安信研究（安信研究所所长）

22.09.09

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今日要点在线

◆【电新-王哲宇】全钒液流电池储能专题：海阔天空，不同钒响

◆【医药-马帅】疫情导致行业整体业绩承压，静待下半年边际改善

◆【建筑-苏多永】2022H1行业营收/业绩稳步增长，基建央企表现亮眼，静待Q3/Q4基本面持续改善

◆【宏观-袁方】8月贸易数据点评：出口回落初现端倪

研究分享在线

◆【电子-马良】清溢光电：面板新品开发引领掩膜版高景气度，合肥工厂产能释放助力净利润回升

◆【通信-张真桢】边缘云助力分布式算力架构，多应用场景市场空间广阔

◆【机械-郭倩倩】基本面筑底，关注后续陆海风装机放量接力——风电行业2022中报总结

◆【交运&海外-孙延】微盟集团：订阅业务彰显韧性，商家解决方案有待复苏

◆【有色-覃晶晶】索通发展：量价齐增助力业绩增长，负极一体化打造第二成长曲线

◆【环保&公用-周喆】欧洲拟对非天然气发电限价，刺激空气源热泵需求进一步提升

◆【机械-郭倩倩】行业分化加剧，高温过后期待需求好转——机床刀具2022年中报总结

◆【医药-马帅】康龙化成：各业务持续快速发展，2022H1收入增长依旧强劲

◆【固收-池光胜】钢企2022H1中报总结：信用资质弱化，但特钢表现相对好于普钢

◆【化工-张汪强】聚氨酯海外专题：Q2业绩增速趋缓，欧洲能源危机利好国内出口

今日要点在线

◆【电新-王哲宇】全钒液流电池储能专题：海阔天空，不同钒响

■全钒液流电池具备本征安全、长寿命、灵活、资源自主可控、绿色环保等多方面优势，主要适用于大规模、中长时储能场景。■储能市场爆发已至，全钒液流电池发展提速。■全钒液流电池储能方兴未艾，产业链各环节迎发展良机。■投资建议：现阶段具备成熟全钒液流电池储能产品/方案的厂商相对较少，建议优先关注大连融科、北京普能等起步较早、技术领先、项目经验丰富、一体化程度高的全钒液流电池储能集成商。此外攀钢钒钛、河钢股份等产能领先的钒资源企业亦有望充分受益下游需求增长。■风险提示：储能市场发展不及预期、技术迭代风险、原材料价格上涨、市场竞争加剧、模型假设与测算结果存在偏差等。

◆【医药-马帅】疫情导致行业整体业绩承压，静待下半年边际改善

■2022H1医药行业整体业绩承压，行业估值接近历史低位。■2022H1零售药房和化学原料药业绩所有改善，CXO持续高增长。■受疫情因素影响，化学制剂、医疗器械、医疗服务、中药等业绩承压。■风险提示：新冠疫情存在不确定性、产品研发及审批速度低于预期、药品及医疗服务等出现质量问题、产品/服务降价超预期风险等。

