【国金研究】浪潮信息深度报告之二：趋势将至，机遇来临：我们为什么看好浪潮信息到500亿市值（浪潮信息今日分析）

国金证券研究所

创新技术与企业服务研究中心

通信团队

核心结论

投资建议

预计公司19-21年整体营收578/813/995亿元；归母净利润8.94/13.39/18.13亿元，EPS 0.693/1.038/1.406元，同比增速35.8%/49.8%/35.4%，3-Year CAGR 40.1%。综合参考公司PE-Band以及PEG，给予公司20年37倍PE估值，对应20年目标市值496亿、目标价38.48元，重申“买入”评级。

核心结论

云巨头资本开支重回高增长的时间窗口临近。18年下半年起互联网巨头进入服务器库存消化期，从2Q19数据来看，海外FAMGA资本开支已由前一季度的-7%回升至6%，反弹明显；国内阿里二季度Operating Capex同比增长了近20%，已有回暖迹象。我们认为，FAMGA及BAT资本开支分别有望自今年三、四季度起逐渐回归高增长轨道，且在旺盛的云计算需求支撑下将长期维持高增长态势。由于BAT等一线互联网企业是浪潮在国内的核心客户，FAMGA等北美互联网巨头是公司海外业务发力点，因此伴随巨头资本开支回暖公司服务器业务有望迎新一轮扩张。

5G来临有望带动服务器出货量高增长。5G建设期，随着运营商资本开支增加，服务器采购量亦将提升；5G应用期，物联网、边缘计算等5G应用普及等将带来爆发式计算请求，对服务器的需求量也将暴增。明年运营商资本开支增速将提升，叠加国产替代、华为禁运等因素影响，我们认为浪潮在运营商市场有望迎来出货量和份额双提升。

华为&曙光禁运短期利于浪潮获得更多市场份额。根据产业链调研，华为&曙光禁运事件发生后已有部分客户转单，我们判断，在禁运不会于短期内彻底解除的前提下，华为&曙光服务器业务将受一定程度影响，因而利于浪潮、H3C等竞争对手获得更多市场份额。

我们测算，19-20年，互联网巨头及运营商资本开支变动在乐观/中性/悲观预期下将为浪潮带来6.2%/4.3%/2.3%以及44.0%/31.7%/19.4%营收增量；华为&曙光禁运事件将带来9.1%/6.1%/4.1%以及24.3%/16.2%/10.8%营收增量。综合考虑禁运以及资本开支两种情况，我们测算中性情况下浪潮服务器业务19-20年营收增速为23.3%、40.7%。

风险提示

云计算厂商及运营商资本开支不及预期；中美贸易摩擦影响公司业务；华为&曙光禁运事件不确定性；应付账款低于预期导致现金流压力。