诺亚精选：2008年的金融危机，给当前的中国带来哪些启示？（回顾2008年金融危机）

击鼓传花之我卖给你你卖给他他卖给她她再卖给我……崩。

美国房地产泡沫的起因，来自于美国金融机构不断增加放贷，而放贷后的资产被证券化成为不动产抵押证券MBS，美国金融机构又不断将MBS债透过层层的打包，变成了CDO、CDO2、CDO3等等金融产品，这些金融创新一度让美国金融机构赚的盆满钵满。

但是好景不常，到了2006年之后，美国房地产市场价格见顶，随后开始反转下跌，这些金融商品开始逐渐崩坏，尤其是2007年2月，有专门投资MBS债的对冲基金被清算，如梦初醒的投资人开始纷纷检视自己手中的资产，这些数百种证券组成金融资产，组合复杂到连设计人都搞不清楚这些资产内容，更何况是一般投资人，于是MBS债跟CDO的市场开始崩溃。

不过我们会好奇，这些金融机构不是已经把风险转嫁出去收回现金了么，为什么后来还会出现类似于投行雷曼兄弟倒闭的重大风险事件？

金融市场恐怖的地方就在这里，比方说投行雷曼兄弟准备发行了MBS债或CDO资产，他就会去问美林证券的自营部门，我手上有些优质资产准备出售，看看美林证券要不要购买，因为每个投行手上都会有自有资金准备投资，美林证券的自营部门一看，觉得这些MBS债的信用评级相当好，手上刚好有空闲的资金，于是买入了雷曼兄弟发行的MBS债和CDO资产，除此之外，美林证券为了减少投资风险，于是把雷曼兄弟发行的CDO与美林证券自己发行的CDO资产或MBS债，又打包成一个新的金融商品，然后跑去找高盛，高盛觉得这个东西相当安全，于是也买了大量的资产，高盛又把自己手上的资产打包，卖回去给雷曼兄弟……

结果是每个金融机构或多或少，都持有大量的MBS债跟CDO资产，当底层资产出现问题的时候，产生一连串的连锁反应，最终一发不可收拾。

当2006年美国房地产市场开始反转之后，各个金融机构加入抛售资产的行列，因为这些金融资产的价值，会影响到金融机构财报上的投资损益与净利润，当市场上再也没有人敢买入CDO资产的时候，这些资产再也找不到新的买家，产生严重流动性不足的问题，整个CDO市场崩溃。

风险的传递纸是包不住火的，更多的投资人逐步发现了金融机构这些状况，投资人急着把自己的投资拿回来，于是发生了全球金融机构都没法承受的挤兑现象，在2008年金融风险愈演愈烈，美国第五大投资银行贝尔斯登率先撑不住宣布破产，在美国财政部的协调之下，美国摩根大通银行以每股2美元的价格，屈辱式收购了贝尔斯登。

但是贝尔斯登的倒下，并没有让这场危机停下来，野火烧到全美国第四大投资银行雷曼兄弟，雷曼兄弟手上持有过多的MBS债和CDO资产，最终在2008年9月15日，因为资金周转不灵继而宣布破产，令人惊讶的是，这一次美国财政部居然没有介入，任由雷曼兄弟破产，引发了大量连锁反应，造成全球金融市场雪崩，连全球最大的保险巨头美国国际集团AIA，也在这场风暴中轰然倒下。

2008年金融危机风险本来都是在银行之间传导，是什么原因导致保险巨头AIA集团也卷入这场风暴？

事情是这样的，当时AIA集团没有发行MBS债，也没有购入CDO资产，但是AIA集团在伦敦的投资部门发明了一种金融创新，这个东西叫做信用违约互换CDS，类似于保险的衍生性金融商品，表现在CDS购买者（即购买信用风险保护的一方）在参照实体的信用风险发生后可获得赔付，所以CDS在这场金融创新的游戏中，主要任务就是保障MBS债券与CDO资产的兑付，如果今天发生MBS债或CDO资产出现违约的时候，这个时候CDS所发行的金融机构有义务负责赔付。

那AIA集团在这过程中赚什么？主要赚的就是保险费收入，如果投资人害怕这些资产发生风险甚至违约，投资人可以选择买CDS，一旦资产发生风险的时候，就会有人负责赔付，而AIA集团在全市场上，就是那个CDS发行量最大的金融机构，同等于担保了大量的MBS债与CDO资产，当MBS债和CDO资产这些金融商品纷纷出现违约的时候，投资人就找上AIA集团，要求兑付CDS合约中担保的部份，AIA集团发现根本兑付不来，当时AIA集团承做这些CDS，主要是认为MBS债与CDO资产拥有高信评，是相当安全的金融资产，而发生大量风险事件之后，才发现所收到的保费根本不足以去支付这些违约，在雷曼兄弟倒闭后，MBS债大面积的违约，也让承做过多CDS的AIA集团迅速殒命。

随着全球金融危机越演越烈，美国财政部在非常紧急的情况下，率先提出了7000亿美金的救助方案，但是7000亿美金远远不够，美国财政部在很短时间内就烧完这些资金。因为全球金融机构被挤兑的规模远远超乎想象， AIA集团在雷曼兄弟破产后的数周也宣布破产，这次美国财政部被迫介入，把AIA集团买下来收为国有，来到了2009年3月，全世界最大银行之一的花旗银行也岌岌可危，几乎这个就是金融市场的末日。

最终的救世主终于还是跳了出来，这个人是美国的央行美联储，美联储开始推行了前所未有后来影响极其深远的量化宽松政策，量化宽松政策堪称了拯救金融危机的仙丹，非常惊险的在金融市场濒临崩溃边缘，最终把他救了回来，美联储第一次的量化宽松政策(QE1)，里面收购了1.3万亿美元的MBS债，美联储告诉金融机构说，我准备要做收购资产的动作，你们可以选择把手上最没有价值且流动性最差的资产拿来跟我换取现金，美联储的这个宣告振奋人心，金融机构纷纷把最没有流动性价值几乎归0的有毒资产，卖给美联储进而拿到了现金，好不容易挺过了挤兑风潮，全球轰轰烈烈的金融危机，终于得到遏制。

美联储的做法，跟中国的某些情景也相当类似。

比方说我们都认为中国金融体系内最大的风险，来自于地方债务，而地方债务到底有多少黑洞，谁也说不清楚。

地方融资平台也频频出现有可能爆发风险，中国央行采取一个方式叫做债务置换，地方政府可以拿它手上的地方债务去跟央行置换成国债，而国债再去跟银行进行抵押，如此一来就可以让地方政府拿到现金，同样的做法跟美联储当时量化宽松政策的做法相当一致，制造了市场的流动性，也把有可能大量发生违约的金融资产暂时买下，平息大规模风险事件发生的可能。

而现在我们正在做所谓的金融去杠杆，打击层层嵌套业务，其实也如同在打击像是CDO或者高杠杆高风险的衍生性金融商品，道理是一样的，而这次是主动做金融去杠杆的动作。

也就告诉着我们，当选择主动去杠杆的时候，要爆发系统性金融危机的可能性微乎其微，因为我们可以选择调控的手段是很多元的。