如何看待科大讯飞近2年股价和市盈率出现背离的现象？科大讯飞的未来在哪里？（科大讯飞明天股价会上涨吗）

简单看下科大讯飞的基本面，记录如下：

1、成长能力

上边三幅图分别是营收、归母净利润、扣非净利润。

2011-2020年，营收增长到23倍，归母净利润增长到10.22倍，扣非净利润增长到7.35倍，公司的营收增长速度还不错，但利润增速远不及收入增速。

但最近几年这个现象有所改变，我们看2019、2020年的数据，这两年的扣非净利润增速是大于营收增速的。

2、盈利能力

上边两幅图分别是毛利率和净利率变化，公司毛利率是在不断下降的，净利率在2018年触底后，2019、2020年连续上升。

综合看一下费用的情况，公司的费用率从2018年见顶后开始走低，尤其是销售费用、管理费用都有较大幅度的下降，研发费用持续保持在较高的位置。所以销售费用、管理费用的下降，是公司毛利率下降，但净利率上升的核心原因。

那么这两项费率还会下降吗？在科技公司里，如果是产品型或平台型，而不是项目型的，销售和管理的边际成本是随着营收增大逐步降低的，所以理论上还有下降的空间。

3、主营分析

公司主营分类特别多，从2020年的情况看有10类以上，但其中占比较大的是教育产品和服务、开放平台和信息工程，分别占比30.9%、14.8%、13.6%，其中毛利率比较高的是教育产品和服务。看了一下最近5年的数据，教育产品和服务的毛利率还比较稳定，而且是增长的主力（因为营收占比逐年增加），该产品对公司的成长有非常重要的意义。

按照我最初的理解，讯飞的核心竞争力是语音平台，但其实开放平台的收入，虽然也增长比较快，但截至到2020年，也不过只占14.8%的营收，而且毛利率只有24.1%，这是我没想到的。

由于一些业务上需要，曾经对接过讯飞的语音平台，对讯飞的开放平台有个大致的了解，有些是完全SaaS的，有些是软硬一起卖，有些是私有云的方式，后两者更多是项目型的，可能拉低了毛利率。

当然讯飞还有智能硬件等产品，但远水解不了近渴，目前营收规模还比较小，营收占比在2020甚至出现了下降，只有6.7%。

所以讯飞短期2-3年的增长动力其实很简单，就是教育和开放平台。

简单看下讯飞的智慧教育体系，该品牌是2004年注册的，覆盖教、学、考、评、管等各种场景，经过若干年的积累，应该也比较成熟，形成了一定的品牌，这也是毛利率稳定和费用率降低的核心保证。

雪球有朋友跟踪过讯飞2020年在教育领域的中标公告

我们可以看出，中标金额有大有小，从几十万到大几千万不等，小规模的大部分是一些教学电子设备的采购，或者部分软件系统的集成（例如课堂系统等）。

一个新疆皮山县的教育项目就有9000万的规模，我百度了一下皮山县的人口，2019年的人口数量是32.22万人，你没看错小数点，是三十多万人。一个三十多万人的小县城，就可能产生9000万的项目，可见未来空间还是很大的，同时我也确实有点惊讶。

前几天看到讯飞刚中了一个武汉经济技术开发区（汉南区）智慧教育规模化应用项目，4.69亿，仔细看下，这不是武汉市，而只是武汉一个区。

4、整体感受

A、科大讯飞是语音识别技术起家，这门武功在国内还是No1的，在各个场景中只要提到语音，必然提到科大讯飞，华为最新发布的鸿蒙系统中的“小艺”，也是基于讯飞的语音引擎构建。这点毋容置疑。

B、但看其营收构成，真正当打的是教育产品，这里边或许用到一部分人工智能或语音识别技术，但更多是信息化集成的项目。好在这部分空间好像还真不小。而赖以起家的语音平台营收占比并不大，甚至未来会逐渐降低。

C、讯飞是在教育领域尝到了甜头（可能与其校企的出身有关），在政府、政法、医疗等领域多点进攻，期望其中再诞生第二个、第三个教育，要说讯飞未来营收千亿，至少要5-10个教育才行。当从教育上，讯飞可能已经积累的足够的市场经验，复制到其他行业。

但真的实现了，个人感觉讯飞的人工智能的含量是下降的，到底是个怎样的公司反而不容易定义了，更像一个超大型的系统集成公司，但如果真的如此，应该给多高的PE合适呢？当然目前想这些为时过早，2-3年内核心还是教育行业的增长。

就这些，仅供参考！

原文作者：旺财GO

文章来源：公众号