新宝股份（002705）2020年年报点评&2021年一季报点评：Q1业绩超预期，内外销延续高增（新宝股份研报）

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内外销双轮高驱动，维持“买入”评级

海外需求高涨，国内爆款延续，由于近期原材料大幅上涨，我们略微调整公司的盈利预测，预计21-23年净利润为12.6/15.2/18.1亿（前值为14.9/18.4/20.2亿），对应PE为23/19/16x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料大幅波动、行业竞争加剧、汇率大幅波动。

营收高速增长，利润略承压。公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营收131.91亿元/+44.57%，归母净利润为11.18亿元/+62.73%，扣非归母净利润为9.32亿元/+36.44%，拟每10股派现金红利6元（含税），分红率为44.35%。经折算，Q4实现营收40.76亿元/+77.37%，归母净利润为2.09亿元/+23.76%，扣非归母净利润为0.96亿元/-19.44%，符合业绩快报。非经常性损益主要来源于远期外汇合约收益（1.25亿元）、结构性存款收益（0.22亿元）及政府补助（0.45亿元）。2021Q1实现营收32.10亿元/+64.09%，归母净利润为1.70亿元/+36.80%，扣非归母净利润为1.72亿元/+26.61%。Q1营收利润均超出市场预期。

国内外收入持续高增，多业务全面开花。在疫情下新型小家电的需求大增及海外产能向国内转移的背景下，公司多举措并行，完善产品规划，优化产品设计生产，国内外收入均实现高速增长。

1）国内方面，公司立足产品创新，形成“新消费人群数据洞察+类目趋势数据分析+优秀的产品研发和制造能力+新流量运营打法”的有效结合，以“类目快切，内容种草，单品打爆”的方式，快速推动品牌业务的发展，全年实现国内收入30.16亿元/+67%，2021Q1收入增长46%。2020年摩飞推出套娃绞肉机、刀具砧板消毒机、便携式电热水壶等多款爆款产品，多功能锅、便携式榨汁杯等热度不减，全年实现收入15亿元，同比高增130%，其中Q4实现收入4.5亿元，同比增长94%，2021Q1收入4.6亿元，同比增长46%，高增趋势仍在延续。东菱则借鉴摩飞的营销打法，以不同的视觉、价格定位，形成差异化补充，推出多功能空气炸锅、便携式电热水壶等产品，全年实现收入3亿元/+25%，Q4营收0.9亿元/+7%，2021Q1收入0.54亿元/-23%。

2）海外方面，凭借在小家电生产设计方面的沉淀和规模优势，公司很好承接了国外市场疫情下对小家电产品的旺盛需求。2020全年海外实现收入101.75亿元/+39.03%，2021Q1收入增长71%，同比2019年增长57%。

分业务来看，在品牌业务及海外收入的拉动下，公司各主要业务实现全面高增长。电热类厨电全年收入67.74亿元/+45.88%，电动类厨电收入31.43亿元/+33.76%，家居电器收入18.97亿元/+60.05%。

品牌业务占比提升拉动盈利水平，原材料成本上涨及汇率波动存不利影响。公司2020年起执行新的收入准则，将销售费用中的运输报关费计入营业成本中，按可比口径，公司毛利率为25.22%，同比增加1.55pct。毛利率提升主要源于国内品牌业务尤其是摩飞占比的大幅提升。但受Q4开始的原材料上涨影响，公司Q4同口径毛利率下降1.83pct至23.48%，2021Q1毛利率下降2.71pct至19.03%。

费用率方面，公司严控费用率，但在汇兑损益的影响下费用率有所上升。2020全年可比口径下期间费用率为15.29%/+0.61pct，同口径销售费用率为5.20%/+0.04pct，管理费用率为5.31%/-0.57pct，研发费用率为2.59%/-0.68pct，财务费用率则提升1.82pct至1.80%。Q4费用率同比下滑，同口径下期间费用率为19.08%/-0.74pct，其中销售费用 / 管理费用 / 研发费用/ 财务费用分别-0.62pct / -0.91pct / -0.92pct / +1.71pct。因而全年净利率达到8.76%/+1.22pct，Q4净利率为5.37%/-1.96pct。2021Q1同口径期间费用率为11.65%/+0.16pct，其中销售费用率为3.35%/-0.15pct，管理费用率为5.79%/+0.27pct，财务费用率为-0.07%/+0.29pct，研发费用率为2.59%/-0.26pct。Q1净利率同样受毛利率影响较大，同比下滑0.96pct至5.64%。

现金流保持稳健，周转反转向好。2020年公司经营活动现金流量净额为25.10亿元/+73.79%，营业收入的现金含量为95.47%/-5.85pct，净利润的现金含量为224.40%/+14.28pct，现金流情况保持稳健。周转方面，公司存货周转天数达到63.77天/-4.66天，应收账款周转天数为37.64天/-3.60天，应付账款周转天数为43.79天/+0.92天，营业周期为101.40天/-8.27天，周转表现扭转2018-2019年连续两年上升的局面。

作为全球小家电代工龙头，公司在小家电生产设计、规模优势、品质管控、技术创新上积累下强大的竞争优势，海外代工业务稳健增长，国内依托内容营销打造爆款，新品的推出有望带动持续的高增长。技术上，公司不断完善“投入产出评价机制”，建立分级技术体系，形成“低档产品比成本、中档产品比精致、高档产品比内涵”的强大竞争力，提升研发效率和生产工艺。运营上，提升精细化运营水平，加快新兴市场的拓展力度，及时响应各方需求。国内方面，建立起“产品经理+内容经理”双轮驱动机制，利用公司强大的研发生产制造能力，叠加内容营销打造爆款的方式，逐步开拓家居护理电器（如吸尘器等）、婴儿电器、个护美容电器（如电动牙刷等）领域。

投资建议：内外销双轮高驱动，维持“买入”评级。海外需求高涨，国内爆款延续，基于年报及一季报的表现和近期原材料大幅上涨，我们略微调整公司的盈利预测，预计21-23年净利润为12.6/15.2/18.1亿（前值为14.9/18.4/20.2亿），对应PE为23/19/16x，维持“买入”评级。

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风险提示

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