中远海控：三季度业绩再创历史新高，预计年报将公布分红方案
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团队成员介绍
韩军：交通运输行业首席分析师，曾供职于上海国际航运研究中心，3年政府规划与市场咨询经验，曾负责或参与为交通运输部、上海市交通委、港航企业等提供决策咨询服务二十余项。5年交通运输行业证券研究经验，深入覆盖航运、港口、高铁、快递、物流板块，擅长把握周期性和政策性投资机会。
李琛：上海财经大学国际商务硕士，覆盖物流与供应链、航空机场板块。
摘要
单季度业绩再创历史新高，东南亚疫情有所影响
2021年第三季度公司单季度业绩再创新高，实现营业收入922.15亿元，同比增长111.23%；归母净利润304.92亿元，扣非归母净利润304.01亿元，同比增长1025.49%，净利率由去年同期的8.23%增至38.12%。受东南亚疫情反复、航线网络拥堵影响，三季度公司集运量同比下降6.72%，实际货源仍然充足。四季度东南亚地区疫情形势转好，出口货量以及港口运作或将恢复正常。
母公司未分配利润转正，预计年报将公布分红方案
截至2021年三季度报告期末，中远海控母公司报表未分配利润已经转正。公司管理层表示预计2021年年底公司将具备分红的条件，具体的分红方案将在年报发布时予以公布。我们预计分红比例或在25%-40%之间，整体分红金额在250-400亿元之间。持续性的分红或将重塑公司估值。
大股东拟增持10~20亿元，彰显对公司未来发展信心
基于对公司未来发展前景的信心以及对公司投资价值的认可，2021年10月18日，中远海运集团拟在未来6个月内增持公司A股和H股股份，总金额不低于10亿元，且不超过20亿元。
供需失衡或持续至2022年底，港口拥堵难以缓解
需求方面，限电政策已有所调整，受影响企业范围均显著缩小，欧美航线客户几乎未受到影响，后续出货预期更为乐观。全美零售协会NRF预计2021年12月美国零售业海运进口相较2019年同期提高20%。同时，8月美国零售库存销售比（不含汽车及零部件）仅为1.04，持续处于历史最低水平。供给方面，洛杉矶港执行董事表示供应链短缺的局面或延续至2022年底，24小时运营仍未落实。目前洛杉矶港7日内平均锚地等待集装箱船数量达38.9，7日平均锚地+泊位时间达19.7天，仍未见明显改善迹象。
继续维持中远海控买入评级。
目录
一、单季度业绩再创历史新高，东南亚疫情有所影响
二、母公司未分配利润转正，预计年报将公布分红方案
三、大股东拟增持10~20亿元，彰显对公司未来发展信心
四、EBITDA追赶马士基，财务绩效持续改善
五、供需失衡或持续至2022年底，港口拥堵难以缓解
六、即期价与长协价回归之路开启，维持中远海控买入评级
七、风险分析
八、报表预测
01
单季度业绩再创历史新高，东南亚疫情有所影响
2021年第三季度公司单季度业绩再创新高，三季度公司实现营业收入922.15亿元，同比增长111.23%；其中集装箱航运业务板块收入达到907.35亿元，同比增长114.75%。毛利444.88亿元，毛利率由去年同期的15.17%增至52.05%。归母净利润304.92亿元，扣非归母净利润304.01亿元，同比增长1025.49%，净利率由去年同期的8.23%增至38.12%。ROE由去年同期的7.18%增至31.65%，扣非后ROE也由去年同期的7.12%增至31.55%，连续三个季度保持在30%左右。
受东南亚疫情反复、航线网络拥堵影响，集装箱及船舶周转效率下降明显，三季度公司集运量同比下降6.72%，实际货源仍然充足，装载率依旧保持满载。四季度东南亚地区疫情形势转好，出口货量以及港口运作或将恢复正常。2021年三季度，公司完成集装箱运输量660.62万TEU，同比下降6.71%；平均单箱收入为12,961元/TEU，同比增长129.96%。10月份东南亚地区疫苗接种进程大幅加快，疫情形势已得到基本控制，四季度东南亚地区出口或将恢复正常，货量同比增速有望恢复。
02
母公司未分配利润转正，预计年报将公布分红方案
截至2021年三季度报告期末，中远海控母公司报表未分配利润已经正。公司管理层表示上市公司实施现金分红是对股东回馈的最直接方式，董事会和管理层非常重视现金分红的安排。公司实施现金分红的目标是清晰的，措施是明确的，预计今年年底公司将具备分红的条件，具体的分红方案将在年报发布时予以公布。
我们预计分红比例或在25%-40%之间，分红金额在250-400亿元之间。我们测算了不同派息率水平下的公司股息率情况，假如中远海控的分红比例采取旗下子公司东方海外和中远海运港口分红比例的同等水平40%，此时对应2021年股息回报率为14.5%，持续性的分红或将重塑公司估值。
