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回望A股2019年行情，科技股无疑是最大赢家，尤其下半年科技股开板，点燃一众激情，相关个股涨幅惊人,就如北方华创,不到一年股价竟翻了三倍，即使在疫情影响的下挫之后，又大涨将近30%，令人咂舌。北方华创惊人涨幅背后的逻辑是什么？这种涨法未来有持续性吗？ 2019年是中美贸易战焦灼的一年，美方对中国采取了诸多高科技领域的限制，尤其对中国的半导体芯片领域加大了打击力度，国产替代进口成为科技股主旋律之一，刚好北方华创处于芯片设备领域的，其主要产品包括电子工艺装备和电子元器件明显处于风口，再加上实控人是拥有国资背景的北京电子控股有限责任公司，其股东不乏像国家集成电路产业投资基金有限公司这样的扶持背景，因此，市场对公司的偏好不言而喻，用前段时间非常流行的说法:”风口来了，猪都会飞起来！”来形容一点都不为过。但是，投资不能光看市场偏好，是否能够持续经营、是否拥有足够的安全边际着实重要。处于芯片行业上游的北方华创，来自下游的晶圆厂设备订单对公司着实重要。一般而言，晶圆厂从开工到量产所需时间为3年左右。第一阶段，开工到设备投入需要1至2年时间，第二阶段是半年后即可投产，但投产后仍需经过良率测试叠加爬坡产能过程，通常这又得需要1年才能进行量产。而设备的采购也需要分三年进行，通常当年采购占比为20%，次年为40%，第三年则为40%。而据SEMI预计，17-20年全球将有62座新晶圆厂投产，其中26座位于中国大陆，占总数的42%，而新建产线又集中于16年、17年，也就是说，芯片设备的大量采购是在18-19年。因此，为何诸如北方华创这类上游设备商的业绩于2018年出现了高增长，而其预收账款也很明显在2016-2018年出现明显快速上升。
但2019年公司预收账款的增长明显放缓，财译数据平台明确提示公司预收账款见顶回落。
科技型公司，研发费用对公司盈利的影响通常比较大，许多公司为了报表利润好看，通常把研发支出资本化处理，这样对当期的利润影响会较小。而这也被一些上市公司钻了空子，成为调节利润的一种财技手段。虽然北方华创的研发支出占比收入比较高，可是其研发支出占收入的比重近三年在不断下降（见下图），
而值得注意的是：它的研发支出资本化率却在不断提升，而同行的几家公司比例都很低，甚至有些做了全额费用化处理。
在这里不禁要问：北方华创的资本化研发支出为何占比高达59%？而其他同业为何占比如此低？
原来是政府补助贡献了绝大部分收入，而同行相较而言则没那么高（见下图）。
也就是说，北方华创的主业盈利其实离不开政府补贴。如此这般，你会认为公司的盈利具有可持续性吗？北方华创除了自身主业盈利能力较差以外，其负债率却在不断攀升。例如，16-18年，北方华创的资产负债率分别为48.58%、57.27%、62.49%，而到了2019年三季度已经达到了63.76%。公司资产负债率在不断攀升的同时，短期偿债能力却在不断下降，一家经营稳健的企业似乎不应出现这样的财务信号！
对于科技股而言，最大的风险莫过于技术迭代风险，如果能长期保持技术领先地位还好，一旦落伍，则立马尘归尘、土归尘，曾经的柯达、诺基亚、暴风影音等都是前车之鉴。放眼当前A股，科技企业在产业链中占据主导地位的，可以说是寥寥无几，甚至连定价权都很难具备，更无从谈核心竞争力这个东西了。但A股科技股动不动上百倍市盈率估值，这典型不正常，你看北方华创就高达795倍市盈率，请问各位投资者，你会为了这只股票持有795年吗？
数据来源：财译平台
纵观2019年行情，估值驱动是市场主线，但如果没有基本面支撑的资本市场，能走多远？泡沫一旦爆裂，退潮过后，你能保准那个裸泳的不是你吗？------------------END-----------------
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