预计对面板业绩要求较高的TCL集团一季度难有乐观表现，而对于面板下游来说，从逻辑上推断盈利存在改善预期，不过基于面板成本综合占比、彩电均价降幅等多因素综合考虑，预计一季度或有分化但行业整体业绩表现仍难有乐观预期。

维持行业“看好”评级：虽短期行业仍处去库存周期，但相关个股估值不高且业绩稳健增长较为确定；考虑到在当前市场预期回报率有所降低，业绩增速确定、防御性突出的优质成长及低估值蓝筹仍为市场配置首选，我们依旧维持行业“看好”评级，基于业绩前瞻及配置逻辑，持续推荐稳健成长、低估值及高股息率的美的集团、格力电器及小天鹅A，同时推荐估值合理且成长确定的华帝股份、老板电器、新宝股份、九阳股份及苏泊尔。

钢铁纪要：我们对于目前钢铁板块行情持谨慎乐观态度，只会是博弈性机会，而难以出现反转

大家好，我是钢铁小组肖勇，下面由我跟各位领导汇报下钢铁行业1季度业绩展望及当前的行业观点：

大家知道，1季度钢价均价环比上涨了8.75%（累计上涨24.78%），其中螺纹均价上涨6.76%（累计上涨19.80%），热轧均价上涨16.30%（累计上涨23.41%），冷轧均价上涨23.25%（累计上涨22.75%），矿价均价下跌1.04%（累计上涨23.92%），累计涨幅都很大，市场对于钢铁行业业绩关注度比较高。

不过，同比来看，我们认为1季度钢铁行业业绩可能并没有市场预期中的好，甚至同比出现下滑也概率较大，其中，前2月，大中型钢企业绩亏损114亿元，同比增亏80.46亿元。从直观数据上来看，原因主要有两点：1）钢价同比跌幅较大，达到17.15%，矿价同比跌幅21.42%，去年1季度钢价走势是高位下行，今年则是低位上行，价格中枢是在下滑；2）钢厂产量同比也有一定下降，这个大家可能比较好理解，去年4季度以来的减产，导致目前全行业开工状况同比是不足的，高炉产能利用率去年1季度是83.25%，今年1季度是81.06%。

而这些数据背后反映的核心问题在于，当前的实体需求改善幅度并不太理想，内需方面，地产、汽车、基建等方面虽在好转，但好转程度相对有限，外需钢材出口则在下滑，前2月同比下降1.3%。而钢铁行业的核心问题就在于需求，在需求恢复力度有限的情况下，业绩很难有弹性。

而分品种来看，我们认为用于建筑领域的长材业绩状况可能会相对好点，原因有两个，一是，板材下游需求制造业去年1季度还在高点，今年1季度同比改善幅度相对更小；二是，板材企业调价政策相对滞后，在今年1季度价格上涨期间，未必全部享受到了涨价红利。

2季度来看，对于钢价的判断，我们认为4月份涨价应该问题不大，但5/6月还需要观察。主要逻辑在于：1）一方面，自从地产投资与新开工数据回暖之后，市场对于需求短期连续回升预期相对一致，我们也认为在销售整体持续转好带动下，地产投资与新开工继续回暖也可以预期，但是，也需要注意的是，由于在人口红利拐点出现之后，地产周期整体下行趋势基本就确定了，并且短期地产库存还在创新高，因此，在这种情况下，销售端刺激带动的投资回暖并不具有持续性，幅度也相对有限；2）另一方面，更重要的是，我们总结过去10年钢价反弹的经验发现，绝大多数情况下，钢价反弹的终止是在需求旺季中，由于供给回升所导致的，我们认为，由于目前需求端继续超预期恢复的可能性较小，因此本轮钢价反弹更大概率也是会以供给提升而终结。由于整个1季度矿价整体环比反弹幅度显著超过钢价，钢厂实际盈利状况并不特别理想，因此，钢厂高炉产能利用率也没有那么快起来，但是在3月中旬以后，矿价主要由于供给端释放而逐渐走弱，从而放大了钢厂盈利弹性，预计4月份钢厂盈利恢复会更快，也会相应刺激钢厂开工回升。同时，这里也需要说明的是，由于产能彻底退出面临的就业、债务等问题没法一时解决，因此，这些目前还没有开起来的产能，迟早会复产的。