根据最新的中远海控章程（2020年12月生效），公司可以下列形式分配股利：现金、股票、现金与股票相结合。在满足现金分红的条件下，应当优先采用现金分红进行利润分配。根据利润分配原则，公司最近三年以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。
以现金方式分配股利的条件：公司当年实现盈利，且弥补以前年度亏损和依法提取公积金后，累计未分配利润为正值，且审计机构对公司的该年度财务报告出具无保留意见的审计报告，公司优先采取现金方式分配股利。
公司采取现金方式分配股利的比例：（1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 80%；（2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 40%；（3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 20%。重大现金支出是指：公司未来十二个月内拟对外投资、收购资产（含土地使用权）或者购买设备等的累计支出达到或者超过公司最近一期经审计净资产的10%。
利润分配的期间间隔：公司原则上每年分配一次利润。在有条件情况下，公司董事会可以根据公司的盈利状况及资金需求状况提议公司进行中期现金分红。
具体来看东方海外和中远海运港口的分红情况，根据东方海外2020年报披露，东方海外董事会修订公司股息政策，自2021年至2023年公司派发现金股息的目标派息率为40%，且每年计划派发的现金股息将不低于4亿美元。2021年上半年，董事会宣布派发中期股息每股1.76美元，特别股息每股2.65美元，合计每股4.41美元，连续两年分红比例达100%。中远海运港口已连续10年以上均维持40%的分红比例。
03
大股东拟增持10～20亿元，彰显对公司未来发展信心
2021年10月18日，中远海运集团通过上海证券交易所交易系统增持公司股份790万股，截至2021年第三季度末公司总股本约160亿股，约占总股本的0.05%；此次增持完成后中远海运集团及其附属公司合计持有公司72.6亿股A股股份，1.14亿股H股股份，约占公司总股本的46.05%。
基于对公司未来发展前景的信心及对公司投资价值的认可，中远海运集团公布后续增持计划，拟增持公司A股和H股股份总金额不低于10亿元人民币，且不超过20亿元人民币（含2021年10月18日已增持股份）。
截至2021年10月27日，中远海运集团近已通过上海证券交易所交易系统累计增持公司A股股份4540万股（包括首次增持），约占公司2021年第三季度末已发行总股本的0.284%，增持金额达到本次增持计划下限10亿元人民币的50%以上。中远海运集团及其附属公司合计持有公司A股股份72.98亿股，持有公司H股股份1.14亿股，约占公司截至2021年第三季度末日已发行总股本的46.29%。
04
EBITDA追赶马士基，财务绩效持续改善
2021年三季度中远海控EBITDA高达77亿美元，超过马士基三季度EBITDA预计值70亿美元，而运力规模仅为马士基的70%。2021年9月16日，马士基发布公告上调2021年第三季度预期，预计第三季度实际息税折旧及摊销前利润（EBITDA）为70亿美元，实际息税前利润（EBIT）为60亿美元。2021年三季度，中远海控EBITDA约77亿美元，EBIT约70亿美元，超越马士基第三季度的预期值。公司经营能力优异，货运量、单箱收入在同行中均处于领先水平。
公司资产负债率持续下降，由去年同期的70.6%下降至59.1%；流动比率由去年同期0.94上升至1.67；利息保障倍数已高达46.04，整体资产负债表更加健康。同时，公司净营业周期持续下降，仅为-79.3天，主要源于应付账款天数的持续上升和应收账款天数的持续下降，体现公司上下游议价能力持续加强。
05
供需失衡或持续至2022年底，港口拥堵难以缓解
5.1 出货需求依旧旺盛，限电政策有所调整
需求方面，2021年前三季度主要进口经济体的需求持续超预期，尤其是跨太平洋航线，2021年1-8月亚洲至北美航线货量累计同比增长28%，同比2019年增长25%。由于美国经济对新冠疫情相关封锁措施的影响表现出比预期更好的韧性，且恢复亦较预期更快、更强势。美国政府出台的刺激措施以及疫情下的封锁措施，均对消费者的需求形成极大助推作用。
美国零售商虽然已经提前备货，但仍出现大面积商品短缺现象，根据全美零售协会NRF预计，2021年12月零售业的海运进口比疫情前2019年同期提高20%。同时，8月美国国家统计局数据显示美国零售库存销售比（不含汽车及零部件）仅为1.04，持续处于历史最低水平，跨太平洋航线运量仍将持续上行。