◆【建筑-苏多永】2022H1行业营收/业绩稳步增长，基建央企表现亮眼，静待Q3/Q4基本面持续改善

■2022H1建筑行业营业收入稳健增长，地产承压下信用减值拖累归母净利润增速。■2022H1整体盈利能力小幅回落，基建/房建/专业工程韧性强劲。■经营性现金流出明显收窄，营运能力维持高位水平。■建筑央企业绩增速亮眼，装修装饰、工程咨询持续承压。■预计2022年行业基本面持续改善，重点标的业绩高增可期。■投资建议：目前稳增长基调不改，行业龙头基本面持续改善，两新一重仍为重点建设方向，建筑行业有望迎来政策驱动、基本面持续改善和建筑+多重发展机遇，且行业处于低估值区间，投资价值凸显。在配置主线上，我们建议围绕稳增长主线下低估值基建龙头及新型电力建设板块积极布局：（1）低估值基建龙头。建筑基建央企龙头、区域基建龙头将充分受益稳增长加码下两新一重基建建设提速，并且目前行业集中度显著提升，国进民退为主要趋势，建筑央企和区域基建龙头为主要受益者，同时新签订单和业绩表现出色，估值优势十分显著，建议关注中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国中冶等建筑央企以及安徽建工等区域基建龙头。（2）基建勘察设计优质标的。设计总院、华设集团位居产业链前端，优先受益稳增长目标下基建投资提速，十四五期间，多个省份基建投资计划规模高增，优质设计龙头订单承揽优势显著，市占率提升可期。（3）新型电力建设龙头。随着新型电力系统建设推进，我国电力系统能源结构逐步发生改变，新能源装机和储能需求提升，未来新能源发电、抽水蓄能将高速增长，水利水电龙头企业新能源电力工程订单高增，布局抽水蓄能，拥有优质电力运营资产，业绩弹性足，估值提升空间大，建议关注中国电建。配网侧电力建设空间同步释放，分布式光伏占比提升，电力系统运维需求提升，推荐用户侧配电网工程设计咨询工程运维全产业链布局的民营企业苏文电能。■风险提示：疫情影响超出预期，宏观经济大幅波动风险，投资增速下滑风险，行业竞争加剧，相关政策推进不达预期风险，公司业绩的不确定性风险等。

◆【宏观-袁方】8月贸易数据点评：出口回落初现端倪

■8月中国出口增速的回落可能主要与海外需求回落有关，东亚经济体出口多数走弱。

■海外央行加息抗击通胀的决心较为坚决，需求收缩不可避免，全球经济和贸易活动的减速或将延续，而海外疫情管控与国内存在差异，这也使得中国在出口份额层面的抬升较为困难，未来出口增速或将中枢下行。

■由于国内需求相对更弱，进口维持低位，未来进一步下降的空间有限，尽管8月贸易盈余仍较去年同比多增，未来或将回落。

■风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险。

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◆【电子-马良】清溢光电：面板新品开发引领掩膜版高景气度，合肥工厂产能释放助力净利润回升

■二十年磨一剑，国内最大掩膜版厂商之一。■合肥子公司产能释放，产销规模增长助力净利率回升。■面板新品开发引领上游掩膜版高景气度，产能释放抢占市场份额。■半导体芯片掩膜版产销规模持续增长，静待疫情缓解提升产能。■不断推进两大领域技术进步，客户测试与导入进行中。■投资建议：我们预计公司2022~2024年营业收入分别为8.65亿元、11.44亿元、14.33亿元，归母净利润分别为0.93亿元、1.33亿元、1.85亿元，EPS分别为0.35元、0.50元和0.69元，对应PE分别为56.7倍、39.6倍和28.5倍，予以买入-A投资评级。■风险提示：上游材料价格不稳定；下游客户出货量不及预期；扩产进度不及预期；掩膜版价格不稳定；疫情防控不及预期。

◆【通信-张真桢】边缘云助力分布式算力架构，多应用场景市场空间广阔

■事件：2022年9月1日至3日,以智联世界元生无界为主题的2022世界人工智能大会(WAIC)在上海举办。■人工智能等新兴应用的快速发展将反推上游算力网络建设。■算力网络正在走向融合异构，边缘计算或为关键一环。■边缘计算助力终端轻量化，符合市场发展趋势。■投资建议：建议关注龙宇燃油(603003.SH)在边缘计算的探索布局。公司由传统业务向IDC业务转型，区别于传统IDC，公司业务涵盖集中式、混合式及分布式业务。截至2021年末，公司在运营及在建数据中心IT负载累计达到约60兆瓦（MW）；折算成5千瓦（KW）标准机柜约12000个。2022H1，公司营收同比增长37%，归母净利润增长121%，同比高增。此外，上半年公司通过增资扩股方式收购上海磐石，以政企、金融、医疗、教育等数字化转型为契机、根据不同行业对低延时、高敏感、及时性的底层边缘算力需求，探索搭建边缘算力运营平台，并整合产业资源，通过端、边、云的紧密结合并互相协作，致力于将边缘算力从实验创新平台逐步发展为产业赋能平台。■风险提示：下游算力需求增长不及预期，数据中心行业竞争加剧、边缘计算发展不及预期。

