宏观策略（一）

(一) 什么是宏观策略？

宏观策略的定义范畴较广，且随着全球金融市场和投资工具的发展在不断衍变。根据全球对冲基金数据库Hedge Fund Research（以下简称HFR）的定义，宏观策略是指资产管理人根据对宏观经济周期变动趋势的把握，以及宏观经济趋势对股票、债券、外汇以及商品等大类资产的不同影响判断，在此基础上做出的投资决策。在此过程中，资产管理人将通过多维度研究、分析方法的结合，包括主观判断或者系统性分析，自上而下或者自下而上，量化或者基本面分析等，并最终将投资决策体现在大类资产类别的多头或空头方向。

说人话，就是宏观策略是面对全球各国市场，管理人靠自己的经验和知识，对经济周期进行择时，使用工具不限制，可以用股票、债券、外汇、衍生品、期指、期权。极大地考验了资产管理人的投研实力以及公司综合实力。其中，George Soros创立的Quantum Fund (量子基金)和Julian Robertson创立的Tiger Management (老虎基金)为代表。

(二) 为什么宏观策略曾经在海外发达国家市场大放异彩？现在很少有人提了？

20世纪90年代左右，宏观策略对冲基金在海外市场大放异彩，通过在全球股票、债券、大宗、外汇等多资产进行方向性大量押注，赚取了高额收益回报。均通过在20世纪90年代初期的全球政治与经济大变革环境中（如柏林墙倒塌、日本股市泡沫破裂、东南亚金融危机等）对金融资产的影响做出了较为准确的预判，并通过资产方向押注为基金获取了回报。在刷新了全世界对于对冲基金的投资策略范围的认知的同时，为投资者带来大量的超额回报，业绩表现在90年代初期远超以美国标普500指数为代表的股票市场指数，也超越了传统股票策略等单一资产基金的表现。

图表1：全球市场宏观策略与传统股票策略长期业绩表现

数据来源：HFR、Bloomberg、乐瑞

然而在进入21世纪后，以机构化、模式化、创新性为核心竞争力的宏观策略对冲基金迅速崛起并成长为全球对冲基金行业中的佼佼者，如Bridgewater Associates（桥水联合基金）、Moore Associates（摩尔基金）、Brevan Howard Asset Management（霍华德资产管理公司）等。

宏观策略在21世纪初期以穿越单一资产周期和与单一资产的较低相关性的特点，获得了机构投资者的认可。2000年的互联网泡沫破裂和2008年金融危机，在股票市场指数和股票策略对冲基金业绩均大跌的行情中，优秀的宏观策略对冲基金依然取得了正回报，展示了宏观策略抵御市场巨大波动的能力。1990年至2019年近30年的统计中，传统股票策略对冲基金与标普500的相关系数高达0.75，而宏观策略对冲基金与标普500的相关系统仅有0.29，可以作为投资者在分散投资组合风险、抵御市场剧烈波动的有效投资工具。

图表2：全球市场宏观策略在2000 年后的两轮熊市期间表现优异

数据来源：HFR、Bloomberg、乐瑞

说人话，90年代大放异彩的宏观策略，是因为当时的政治形势不明朗，全球新兴国家崛起，野蛮生长必然伴随着各种经济漏洞，被这些使用宏观策略的对冲基金抓到机会。像索罗斯的量子基金阻击泰铢和港币，造成的亚洲金融危机。鉴于篇幅，有兴趣的可以自行百度。

当下的经济日益成熟，各国的管制手段也日新月异。经济的漏洞难以发掘，所以宏观策略式微，著名的桥水基金也只能靠做空中概股获利。不过策略这东西三十年河东，三十年河西，谁也无法预判哪种策略会有优秀的表现。类似2020年，谁能想到CTA策略大放异彩。大概年初的新冠疫情使得经济遭受重创，各个机构都十分保守，不敢火力全开。但是CTA策略是不求所以然的。俗话说的，只管怼。谁知道却获得了优异的成绩。哈哈哈。