【安信家电张立聪】新宝股份：订单在手，收入无忧（安信证券张林）
安信证券研究中心 家电组 张立聪
■事件：近日，我们与公司领导进行了深入交流。在外销方面，受益于新兴市场的快速发展，新宝订单数量大幅提升；内销市场，东菱、摩飞发展态势良好，收入规模持续扩大。随着创新产品占比提升，产品结构不断优化，公司业绩有望实现快速增长。
■在手订单充足，收入增长无忧：根据公司公告，新宝预计1-9月业绩YoY-10%~+20%，增速略低于市场预期。公司调低Q3盈利预测，主要是考虑到原材料价格上涨、人民币升值的影响。目前，新宝经营状况良好，订单数量充足，根据公司公告，新宝预计全年营业收入同比增速可达15%+，而外部因素仅短期拖累业绩。考虑到产品结构及价格调整已于Q3实施，我们预计，公司业绩增长有望回到快车道。
■专业品牌快速增长，新兴市场潜力大：根据半年报，2017H1公司内销收入YoY+34.0%，实现快速增长。其中，东菱、摩飞品牌发展态势良好。根据公司公告，新宝预计东菱2017年全年收入YoY+25%；而摩飞有望实现翻番式增长，全年收入达到1.5亿元。外销方面，公司加大对于新兴市场的推广力度，东南亚、南美等地区订单实现快速增长。随着新项目的逐步开展，海外业务高增长有望延续。
■拓展产品品类，优化产品结构：在保持西式家电龙头地位的同时，公司积极拓展产品品类。根据公司公告，健康美容电器外销已经实现出货，针对内销的专业品牌也计划于2017H2或2018H1推出，为公司收入端带来新的增长点；此外，创新产品占比已增至15%左右，拉动公司盈利能力进一步提升。
■多举措抵御汇兑损失：根据半年报，受人民币升值影响，2017H1公司汇兑损失达2543.0万元，拖累当期业绩。若排除汇兑损益因素，经推算，2017H1公司业绩YoY+80.6%。为减弱币值波动的负面影响，新宝计划采取集中结汇、交易远期合约等措施，并对产品价格进行调整。随着各项举措逐步落地，我们预计，公司业绩增速将有所改善。
■投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头，以面包机、咖啡机为代表的产品市占领先；在此基础上，公司积极拓展产品品类，不断提升创新产品占比，加之电商渠道的快速发展，公司业绩增长确定性较强。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.65/0.88/1.15元，首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为19.36元，对应2018年22倍的动态市盈率。
■风险提示：人民币大幅升值，原材料价格上行
交流背景
根据公司公告：2017H1，公司营业收入YoY+25.9%。其中，外销收入YoY+24.8%，内销收入YoY+34.0%。从外销渠道来看，新兴市场增长较快，北美市场增长相对较慢。考虑到人民币升值及原材料价格上涨，公司调低了Q3业绩增速，预计1-9月业绩增速在-10%至20%之间；从收入端来看，全年可保持15%的增速。
Q&A
公司经营
Q：2017年6月-8月，人民币升值较快，原材料涨价幅度也较大，公司有何应对措施？
主要是做产品改善和效率改善，包括对于创新产品的投入以及一些新项目的引入。
公司从2017Q3开始进行产品结构和价格的调整。
Q：2016H2业绩增速较快的原因是什么？2017年这些因素是否有所变化？
从2016H2延续到2017H1，订单数量都很充足，这是收入规模增长的原因。
在产品生产、效率改善方面，今年基本没有变化。
Q：2017Q3业绩预估偏低，除去人民币升值和原材料价格上升影响，还有没有其他原因？
主要是上述原因。公司运作情况正常，产量和效率都处于良好水平，业绩只是受外部环境影响。
Q：2017H1收入YoY+25%，全年能否维持这一增速？
今年收入增速较高，一方面是企业竞争力加强，订单数量增多；二是外部环境好转，欧洲经济复苏。鉴于2016Q3是高峰期，2017Q3增速较H1可能略有下滑，但全年15%以上的收入增速还是可以实现的。
Q：公司对于报价调整的周期是多久？
在外部环境发生变化，例如成本上升、汇率波动时，公司会及时进行价格调整。由于每年新产品占比达到30%以上，公司对于旧产品和大客户采取定时谈价的方式，因此价格有一定的延续周期。
外销
Q：除价格外，还有哪些因素促进2017H1外销快速增长？2018年这一高增长态势能否延续？
公司加大了对新兴市场的推广力度，东南亚、南美等市场增速较快。公司订单数量增速超过了行业增速。
明年的情况尚不确定。现在新项目比较多，达到历史高峰。
内销
Q：内销方面，毛利率与净利率的水平如何？
内销毛利较外销高，但是销售费用也比外销多一些，净利率不会显著高于外销。
内销净利率：东菱的净利率约为7%-8%，摩飞的净利率在15%左右。
Q：摩飞在国内市场的销售规模有多大？今后线下的布局？
摩飞在国内全年的销售目标是1.5亿元。
线下仍是专注于在中高端百货进行推广。
Q：各品牌的增速有多少？线上占比有多高？
东菱增长态势良好，摩飞增长更快，接近于翻番的水平。内销方面，东菱与摩飞合计，电商占比约为60%。
新品
Q：个护产品的发展进度如何？
个护产品已经研发完成，其中，电动牙刷已经在海外销售。大规模上市时间在2017年年底或是2018年年初。
Q：美容小家电方面的进展如何？
美容小家电方面，公司计划在2017H2或2018H1推出一个新的品牌。而在出口端（OEM/ODM）已经出货。
Q：目前创新产品的占比达到多少？
占比约为15%。创新产品毛利率在20%以上，由于成本上涨影响，公司将优先对其进行提价。
财务
Q：2017H1公司毛利率能够保持稳定的主要因素？
2017H1人民币升值速度较为缓慢，在公司报价所用基础汇率比较低的情况下，对毛利率影响不大。
毛利率保持稳定，主要是公司对产品结构做了调整，以及Q2原材料价格有一段低潮期。
Q：根据历年数据，下半年销售费用和管理费用合计的费用率低于上半年，原因是什么？
上半年存在春节假期，通常一个月中有20多天没有生产，所以产量低于下半年，但是费用水平相当。
2017H1，由于外部环境的变化，公司有意识地进行了费用管控，费用率控制效果不错。
Q：2017年全年汇兑损失在什么区间？
全年汇兑损失水平难以预估，7月份单月汇兑损失在1100万左右。
其他
Q：员工持股计划进度如何？
已经获得临时股东大会通过，争取在Q3有更多的进展。
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