中信证券：需求不降温通胀难回落，美联储9月加息75bps概率极高
美国8月CPI增速超出市场预期，住宅项、食品项和医疗服务项是其主要贡献项。当前美国通胀的关键问题在于需求驱动的核心通胀粘性较强，通胀预期回落可能进一步刺激消费，从而继续支撑通胀。如果本轮美国需求不降温，通胀难有明显回落，美联储9月加息75bps概率极高。当前市场预期本轮加息终点高度突破4％，10Y-3M美债期限利差倒挂，我们维持此前判断，即预计美元指数在110左右仍有支撑，美股当前尚未见底。
▌事项：美国2022年8月CPI同比上涨8.3％（预期上涨8.1％，前值上涨8.5％）；季调后环比上涨0.1％（预期上涨-0.1％，前值0％）；核心CPI同比上涨6.3％（预期上涨6.1％，前值上涨5.9％）；季调后核心CPI环比上涨0.6％（预期上涨0.3％，前值上涨0.3％）。
▌美国8月CPI增速超出市场预期，能源项增速继续回落，食品项同比增速仍在历史高位。美国8月CPI季调后环比上涨0.1％，高于市场预期的-0.1％，较前值0％略有上涨；同比增速由前月的8.5％降至8.3％，但高于市场预期的8.1％。核心CPI季调后环比增速为0.6％，高于前月的0.3％；同比增速为6.3％，高于前月的5.9％，且高于市场预期的6.1％。按食品、能源与核心CPI三分法看，8月美国CPI能源项同比增速为23.8％，较前月的32.9％继续回落，而环比增速则从上月-4.6％降低至-5.0％；但食品项维持增长态势，环比增速为0.8％，而同比增速11.4％，处于1979年5月以来最高位。
▌住宅项、食品项和医疗服务项是美国8月CPI的主要贡献项。从影响美国CPI的关键分项看，就季调环比增长的贡献而言，住宅项贡献了0.23％的涨幅，食品项贡献了0.11％的涨幅，医疗服务项贡献了0.05％的涨幅，是最主要贡献分项。就同比增长的贡献而言，能源项、住宅项和食品项分别贡献了2.09％、2.00％和1.54％的涨幅。在能源项内部，汽油指数继7月下滑7.7％后，8月环比继续下滑10.6％；天然气指数在8月份环比上涨3.5％，电力指数则环比上涨1.5％，近3个月均维持1.5％及以上的增速。此外，医疗服务项环比增速在8月大幅抬升，从7月的0.4％升至0.8％。
▌当前美国通胀的关键问题在于需求驱动的核心通胀粘性较强，如果通胀预期回落可能进一步刺激消费，从而继续支撑通胀。本轮全球大通胀初期，由新冠疫情导致的全球供给瓶颈是推升通胀的关键，这也是美欧央行在去年一致认为通胀是暂时的且认为货币政策无法起作用的原因之一。但是，随着美国经济的持续复苏，美国通胀的关键问题已经从供给瓶颈转向需求强劲。我们曾在《2022年7月美国CPI点评：这次通胀见顶了吗？》（2022-08-11）中提到，往后看，住宅项仍然维持快速上涨势头，且7月非农时薪增速再次抬头，均对核心服务项形成支撑，显示美国核心CPI粘性仍强，就当前而言，除了住宅项和薪资增速的支撑外，另一个问题在于如果能源价格和通胀预期出现回落，消费者购买其他商品和服务的意愿和能力或将抬升，而这也将进一步对美国通胀，尤其是核心通胀形成支撑。
▌如果本轮美国需求不降温，通胀难有明显回落，美联储9月加息75bps概率极高，后续通胀环比增速比同比增速更值得关注。基于以上对本轮美国通胀原因的判断，我们认为在美国需求降温前，通胀都难有明显回落，即我们曾在《2022年第二季度美国GDP增速点评：技术性衰退已来，实质性衰退渐近》（2022-07-29）中提到的，本轮美国通胀或必须通过经济衰退的途径来缓解。在8月非农数据不差、8月CPI再超预期的情况下，预计美联储9月加息75bps的概率极高。往后看，在高基数作用下，美国CPI同比增速逐步下行是大趋势，但是环比增速可能才是观测后续美国CPI走势和联储政策的关键，因此，仍不能对美国CPI同比增速回落过度乐观。
▌市场预期本轮加息终点高度突破4％，当前10Y-3M美债期限利差倒挂，预计美元指数仍有支撑，美股当前尚未见底。8月美国CPI数据公布后，有两个市场交易的重大变化，第一是CME联邦基金利率期货显示市场预期本轮加息终点高度由此前的4％升至4.25％，第二是3个月期美债收益率升至3.53％附近，10Y-3M美债期限利差倒挂，显示市场对于美联储加息预期进一步升温，远期也预示着美国衰退渐行渐近。在美元和美股方面，我们维持此前判断，即当前美欧经济基本面的差异是影响美欧汇率的核心因素，预计欧元汇率仍将承压，相应地，美元指数预计仍将在110左右存在支撑；而美股见底或需等到美联储货币政策出现真正转向，当前仍难言见底。
▌风险因素：美国通胀超预期走高或回落；美国经济超预期提前进入衰退。
附录图表
本文节选自中信证券研究部已于2022年9月14日发布的报告《2022年8月美国CPI点评：需求不降温，通胀难回落》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
本文源自金融界