赣锋锂业Q4业绩解读：预计Q4单吨净利约为7.46万元，现有单吨精矿成本约为833美元

赣锋公告21年全年扣非归母净利约为29-36亿元，对应中值32.5亿元，考虑赣锋前三季度扣非归母净利14.28亿元，我们预计赣锋Q4归母净利中值为18.22亿元。

1、单吨净利怎么看？

我们预测7.46万元/吨。

Q4锂盐净利：18.47亿元。四季度产生股权激励费用约为1.25亿元。公司6月7号实行股权激励，需加回1.25亿股权激励费用（详见6月8日公告），预计对应四季报实际扣非净利约为19.47亿。我们扣除赣锋其他+锂电池业务净利约0.83亿（中报拆解，实际应该更高），对应赣锋四季度锂盐净利18.47亿元。

量：我们预计赣锋Q4锂盐出货量2.5万吨LCE。其中宁德赣锋2万吨碳酸锂Q4满产，我们预计赣锋Q4电碳出货7000吨、氢氧化锂出货1.8万吨（其中氢氧化锂长/短单约为7:3）。

价：赣锋电碳价随行就市，取百川10/11月电碳均价为 19.36万元/吨。而考虑氢氧化锂短单多供国内，我们抓取百川10/11月氢氧化锂均价19.3万元为赣锋氢氧化锂短单价。同时赣锋长单氢氧化锂多供应日韩电池厂，而全球唯一能追踪日韩氢氧化锂交割价格平台为Fast Market，我们抓取Fast Market 7-12月氢氧化锂均价22.47美金/kg为氢氧化锂长单价（假设月度调价），对应14.61万元/吨考量。

依此计算，我们预计赣锋Q4单吨净利约为7.46万元/吨，现有精矿成本约为833美金/吨。详细测算请见下图：

2、短期怎么看赣锋？

市场怎么看？——对氢氧化锂加工企业担忧核心有二：

1、精矿成本节节攀升。海外精矿价格持续高升，中资企业控股海外矿山偏少，担忧锂盐生产成本大幅上行。2、氢氧化锂价格弹性偏弱。铁锂仍为22年主流，氢氧化锂价格弹性偏弱，且过去受长单价格影响导致部分企业Q3业绩低于预期。

我们怎么看？——

1、赣锋现有矿石库存可支持1.5季度生产，高精矿库存有效平缓成本曲线。且从过去追踪中来看，赣锋从主力矿山Mt Marion精矿拿到的精矿，均低于市场长单价（21Q2 银河资源长单价600美金+/吨，赣锋Marion 499.88 美金/吨；21Q3银河资源长单价779 美金/吨，赣锋Marion 长单价 740.6美金/吨）。2、氢氧化锂长单调价机制更灵活，价格弹性大。日韩电池厂报价不同往日，过去日韩调价多滞后于国内1-2季度，且仅参考日韩国内报价数据。而进入四季度以来，国内头部氢氧化锂企业均改变与日韩长单定价方式，价格弹性显著提升。

3、长期怎么看赣锋？

未来的锂产业，是两大行业的竞争。我们认为上游锂产业未来将分化成两大赛道：

1、氢氧化锂加工，本质是制造业。氢氧化锂加工know-how壁垒被市场低估，海外头部电池厂高镍化趋势下，对氢氧化锂要求苛刻。氢氧化锂企业基因仍为制造业（天华、雅化、盛新过去都从事制造业，对上游找矿本身并不擅长），赣锋作为过去十年中国氢氧化锂产能最大、认证最多的企业，当之无愧中国氢氧化锂加工第一龙头，这也是市场对赣锋的印象。2、海外资源布局，本质是采矿业。一把收购成熟锂矿项目时代已经过去，全球成熟绿地项目也基本被中企收入囊中（阿根廷超2万吨成熟绿地项目仅剩Kachi），远期碳酸锂考验的是找矿、勘探、开发能力，背后走的更多为矿业界逻辑。我们需注意，赣锋已经在阿深耕十年，短、中、长期均有盐湖产业布局，同时作为Arena第一大股东，深度绑定阿根廷第一勘探团队。

综上所言，我们认为锂矿行业远期核心alpha为二。

1、氢氧化锂强加工能力。2、资源勘探找矿能力。而赣锋是A股唯一走通两大逻辑的标的。

未来两年，赣锋全球深耕5大核心项目将陆续放量，资源开发能力将被市场充分认知，资源自给率+产能均将显著提升。至暗时刻下，我们坚定看多赣锋长期配置价值。