植物生长调节剂龙头国光股份（国光调节剂怎么样）
今天我们一起梳理一下国光股份，公司主要从事植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和高端水溶性肥料的研发、生产和销售，是目前国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业。
植物生长调节剂是农药的一个品种，是人工合成或从微生物中提取的，具有与植物内源激素相同或相似功能的一类物质，对作物的生长发育起到与内源激素相同的调节、控制、指挥、诱导作用。植物生长调节剂的研究及其在生产上的应用，是近代植物生理学及农业科学的重大进展之一。世界各国的农业科学家都高度重视这一领域，植物生长调节剂的应用已成为农业科技发展水平的重要标志。
植物的种子萌发、生根、生长、开花、结实、衰老、脱落、休眠等一切生理活动，都离不开植物生长物质的调控，这类物质在植物体内含量很少，但却起着很重要的生理作用，植物的一切生命活动皆离不开它们的参与。
根据行业统计，2018 年国内植物生长调节剂市场规模约70亿元，按10%增长率计算2020年我国植物生长调节剂市场规模约85亿元。未来在土地流转加速以及乡村振兴等政策下，土地规模化专业化将成为趋势，具有“用量低、效果显著、投入产出比高”等优势的植物生长调节剂将进入快速增长期。根据世界农化网预计，2017至2023年全球植物生长调节剂销售规模有望实现年均7%的增幅，远超农药产品整体2.5%的平均增幅。根据国家统计局数据，按照现有农作物种植面积计算，未来达到50%的渗透率下终端市场规模将达到315亿元，若按照100%渗透率计算市场规模有望达到630亿元，是20年85亿元市场规模的7倍。
截止2020年3月末，我国有植物生长调节剂生产企业396家，有效登记的植物生长调节剂产品1,104个，其中原药（193个）和制剂（911个）分别占全部农药原药登记产品、农药制剂登记产品的4.06%和2.48%，无论从我国还是从全球看，该产业有广泛的发展前景和空间。其中，公司在国内拥有植物生长调节剂原药产品登记证17个、植物生长调节剂制剂产品登记证53个、杀菌剂制剂产品登记证39个、水溶性肥料登记数量达39个。公司植物生长调节剂证书登记数量及市场份额均为行业第一。
水溶性肥料是指经水溶解或稀释，用于灌溉施肥、叶面施肥、无土栽培、浸种蘸根等用途的液体或固体多元复合肥。水溶性肥料是高效、节水、环保的肥料产品，在我国各地区均有广阔的市场空间，在国家倡导节水农业、配方施肥的大背景之下，水溶性肥料将得到快速发展。
由于水溶性肥料所固有的特点和优点，农业发达国家应用十分普遍。在设施灌溉农业，发达国家完全应用了水溶性肥料。在以色列等比较缺水的国家更是将滴灌等节水施肥系统发挥到了极致，设施灌溉高达95%，欧洲国家设施灌溉比率有58%，美国为38%。
与发达国家相比，我国水溶性肥料起步较晚，近几年，随着水肥一体化进程的加快，我国水溶性肥料获得了快速的增长。2010 年-2013 年间，我国水溶性肥料的产量从60 万吨增加至260 万吨，年均复合增长率为63.0%。从施用量看，2010 年我国农作物复混肥的施用量为5308 万吨，其中水溶性肥料的施用量为16 万吨，占复混肥施用量的0.30%，2013 年我国水溶肥的施用量为246 万吨，约占复混肥使用量的4.6%。在我国目前水资源短缺情况下，水溶性肥料是保证农业持续、高效发展的有效途径之一。水溶性肥料成为我国肥料发展的趋势，市场前景广阔。
一、植物生长调节剂龙头
国光股份成立于1985年；1990年进入植物生长调节剂领域；2005年加大对植物生长调节剂和水溶性肥料研发投入，不断推出新产品，奠定细分行业内领先地位；2015年深交所上市；2019年公司全资收购重庆依尔双丰科技有限公司后，增加了公司产能、增加了产品品种，丰富了公司的产品结构，进一步提升了公司在植物生长调节剂领域的地位，有利于增强公司行业竞争力；2020年受让山西浩之大55%股权。
二、业务分析
2014-2019年，营业收入由5.84亿元增长至10.14亿元，复合增长率11.67%，19年同比增长17.20%，2020Q3实现营收同比增长9.11%至8.66亿元；归母净利润由1.24亿元增长至2.01亿元，复合增长率10.14%，19年同比下降14.26%，2020Q3实现归母净利润同比增长9.07%至1.97亿元；扣非归母净利润由1.23亿元增长至1.97亿元，复合增长率9.88%，19年同比增长22.53%，2020Q3实现扣非归母净利润同比增长8.81%至1.96亿元；经营活动现金流由1.13亿元增长至2.16亿元，复合增长率13.83%，19年同比增长40.39%，2020Q3实现经营活动现金流同比增长30.00%至1.53亿元。
分产品来看，2019年农药实现营收同比增长15.01%至7.56亿元，占比74.49%，毛利率减少2.84pp至45.04%；肥料实现营收同比增长23.77%至2.56亿元，占比25.26%，毛利率减少3.63pp至48.10%；其他实现营收同比增长72.29%至255.81万元，占比0.25%。
2019年公司前五大客户实现营收9166.60万元，占比9.04%，其中第一大客户实现营收2964.15万元，占比2.92%。
三、核心指标
2014-2019年，毛利率15年下降至47.91%，随后逐年提高至17年高点52.20%，而后逐年下降至45.87%；期间费用率15年上涨至高点25.05%，随后以逐年下降至19.05%，其中销售费用率15年上涨至高点17.17%，随后逐年下降至14.38%，管理费用率15年上涨至高点8.49%，随后逐年下降至18年低点5.32%，19年上涨至5.40%，财务费用率维持在低位；利润率由21.18%提高18年高点27.11%，19年下降至19.83%，加权ROE由34.38%下降至16年低点16.24%，随后逐年提高至18年26.74%，19年下降至19.66%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，14-16年净资产收益率下降是由于资产周转率和权益乘数下降所致，17-18年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致，19年净资产收益率的下降是由于利润率的下降。
五、研发支出
2019年公司研发支出较上年增长3.72%至4221.34万元，占比4.16%，截止2019年末公司拥有农药原药、制剂登记证161个，较上年度增加57个，其中，植物生长调节剂登记证共计71个，较增加22个）；拥有肥料登记证56个，较上一年度增加18个；拥有授权专利112项，较上年度增加30项，其中发明专利53项，较上年增加12项；拥有注册商标1041件，2019新获258件。
六、估值指标
PB 4.28，位于上市以来30分位值下方。
看点：
在农村劳动力紧张和土地加快流转的形势下，植物生长调节剂未来增长潜力巨大。公司作为国内植物生长调节剂的龙头企业将是行业增长红利的突出受益者，新产能释放将支撑公司持续成长。
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