正因为对于后期钢价并不盲目乐观，我们认为2季度钢铁行业业绩即便同比改善，也缺乏弹性。

因此，我们对于目前钢铁板块行情持谨慎乐观态度，只会是博弈性机会，而难以出现反转。其中，2季度前半段时间风险收益比更高，可以关注一些低估值或转型预期品种，比如首钢、凌钢、大冶特钢、华菱钢铁、宝钢、武钢、河钢。此外，在目前市场风险偏好有所提升的阶段，板块内一些高景气、低估值成长股也值得关注，包括玉龙股份（油气管）、应流股份（核电）、欧浦智网（电商）、中钢国际（3D打印等）、法尔胜（转型预期）等。

农林牧渔纪要：养殖亮眼，后周期结构性复苏

禽养殖板块一季度净利合计1.88~2.39亿元，同比扭亏。益生、民和业绩增长在于鸡苗价格上涨，一季度父母代鸡苗均价22元/套，同增52%，鸡苗均价3.3元/羽，同增89%。圣农、仙坛业绩增长则在于饲料成本下降带来养殖成本降低，一季度玉米价格同比下降14%，豆粕价格同比下降16%。我们预计2016、2017年肉鸡均价分为4.8和5.2元/斤，鸡苗均价分为5和5.5元/羽，后期禽养殖后期板块有望保持增长，重点推荐益生股份、民和股份、仙坛股份、圣农发展、华英农业。

猪价上涨及饲料成本降低预计带动生猪养猪板块一季度业绩表现出色。2016年一季度生猪均价18.3元/公斤，同增47.6%，仔猪均价45.7元/公斤，同增122%。同时饲料原材料价格的大幅降低使养殖成本下降明显，一季度玉米价格同降14%，豆粕价格同降16%。我们预计后期猪价仍会持续上涨，高点或突破22元/公斤，整体预计16年均价18.5元/公斤，重点推荐牧原股份、温氏股份、雏鹰农牧、正邦科技、天邦股份。

前端料销量率先回升，带动相关公司一季度业绩增长。在猪价维持高位的背景下，前端料需求有所好转，其中唐人神一季度前端料销量同增70%，占比提升至20%，金新农1~2月教槽料、乳猪料和种猪料销量分别同增17%、74%和89%，占比亦较去年同期提升8个百分点至44%，在此带动下，唐人神、金新农一季度业绩同比大幅增长50%~70%、97%-130%。我们认为，目前饲料股正处于估值提升的第一阶段，建议积极布局，重点推荐金新农、唐人神、禾丰牧业、海大集团、大北农、新希望。

疫情爆发叠加高猪价共同加速市场苗渗透率提升，疫苗板块一季度预计表现良好。受去年寒潮影响，多个省份爆发口蹄疫疫情，加之猪价维持高位，我们判断，2016年口蹄疫市场苗将迎来第二波高景气之年，且未来三年商品猪、母猪的口蹄疫市场苗渗透率有望分别由15年的7%、50%增长至20%、60%，重点推荐生物股份、中牧股份、天康生物、海利生物。

电新纪要：光伏业绩有望超预期，风电业绩平稳

光伏这块，1季度为传统淡季，但今年由于强壮效应及去年遗留项目结算，整体上淡季不淡，预计1季度装机7GW以上，同比增长40%以上。带动企业业绩持续好增长，尤其是龙头企业，业绩增速比较高。已经公布业绩预告的几家公司增速均在100%甚至更高，超出市场预期。后期伴随装机大年持续，业绩有望继续超预期。

