蓝色光标：大即是美（元宇宙十大龙头股）

最近全球的股市都不太平，随着欧美股市的暴跌，我大A股再次保持了“跟跌不跟涨”的传统，不管是中小创，还是大蓝筹都轮流上演了跳水大戏。

在这一片跌声中，像蓝色光标这样还能逆市飞扬的股票简直就是一股清流了。今天，潜望君（微信公众号：潜望财经）就给大家说说蓝色光标的前世今生，从中我们或许可以一窥资本大鳄不同于韭菜的投资逻辑——

（1）“并购大王”遭遇“戴维斯双杀”

话说在1996年，就在北大南门外，赵文权、吴铁、徐志平、陈良华、孙陶然五人联合成立了蓝色光标。

2008年，五人签署了一致行动协议，随后的2010年，蓝色光标顺利上市，成为首家在A股上市的市场营销公司。

这一份一致行动协议一直保持到了2016年，期间蓝色光标从一家名不见经传的小公司成长为国内首屈一指的传媒类上市公司。

其主营业务包括公共关系咨询服务和广告服务,其核心业务是为企业提供品牌管理服务以及广告设计、制作、代理、发布业务,承办展览展示活动等。

客观地说，蓝色光标上市之后较好地利用了资本优势和自己在国内业界的先发优势，借助一系列资本运作，进行了大量的并购活动。

2011年，蓝色光标收购SNK、美广互动；2012年收购今久广告；2013年收购博杰广告、Huntsworth、WAVS；2014年收购了北联伟业等一系列公司，并将业务从公关拓展到了全营销平台。

营业收入也从2010年的5亿元增长到了2015年的84亿，5年增长了16倍。股价也随之水涨船高，上涨了10倍以上！

蓝色光标也因此被冠以了“并购大王”的名号。

但是俗话说，萝卜快了不洗泥。

也许是步子迈得太大太快了，有点儿扯着蛋了。

2015年以来，由于前期的并购标的陆续达到了对赌期，这些标的资产的潜在风险相继暴露出来：

由于对海外参股19.85%的Hunts worth计提商誉减值1.3亿元，直接导致蓝色光标在2015年一季度亏损1亿元。

随后由于所并购公司博杰广告未完成业绩对赌，只实现9000万净利润（2015年承诺业绩2.74亿），最终导致蓝色光标2015年全年只实现净利润6770万元，而2014年公司净利润为7.12亿。

2016年12月28日，蓝色光标预告当年实现净利润为7.5至8.5亿元，其中非经常性损益为3.5至4.5亿元。

然而，2017年2月27日，公司发布的业绩快报显示，2016年仅实现净利润 6.68亿，低于预告业绩。

虽然2016年业绩较2015年增长较多，但是依然低于2014年水平。

更为不幸的是，从2015年6月开始，创业板即已开始步入熊市。

这意味着市场估值的大幅下降，再加上蓝色光标此时的利润下降，其股价陷入了所谓的“戴维斯双杀效应”，从最高点时的25元以上（复权价）一直跌到了不足6元。

（2）联想出手“抄底”

前文我们提到过蓝色光标创始人之间的一致行动协议，这个协议一直被认为是公司稳定发展的基础之一。然而，常言道，世上没有不散的宴席。

2016年3月，蓝色光标的五位创始人解除了一致行动协议，这为后来的股权转让埋下了伏笔。

2018年1月26日，蓝色光标突然发布公告称，五位联合创始人中的吴铁、徐志平、陈良华，准备将部分股份协议转让给联想控制的西藏耀旺。 

转让完成后，联想控股将成为蓝色光标的第一大股东。

当天，蓝色光标强势涨停。

而恰在此前的1月24日，蓝色光标刚刚发布了2018年第一季度业绩预告，称公司利润将比2017年同期上涨61%至 85.77%。公司股票也因此首度涨停。

事实上，联想的出手早有苗头。

早在2016年，联想控股就通过旗下控制的东方企慧获得了蓝色光标0.37%的股份。

而从2018年1月3日开始，联想控股控制的西藏耀旺已经在二级市场连续增持蓝色光标股份，其增持价格大体在5.836元/股，其累计持股已达2.59%。

一旦协议转让之后，西藏耀旺将持有蓝色光标8.57%股份，持股比例就超过了目前的第一大股东赵文权。

而根据前述公告（“西藏耀旺基于财务投资的目的，拟于未来十二个月内继续增持蓝色光标的股份，增持比例不超过5%。增持将基于对公司股票价值的合理判断，根据股价波动及资本市场整体趋势择机实施。”），联想对蓝色光标的掌控可能才刚刚开始。