限电政策已有所调整，受影响企业范围均显著缩小，客户对后续货量的预期更为乐观。欧美航线客户出货情况几乎未受到政策影响，仅部分高能耗产品出货较为集中的航线（如中东、非洲航线）货量有少量松动。同时，工厂通过调整生产时间、自行发电储备等措施维持生产，加之前期库存积压较为严重，仍然保持满载。
5.2 港口拥堵难以缓解，供需失衡或将持续至2022年底
供给方面，尽管加班运力，部分支线运力以及跨界经营的货主和货代租船的运力都投入到了干线运输中，但有效运力供给一直未出现好转。首先，这些新增的运力投入占现有市场运力的比重不足2%，注定其影响十分有限；其次，疫情影响叠加世界各地一系列运营方面的事件所致，出现了港口拥堵、恶劣天气导致的船期延误、劳资纠纷、卡车运力短缺、铁路运力不足、关键地点空箱短缺、码头、仓库、堆场和船员的隔离以及保持社交距离等防疫要求等等一系列困难。所有这些因素共同减缓了集装箱在航线网络上的流通速度，也大大降低了集装箱船在港口之间的航行进程。截至2021年10月，全球7日内平均在港集装箱船运力达845万TEU，同比增长7.9%，约占全球运力规模的34.6%，同比增长1.2pct，同比2019年增长3.5pct，反映出全球港口运转效率大幅下降。其中，美西和美东港口在港运力增幅明显。
根据洛杉矶港官网数据，截至2021年10月29日，洛杉矶港7日内平均锚地等待集装箱船数量达38.9，7日平均锚地+泊位时间达19.7天，部分跨界承运人等待时间超过40天，港口拥堵仍未见到明显改善迹象。10月19日，洛杉矶港执行董事吉恩·塞罗卡（Gene Seroka）表示难以就何时达成7天24小时作业模式给出具体时间表。主要原因之一在于目前供应链中最重要的码头、仓储和卡车运输环节上，均不同程度地遭遇了招工难的问题。目前，美国卡车司机的岗位短缺已达3万个，每周约有9000名卡车司机出入洛杉矶港口。
洛杉矶港执行董事吉恩·塞罗卡（Gene Seroka）预计供应链短缺的局面恐延续至2022年底。供应链紧张的情况或在11月的高位上持续到年底，春节前后则会继续增长。与此同时，美国零售商2022年二季度将开始加大库存采购，因此集运市场到2022年夏天有望持续维持强劲态势。此后，则将进入美国传统的假日消费季。因此，2022年供应链紧绷态势或将持续一整年的时间。
06
即期价和长协价回归之路即将开启，继续维持买入评级
目前船公司价格持续高位运行，美线市场无一船公司降价，美森、以星等部分船公司进一步实施了上涨计划；欧线西行市场运价同样稳定，均延用至10月底。货代价格与船公司价差较大，船公司价格空间充足。目前货代也已迅速企稳并恢复，并且货代交易运量占比较低，对运价体系无实质性影响。
当前市场的供需格局并没有得到有效改善。根据全美零售协会NRF预计，2021年12月零售业的海运进口比疫情前2019年同期提高20%；而8月美国国家统计局数据显示零售业库销比（不含汽车及零部件）仅为1.04，持续处于历史最低位，后续跨太平洋航线货量仍将上行。而美国港口拥堵的情况仍在持续恶化，为避免明年美西工会谈判失败风险，出货旺季或维持至明年4月，高位运行的价格将至少持续到明年年初。美线和其他航线合约将在明年5月和今年11月签订，即期价与长协价回归之路开启。公司管理层表示2022年的长协货量将有明显增加，运价将有大幅上升，更长合同期限的合同数量将继续增加。
预计中远海控2021/2022/2021年营业收入分别为2892亿元、2687元、2624亿元，同比增长68.9%、-7.1%、-2.3%，净利润分别为958亿元、765亿元、613亿元，同比增长865%、-20%、-20%，每股收益分别为5.98、4.78、3.83元，对应PE分别为2.76、3.46、4.31倍，EV/EBITDA分别为2.21、1.62、1.80倍。继续维持中远海控买入评级。
07
风险分析
（1）全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险；
（2）疫情再次加剧造成全球经济的大面积崩溃；
（3）燃油成本大幅上涨；
（4）由于疫情影响造成货物和设备运输成本大幅度上涨。
08
报表预测
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证券研究报告名称：《中远海控(601919):三季度业绩再创历史新高，预计年报将公布分红方案》
对外发布时间：2021年11月1日
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本报告分析师：韩军
执业证书编号：S1440519110001
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