浙商证券：给予茂莱光学评级（南京茂莱光学2021秋招）

浙商证券股份有限公司蒋高振近期对茂莱光学进行研究并发布了研究报告《茂莱光学新股报告：布局光刻机及量检测设备零部件》，本报告对茂莱光学给出评级，当前股价为69.72元。

茂莱光学(688502)

投资要点

茂莱光学是国内工业级精密光学综合解决方案提供商，产品可用于生命科学、半导体、虚拟现实、航空航天等多个领域。公司作为国内极少数能为光刻机、基因测序仪等高端仪器提供光学元件的企业，技术积淀深厚，市场地位稀缺。

高速成长的精密光学小巨人，多场景并举体量持续扩张

茂莱光学成立于 1999 年， 采用“多品种、小批量、定制化”的经营模式，赋能客户从开发、制造到升级全流程。 2022 年 H1，公司前三大业务分别为生命科学（占比 36.19%）、半导体（占比 28%）以及 AR/VR 检测（占比 10.16%）， 客户包括 Camtek、 KLA、 Facebook、 上海微电子、华大智造等多家行业龙头。 2016-2022 年公司营收 6 连增， 2022 年达 4.39 亿元， YoY32.36%， CAGR 为 22.49%。

光学从消费级迈向工业级，催生高壁垒+广空间新蓝海

工业级市场改变了光学器件的产业定位，拉升了其技术壁垒。依据沙利文， 全球工业级精密光学市场规模有望从 2022 年的 159.4 亿人民币增长到 2026 年的267.6 亿人民币，年均复合增长率约为 13.8%。 工业级精密光学市场兼具高壁垒和广空间特质，有望接力消费级市场成为又一优质赛道。

助力半导体设备零部件国产替代， 光学小巨人大有可为

2022 年 H1，公司半导体业务收入达到 0.58 亿元， 占比从 2019 年的 13.91%提升到 28%，成为公司第二大业务。 公司可为半导体检测设备提供高精度镜头、光学系统，同时掌握光刻机曝光物镜超精密光学元件加工技术，目前产品已用于上海微电子的光刻机中。依据沙利文的统计， 2021 年公司在全球半导体工业级精密光学市场的占有率为 3.0%， 预计 2022 至 2026 年，全球半导体工业级精密光学市场规模将从 35.5 亿元增长至 55.8 亿元，公司份额有望进一步扩张。

我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 5.86/7.59/9.54 亿元，同比增速分别为33.68% /29.49%/25.62%，对应归母净利润分别为 0.83/1.12/1.46 亿元，同比增速分别为 40.54%/35.60%/30.51%。对应 EPS 为 1.56/2.12/2.77 元， 以发行价对应 PE分别为 44.55X、 32.85X、 25.17X。

风险提示

下游市场规模扩张不及预期；汇率波动风险等

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