受西藏耀旺增持以及该消息的影响，蓝色光标今年以来已上涨超过50%。

更令市场兴奋的是，联想此次入主蓝色光标最终目的究竟是什么？

按照西藏耀旺自己的说法，是“基于财务投资的目的”。

潜望君认为事情显然没有这么简单——从联想过往的投资来看，其从事财务投资时，一般是通过联想之星、君联资本、弘毅资本这三个主体；同时，从联想有意谋求控股地位来看，也不是一句“财务投资”能够解释的；最后一点，如果仅仅谋求投资收益，比蓝色光标更理想的投资对象不要太多呀。

不过，“基于财务投资的目的”的说法也不能算是撒谎，因为一旦联想因为某种原因，不能实现其最终目的，那么当然可以及时收手，完全可以把它当作是一次普通的财务投资来处理。

换句话说，“基于财务投资”是一种进可攻，退可守的最稳妥的说法。

那么其最终目的到底是什么呢？

潜望君（微信公众号：潜望财经）认为，问题的关键在于如何判断类似蓝色光标这样的公司价值。

（3）并购同业“做大”  投靠联想图“强”

根据前文的简单描述，我们可以发现，蓝色光标现在最大的特点是“大而不强”。

蓝色光标总股本接近22亿，市值超过100亿元，近两年的营收每年都超过了100亿元，是目前国内首屈一指的市场营销公司。

经过上市八年以来的发展，蓝色光标在业界取得的地位是：

通过一系列并购扩张，蓝色光标成为了第一家中国市场营收过百亿人民币的本土营销企业；

打造了国内数字营销业务的旗舰品牌——蓝标数字；

实现了国际化，成为了唯一一个能够在全球市场为客户提供营销服务的中国本土企业。

与之对应的，其最大的劣势就在于业绩，蓝色光标此前对2017年的业绩预告是，同比下滑45.28% - 64.04%，盈利约在2.3至3.5亿之间。

如果以这个业绩估算，联想的投资价格对应其2017年动态市盈率约为50至70倍之间——单看这个价格，实在谈不上便宜。

对比同行业的宣亚国际，这个差别更加明显。

根据宣亚国际

1月30日发布的2017年业绩预告，其净利润约为6,880至8,580万元，比2016年同期增长17.19%至46.14%。

宣亚国际于2017年2月在创业板上市，总股本仅1.08亿股，总市值大约40亿元，市盈率约90倍。

市场给予宣亚国际较高估值的原因除了其作为次新股具有较强的资本扩张能力，且业绩增长较为理想以外，还有宣亚国际手中掌控的大量资源。

宣亚国际手中掌控的品推宝主要是面向上游客户的，目前有300多个广告主的新媒体采购都在该平台上进行。

此外，宣亚国际手中还握有移动派，主要协助客户在线下推广与终端营销活动中更高效地提供产品内容等相关信息。

此前，宣亚国际还试图收购映客直播，虽然最后未能成功，但是可以看出，相比蓝色光标看重做大规模的并购，宣亚国际更看重自身资源和产业链的完善。

而联想看重的却是蓝色光标的业界地位，也就是其“大”的一方面。

目前联想控股的战略投资主要覆盖IT、金融服务、创新消费与服务、农业与食品以及新材料五大领域。

其庞大的业务体系，自身旺盛的公关广告需求，都不禁令资本市场浮想联翩。

联想业务模式

如果联想入主蓝色光标后，一方面借助自身的资源优势，另一方面积极发挥蓝色光标的业界影响力和经验，或许能够实现1+1>2的协同效应，同时也可能弥补蓝色光标的业绩短板。

联想业务布局

换言之，潜望君（微信公众号：潜望财经）认为，联想的最终目的是对蓝色光标进行战略投资，看重的恰是其“大”的优势，希望通过控股，帮助蓝色光标进行管理提升、品牌背书，并可能提供包括金融在内的支持，以实现投资最大化的目标。

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