【投资理财】从美股百年变迁史，看国内组合基金投资方法（对应美股的基金）
来源：格上研究
“投资者往往大部分都持有白马基金，有投资于具有业绩爆发性的黑马基金的需求。”
“美国百年资产变迁中，股票资产的回报率”秒杀”其他各类资产。“
“黑马机构一般处于一个企业生命周期的成长阶段，这个阶段是管理人投资收益“最肥美”的阶段。“
“FOF投资通过仓位来表达观点”
黑马还是白马，应该参与哪个阶段的私募管理人？这应该是很多投资者面临的选择。
白马有确定性，可选择直接纳入配置，黑马又该怎么投？
上期文章提到FOF能够解决投资者的四大痛点，但FOF都有些什么类型？
配置类FOF和组合类FOF是目前常见的两大FOF类型
Q：目前国内私募FOF的现状如何，有哪些分类？
格上投研部：国内私募FOF起步晚，体量也不大，主要是券商、银行、第三方财富管理公司和少量私募管理人在做FOF。市场上的FOF机构良莠不齐，业绩分化也很严重，甚至存在大量伪FOF，比如做基金的简单拼盘，没有主动管理概念，在市场下跌时发挥不了平滑收益的作用，所以，私募FOF作为一种策略在国内一直发展不起来。
分类上，配置类FOF和组合类FOF是目前常见的两大FOF类型。配置类是基于自上而下的宏观判断而进行多策略、多资产的混合配置，而组合类的FOF往往基于对某类资产的看好，投资于同类基金的组合，比如股票型FOF、量化FOF等。
其中，组合类FOF按照风格又分为白马FOF和黑马FOF。一种是投资市场有品牌且具有较高知名度的白马基金，另一种则是投资规模小、业绩好且处于成长期的中小型机构。
选择投资黑马或白马，主要取决于FOF的管理目标和定位：
一方面，如果定位于追求确定的稳定收益，且有较大资金募集量需求，且可以选择有品牌的白马基金作为投资标的；
另一方面，投资者往往大部分都持有白马基金，有投资于具有业绩爆发性的黑马基金的需求，是投资者资产组合中的一种投资补充，但黑马基金自身具有不确定性，通过FOF的形式能够降低这种不确定性的同时获得相对较高的收益。
且市场上并不缺白马FOF，黑马FOF实则是一种市场品类的补充。
股票资产是最好的资产，看好黑马股票型FOF
Q：哪种FOF是格上看好的？
格上投研部：长期来讲，我们看好股票型FOF，在股票型FOF中认为黑马FOF对投资者的投资价值和意义更重大。
我们先来了解下，美国各类资产时间拉长，哪类资产能够获得更高收益。
海通姜超宏观研究发现，在美国过去100年的投资中金融资产要好于实物资产，并且股市表现遥遥领先。
如果在1918年用1万美元购买不同的美国资产，到2018年这100年的时间，投资股票和债券将获得288万美元和126万美元投资原油、黄金和房产仅能获得36万美元、63万美元和41万美元。
可以发现，美国百年资产变迁中，股票资产的回报率”秒杀”其他各类资产，如果把时间缩短，即便把时间从100年的维度缩短到60年、30年，金融资产的投资收益都要好于实物资产。
数据来源：wind，海通证券研究所
就国内而言，过去接近二十年的时间里，中国的房地产回报高于金融资产。最关键的原因在于国内货币超发的速度很快，过去20年中国广义货币供应量M2年均复合增速15%，没有资产能够跑赢它。而2009年后股市收益率尤其是小盘股大幅跑赢同期M2。所以股票资产是最好的资产，也是我们长期看好的一类资产，我们希望我们的组合也能投资在这个市场。
为什么偏好黑马FOF？
黑马机构一般处于一个企业生命周期的成长阶段，这个阶段是管理人投资收益“最肥美”的阶段，相对于白马机构最大的优势就在于规模小，能够跑出更高的超额收益，在黑马机构成长初期，看准了就可以投资，能够较早让投资人分享好基金早期更优越的投资收益。
之所以优秀的小型基金有更强的超额收益能力，一是因为它灵活性强，可通过较高的换手率取得较高收益，同时保持较低的波动率；二是因为它能重仓持有当前市值不大，未来成长空间更大的高成长股票，获得高收益。
投资这类基金最大的确定性就是基金本身的不确定性，不论基金投资收益的可持续性、稳定性，还是投资理念和策略的成熟度等。同时，也可能出现基金管理公司基本面出现问题，或者随着管理规模扩大投研能力没有及时补充等情况，这种风险可以通过比较完备的事前分析、紧密跟踪及仓位控制极大地降低。
同时，我们也觉得投资者需要黑马FOF，为什么这么说呢？
我们发现投资者有投资黑马基金的需求，然而他们想投的这种高收益、低回撤的黑马基金往往公司成立时间短，管理团队比较年轻，同时投资业绩短，规模也不大，真正能选对的胜率不高，挑选难度大，而通过FOF的形式可以由我们这种专业的机构来筛选，并通过组合的方式进行分散风险。
打法要准
FOF投资通过仓位来表达观点
Q：你们如何做黑马FOF？
格上投研部：前面提到，我们觉得FOF投资核心要解决的是买什么、买多少、何时买、何时卖这四个环节的问题，各个环节都要提前思考和研究清楚，打法要准，我们不做简单拼盘式基金，而是强调主观管理。
买什么？取决于如何选基金。我们十年积累下来，核心基金池有20-30只基金，我们也会秉持优中选优的理念，优选超额收益能力更高的中型和小型基金，且在投资策略上以灵活配置型基金为主。
什么时候买基金？买多少？我们更愿意避免人性的追涨杀跌，用逆向投资的思维来进行投资，用仓位来表达观点。基于我们对环境的判断，结合基金持仓特征，希望持有未来一段时间最有可能上涨的策略和基金，提高有效仓位的进攻性。
一方面，根据历史规律，如风险溢价、估值水平处于极度高估时减仓来回避极端风险，常规情况组合基金满仓持有基金，不进行频繁择时。
另一方面，我们基于确定性和赔率来买基金，确定性强、赔率高的基金上重仓，不确定的基金我们用卫星仓去参与，单只基金的投资比例小于30%。
什么时候卖基金？当组合中的标的基金的收益、 风险指标触发预警机制以及管理人投资策略漂移时，我们会考虑是否调仓。
我们觉得，FOF投资既不可以完全不调整也不可以调整地过于频繁。因为如果完全不调整会导致一些已经陷入低迷的产品仍在组合当中，使得组合跑出来的业绩相对落后，而如果调整过于频繁就会使得交易的磨损过大，私募基金常常需要数周甚至数月来进行交易，频繁调整会导致组合中的现金占比过大，因调仓错过行情等等。
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