◆【机械-郭倩倩】基本面筑底，关注后续陆海风装机放量接力——风电行业2022中报总结

■风电行业，我们共选取27家代表性公司作为分析样本。■受制于淡季、疫情、降价等多因素，业绩表现整体承压，短期盈利修复的可持续性仍有待验证。■后市展望：风电行业基本面筑底，后续关注下半年陆风交付高峰、2023年海风装机放量带来的收入增长弹性。■投资建议：建议关注大型化趋势下供应链格局优化、海风装机放量受益的标的：①三一重能：盈利能力强，海风整机新产品有望加速推出。②新强联：海风大MW偏变/主轴轴承研发持续推进，下游核心客户紧密绑定；③中际联合：已形成较完善的海风产品配套体系，配套价值量更高；④日月股份、恒润股份、金雷股份：大MW海风铸锻件格局相对优，公司供给能力强；⑤天顺风能：海工基地预计于2022年底实现投运，业绩增长弹性较大；⑥大金重工：海风桩基产能叠加码头优势，有望率先受益；⑦海力风电：专注于海风塔筒与桩基的供应商。■风险提示：风电新增装机量不及预期；整机厂市场竞争加剧进一步挤压零部件盈利空间；零部件企业降本速度低于预期；样本统计数据与板块整体表现可能存在偏差。

◆【交运&海外-孙延】微盟集团：订阅业务彰显韧性，商家解决方案有待复苏

■业绩短期承压，优化业务聚焦核心战略。■订阅业务彰显韧性，大客化进展顺利。■疫情叠加宏观影响下商家解决方案表现低迷，待2H逐步反弹。■投资建议：维持买入-A评级，基于SOTP的12个月目标价至5.3港币。我们看好微盟立足发展潜力充足的私域业态，未来将进一步受益于商户数字化转型和私域流量运营需求的增长，公司作为微信生态内领先的第三方SaaS服务商，有望持续受惠于其不断拓展的商业生态。我们预测微盟2022/2023年收入规模分别为21亿/25亿元，调整后归属股东净亏损分别为9亿/3亿元，伴随着商家解决方案收入的逐步恢复以及降本增效举措的驱动，我们认为公司有望在2H23实现整体经调整净利润层面的盈亏平衡。■风险提示：SaaS付费商家数不及预期；经济增长放缓下广告主缩减预算。

◆【有色-覃晶晶】索通发展：量价齐增助力业绩增长，负极一体化打造第二成长曲线

■事件：索通发展发布2022年半年报，2022H1公司营业收入79.63亿元，同比增长102.81%；归母净利润5.68亿元，同比增长94.88%。其中2022Q2营业收入47.78亿元，同比增长114.4%，环比增长50.02%；归母净利润4.1亿元，同比增长125.46%，环比增长159.5%。■索通云铝放量助力产销增长，阳极产品价格Q2创新高。■预焙阳极产能逐步扩张，采购端议价能力提升，为切入新能源负极产业铺垫成本优势。■欣源从技术、团队、市场、指标四个方面为索通提供要素支持。■投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入为177.46、233.50、289.65亿元，实现净利润11.92、16.45、22.30亿元，对应EPS分别为2.59、3.13、4.25元/股，目前股价对应PE为15.6、12.9、9.5倍。首次给予买入-A评级，6个月目标价42.5元/股。■风险提示：需求不及预期，原料及产品价格波动，项目进展不及预期。