风电这块，去年是强装大年，今年行业整体比较平稳，企业业绩增速也比较平稳，预计主要企业业绩增速10-30%左右。

投资上，我们建议3个方向选股，一是估值低，业绩增长确定的龙头企业，如光伏的隆基股份，阳光电源，林洋能源，风电的金风科技，天顺风能。第二，快速成长中的子行业，如储能的南都电源。第三，具有一定预期差的转型标的，如爱康科技，彩虹精化。

纺织纪要：纺织制造板块重点关注国储棉轮出政策对短期棉价的影响

纺织制造板块重点关注国储棉轮出政策对短期棉价的影响。回顾2015年，以棉花为主的原材料价格下行叠加人民币贬值，成本下行利好纺织制造业；此外，考虑到纺织制造业以成本加成作为定价基础，且出口占比较高的实际情况，国内外棉价差收窄是纺企盈利的主要来源。一季度国内棉价进一步下行、国外棉花价格基本稳定，棉价差收窄有利于棉企盈利回升。此外，近期国家发改委发布2016年新疆棉花目标价格水平为每吨18600元，较2015年每吨下调500元，补贴价格具有参考价格的意义，此次价格调整在于引导市场化定价机制作用的发挥；4月份国储棉轮出政策的实施细则并没有披露，但从去年计划抛售160万吨、实际成交不足7万吨的情况来看，涉棉企业补库存的态度较谨慎，仍以短期、小批量的补库存为主。虽然行业整体营收规模进一步下滑、但整体营利能力逐步改善，在历经三年多的调整后出口规模依然延续弱势但结构逐步调整，目前纺企海外布局进展较快，前期海外布局的产能逐步投产、有利于发挥产业优势对冲订单外流的影响，整体上我们判断一季度纺织制造板块的经营情况与去年大致相关，未来重点关注国储棉轮出政策对短期棉价的影响。

传统渠道销售增速进一步放缓、电商渠道销售增速有所回落，品牌服饰领域建议关注具备品牌和供应链优势，积极布局新渠道的公司。从宏观数据上看，2月限额以上服装鞋帽批发零售额增速较上年进一步降低，全国百家大型零售企业服装类零售额延续负增长且降幅较大，跨境电商、粉丝经济等新渠道则表现出蓬勃发展之势。目前品牌服饰行业整体营收和利润增速下行趋势进一步延续，但营利能力逐步改善，在新常态的背景下，GDP增速和居民收入增速放缓以及服装家纺消费习惯逐步成熟，参照美、日历史同期消费情况，我们认为我国的服饰类消费步入中速增长阶段。

个股方面我们推荐：1）战略性进军校服行业、具备厦门市成功推广经验的乔治白，一季度校服订单得到确认，预计业绩实现两位数增长；2）以中低端出口为主，积极整合供应链、为国外消费者提供高性价比的产品，目前处于快速拓展期、上升趋势明显的跨境通，一季度预计实现利润8,500万-1亿元，较去年提高200-250%；3）具备独特的供应链模式，同时注意打造快速反应供应链、处于外延式高速增长期的海澜之家，受去年高基数影响，一季度预计实现个位数增长；4）多喜爱HBDIY互联网平台计划将要落地，该平台是国内首创的网络个性化高品质产品订购平台，同时公司计划在2016年通过打造知名IP联接平台，成为从事衍生品服务的上市公司。

15家上市券商3月业绩大幅改善

至截稿时，共计15家上市券商发布3月财务数据简报，以母公司及子公司数据合并统计，这15家券商共实现净利润79.91亿元，环比增114%。

点评：与2月相比，进入3月后，市场风险偏好整体提升，券商经纪业务受益于日均交易额的大幅回升及交易天数增加而改善。此外，券商去年三季度在市场大跌期间的被动持股，也有望直接分享股市上涨收益。

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