【华泰固收|张继强团队】永鼎转债：线缆老将，5G新兵——可转债新券投资价值分析（华泰证券固收首席分析师张继强）

摘   要

核心观点

永鼎股份（600105.SH）是通信光缆、汽车线束、光器件等设备制造商，起步早，盈利能力一般，是典型的成熟期制造业。转债方面，发行规模适中（9.8亿），债项评级为AA级，条款与债底保护性不强，但平价较高带来了一定的申购安全垫。定价方面，永鼎正股当前价格6.36元，对应转债平价97.85元，参考视源、骆驼等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计永鼎转债上市首日平价溢价率在12%左右，对应价格在109元附近。综上，我们建议一级市场考虑申购。

基本面：典型的成熟期制造业，虽有行业先发优势，但盈利能力一般

永鼎股份是一家通信光缆、汽车线束、光器件等设备制造商，同时提供相应的配套工程服务。公司于97年上市，业务面较宽、经验丰富。永鼎当前布局四大板块：通信、海外电力工程、汽车线束和超导材料，均以“线”为核心。公司业务有如下亮点：1、超导材料技术领先。公司采用二代高温技术，国内国外均处于第一梯队；2、汽车线束方面，公司订单稳定，收购金亭线束后布局更加完善；3、品牌价值较强。公司稳定服务于下游电信、移动、广电、航空等领域。不过，光通信行业景气度有所下滑，公司盈利能力一般，现金流吃紧，是典型的成熟期制造业，基本面只能算中规中矩。

正股估值偏高，5G通信题材热度仍在，当前高估值有一定合理性

正股当前股价6.36元，对应PE TTM 44.8x，PB LF 2.98x，相比自身处于历史中高位置，与其他光纤通信公司如中天科技（14.5x）、特发信息（34.2x）和通鼎互联（22.6x）相比偏高。我们认为当前正股估值需要关注的是：1、永鼎与通信光缆龙头亨通光电、长飞光纤等相比竞争力不足，成长性有限；2、18年4G/5G换挡期和汽车需求放缓对公司经营造成压力，19年的看点在于5G加速落地和汽车需求改善等利好因素，光通信题材仍是市场热点，当前正股估值虽然略高但仍有一定合理性。

股权分散，有一定质押风险，预计解禁压力不大，总体风险可控

公司持股结构分散，大股东永鼎集团持股36.5%；当前质押比例不小（22.6%），有一定风险；19年10月有0.6%的股份计划解禁，影响较小。经营方面，则要注意：1、光纤和汽车行业换挡期可能继续对业绩造成影响；2、公司光纤预制棒等原料依赖采购，其价格波动可能造成利润率的下降；3、下游客户较为集中（主要为三大通信运营商和上汽通用、上汽大众等），客户经营状况和采购政策的变化可能带来销售收入变化。但总体而言，永鼎在行业中积淀较深，风险可控。

条款分析：条款一般，债底保护性不强，平价带来了一定的申购安全垫

条款方面，永鼎转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期赎回价为110元（含最后一期年度利息），期限为6年，面值对应的YTM为2.45%；债项评级为AA级，以上清所6年期AA中短期票据到期收益率5.32%（2019/4/11）作为贴现率估算，债底价值为84.98元，保护性一般。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[最后两年，30，70%，面值+当期应计利息]。正股当前股价6.36元，对应转债平价97.85元，综合看，该券有一定的申购安全垫。

上市定位与申购价值分析

永鼎正股当前股价6.36元，对应转债平价97.85元，可参考相同评级、相近规模的视源（平价97.54，平价溢价率19.96%）、骆驼（98.13，13.86%）、杭电（95.61，12.89%）等。我们的初步判断是：1、永鼎与杭电最可比，其票息更高，上市定价应强于后者；2、正股所处行业为线缆制造业，面临激烈的竞争和产能过剩压力，如果相关题材得不到持续催化，恐难受到投资者青睐；3、鉴于前两点，该券可能存在一定的预期差，如果上市价格没能一步到位，可以在合理位置择机参与。综上，我们预计该券上市首日平价溢价率在12%附近，对应价格为109元左右，建议一级市场考虑申购。

风险提示：行业需求下行及竞争加剧；原材料价格波动；股权质押风险。

正股重要信息

转债信息

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华泰固收 · 张继强团队

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