通胀数据导致美股暴跌，美联储加息的步伐停不了么？

9月13日，美国8月CPI数据出炉。美国劳工部最新数据显示，美国8月整体CPI环比上涨0.1%（经季调），较7月环比涨幅提升0.1个百分点；CPI同比上涨8.3%（未季调），低于7月8.5%的同比涨幅，但仍高于市场预期。

这一通胀数据引发了投资者的广泛关注，同时再度引发市场对于美联储不得不加快紧缩的担忧，资产价格对此反应剧烈。

美股三大股指迎罕见重挫

8月CPI数据超预期，美元指数、美债收益率直线拉升，美股三大指数则出现下跌。Wind数据显示，截至收盘，美股道指单日大跌近1300点，报31104.97点，跌幅近4%；纳斯达克指数报11633.57点，跌幅达5.16%；标普500指数失守4000点关口，报3932.69点，跌幅达4.32%。

行业板块方面，隔夜美股大型科技股表现疲软，元宇宙龙头股Meta跌9.37%，奈飞跌7.78%，亚马逊跌7.06%，谷歌跌5.9%，苹果跌5.87%，微软跌5.5%。美股银行股、航空股亦集体走低，富国银行跌5.10%，高盛跌4.16%，波音跌7.2%，美国航空跌5.46%。

加息路径和终点或改变？

根据8月美国CPI数据的拆解分项来看，房租是最大贡献，环比涨幅0.7%；此外，服饰、新车也有小幅上涨；燃气服务月环比抬升达3.5%。相比之下，能源价格继续环比大跌；食品价格涨幅趋缓；二手车、机票价格环比继续下跌，都基本符合预期。

市场担心在油价趋缓不再推升表观通胀后，内生需求的粘性（如房租和工资等）可能使得通胀回落的速度比预想的慢，进而导致美联储不得不进一步加大收紧力度。

从通胀路径上看，由于9月之前都没有高基数，所以三季度本来也下不来多少，不要期待太多明显改善；但是也不要因此就否定了整体方向，四季度后高基数仍有望推动通胀环比快速走低，除非再度出现类似于年初俄乌局势的意外且大规模供给冲击。

只要通胀路径不发生彻底的变化，美联储的加息路径和终点就不至于发生彻底变化，美债利率即便冲高也难以在更高的位置维持。

从这个意义上看，此次9月FOMC适逢经济数据公布，相比市场已经充分计入的75bp加息，需要关注美联储对于通胀的预测、尤其是加息终点（当前为3.5-4%）和中性利率的预期（当前为2.5%）。

如果再度出现类似于年初俄乌局势这种规模的意外供给冲击，不仅会改变通胀路径，也会将美联储逼到墙角，不得以用更加强硬的紧缩立场来应对无法控制的供给侧扰动。

这叠加现在已经出现的增长放缓，会对增长和盈利造成更大压力，进而给市场造成更大冲击。所以，最大下行风险依然来自于外部的供给冲击。

转机要待四季度，在此之前现金或依然跑赢

市场之所以对这个数据反映比较剧烈，是因为美股估值依然处于比较高位（当前标普500指数17倍左右的动态估值），高于历史均值，预期打的过满，尤其是成长风格的纳斯达克指数。

不过对比之下，10年美债冲高的幅度有限。数据公布后一度上冲至3.4%左右，并在这一位置持平震荡，并未突破前期3.5%的高点。这也侧面说明债券市场并没有计入过多紧缩路径要彻底改变的预期。

当前货币政策下有底、上有顶的状态，使得美债利率在8月初2.5%低点计入明年中就要降息的预期不现实的同时、也不至于大幅突破6月中3.5%的高点计入更激进的加息路径。因此目前来看3-3.5%可能是相对合理区间，在9月加息预期没有兑现之前，美债利率不排除还有最后一波冲高。

结合上文对于通胀路径以及9月FOMC大概75bp加息的判断，中金认为现在股债都处在一个比较尴尬的位置，转机还是要等四季度。届时，即能验证通胀能否有效回落、以及美联储政策的退坡。

在此之前，预计控制仓位依然是较好的选择，现金可能继续相对跑赢，而股、债、黄金和大宗商品都可能没有明显的机会甚至不排除还有下行压力，除非是已经明显跌出价值的资产，如3.5%以上的美债或者14倍以下的美股，黄金也会有压力。

综上，当下美股是否要创新低、很大程度上取决于美债是否创新高、而这又取决于美联储加息路径是否发生改变。在通胀路径不发生彻底改变的情况下，这一概率也相对较低。

资料来源：

中金：海外8月通胀，耐心等待转机

新京报：美国8月CPI数据超预期 美联储9月鹰派加息预期上升

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