◆【环保&公用-周喆】欧洲拟对非天然气发电限价，刺激空气源热泵需求进一步提升

■事件：据金融时报报道，为应对俄罗斯天然气减供对电价的影响，欧盟委员会起草提案拟建议各成员国政府为包括风电、核电、煤电等在内的非天然气发电电价设置0.2欧元/kWh的限制，发电企业超出此电价限制外的收益将上交政府，用于在适时重新分配给用电公司与居民。■非天然气电价限价政策背景下，居民端用电价格有望迎来大幅下降。■居民端用电成本有望下降，进一步利好空气源热泵。■空气源热泵产业链再获利好，重点推荐大元泵业，同时建议关注迪森股份。■风险提示：欧洲热泵需求不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧。

◆【机械-郭倩倩】行业分化加剧，高温过后期待需求好转——机床刀具2022年中报总结

■研究样本：本文选取欧科亿、华锐精密、恒而达、沃尔德、恒锋工具、新锐股份，6家公司作为A股机床刀具行业研究样本。由于中钨高新收入体量较大，故未加入板块研究样本中，而是单独进行分析。■2022年上半年与Q2单季度经营情况。■纵观上半年，行业分化加剧，出口表现优于内销。■海外品牌涨价刺激市场；高温天气陆续结束，刀具需求有望好转。■投资建议：受高温、限电等影响，行业景气度较弱，目前已处于较低估值区间，建议关注中钨高新、欧科亿、华锐精密。■风险提示：经济下行风险，疫情反复影响需求，市场竞争加剧、国产替代进程不及预期，新产品推广不及预期，原材料涨价影响盈利能力。

◆【医药-马帅】康龙化成：各业务持续快速发展，2022H1收入增长依旧强劲

■事件：2022年8月29日公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收46.35亿元，同比增长41.06%；实现扣非后归母净利润6.80亿元，同比增长16.50%。■各板块业务持续快速发展，2022H1收入增长强劲。■客户订单充足且规模效应明显，实验室服务快速发展且盈利能力进一步提升。■在手订单充足，CMC业务延续高增长。■构建一体化临床服务平台，2022H1国内临床研究服务持续高增长。■大分子和细胞与基因治疗服务能力持续强化，业务稳步发展。■投资建议：预计公司2022年-2024年净利润分别为19.17亿元、26.00亿元、34.66亿元，分别同比增长15.4%、35.6%、33.3%。给予买入-A的投资评级。■风险提示：订单数量增长不达预期；新产能投放不达预期；市场竞争加剧导致订单价格下降；行业景气度不及预期等。

◆【固收-池光胜】钢企2022H1中报总结：信用资质弱化，但特钢表现相对好于普钢

■需求较弱，Q2以来钢铁价格持续下行。2022上半年钢铁价格呈现出先小幅上涨随后快速下跌的格局，截至9月6日，钢材综合价格指数累计下跌15%，长材、板材分别下跌13.7%、16.6%。

■经营状况：产量整体压降，吨钢售价小幅上涨，多数普钢企业售价出现下滑。■信用资质：整体弱化，普钢弱化幅度更甚。

■风险提示：信息搜集不全面，钢材价格超预期下跌等。

◆【化工-张汪强】聚氨酯海外专题：Q2业绩增速趋缓，欧洲能源危机利好国内出口

■海外聚氨酯企业2022Q2营收增速趋缓，量价环比趋弱。

■欧洲能源危机加速恶化，国内异氰酸酯出口有望维持高位。■二季度聚氨酯外企普遍下调22Q3及全年业绩指引。■投资建议：当前地缘政治局势动荡对欧洲能源的影响持续，据天天化工，欧洲TDI、MDI、HDI固化剂产能分别占全球的24%、27%、30%，若欧洲异氰酸酯生产受影响，届时势必造成价格大幅波动，国内出口亦有望受益，建议关注：万华化学、沧州大化。■风险提示：能源及原材料价格大幅波动，国际地缘政治发展超预期等。

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