蓝思科技（SZ.300433）企业及股票分析报告（蓝思科技2021年）

这次分析的企业是为全球手机和平板电脑提供“视窗防护屏”的主要供应商，中国地区此领域的领导者“蓝思科技”，也算是创业板的明星股票。先把大致的分析结论说一下，蓝思科技一直还保持着“视窗防护屏”供应商的领导地位，也还在为苹果、三星、小米、华为等大品牌供货，是一家值得投资的公司，但是其已经处于一个稳定发展阶段，股价也有了较大的增幅，能否再创辉煌还是有疑问，其面临的各方面挑战和风险还是挺严峻的。但是因为其控制人周群飞的创业经历，苹果的重要供应商，以及iPhone8、荣耀9与OPPO R11国内时下最热的两款手机都采用了蓝思科技的玻璃，还是值得好好分析一下。

蓝思科技创始人周群飞女士1993年在深圳开始创业，2003年正式创立蓝思科技，2006年12月在湖南浏阳经开区投资设立了蓝思科技(湖南)有限公司，2011年3月又以之作为主体通过内部资产并购重组后变更设立为蓝思科技股份有限公司，2015年3月公司在深交所创业板正式挂牌上市（股票代码300433）。整体来说，蓝思科技是一家以研发、生产、销售高端视窗触控防护玻璃面板、触控模组及视窗触控防护新材料为主营业务的上市公司。

蓝思科技2015年3月18日登陆深圳创业板，因为其为苹果的供应商以及良好的财务表现，再加上2015年上半年A股的牛市行情，蓝思科技的股价涨幅很惊人，总市值从入市的190亿增加到2017年7月初的约730亿元，在2015年下半年以及2016年整体股市表现不好的情形下表现很好。如下是蓝思科技入市以来的股价走势图（前复权），2年时间市值增长近4倍，远超同期深圳指数的涨幅。蓝思科技因为后来苹果公司的iPhone7没有采用蓝宝石玻璃工艺股价有较大下滑，后续凭借其财务表现以及仍然是国际大品牌收集的供应商，再加上iPhone8的订单股价在2017年有所恢复，但仍然没有达到前期高点（41.51元）。

“蓝思科技”的基本情况及股权架构

蓝思科技的实际控制人为周群飞和郑俊龙夫妇，其中周群飞100%控制的香港公司“蓝思科技(香港)有限公司”为公司最大股东。郑俊龙是周群飞最早创业时候的运货司机，现在是公司的副董事长和副总经理，主要分管营销和采购。如下是截止2016年底的公司的股权示意图，周群飞的股权占比为81.38%，是公司的绝对控股股东，这在A股中的民营企业中都是非常少见的。蓝思科技走到今天周群飞的个人能力和对机遇的把握是最主要的，但是现在成为一家上市公司，到了稳定发展阶段以及科技行业的性质，周群飞的绝对控股是把双刃剑。

下面有必要说一下周群飞的个人创业经历，虽然关于周群飞网上的公开资料很少，部分的内容也有夸张的成分，但还是可以看到周群飞是经历了最痛苦的一条路走到今天的，不管蓝思科技未来怎样，她的创业经历让人心潮澎湃也由衷尊敬，来个标题党“15岁打工妹到中国女首富”

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法人代表、总经理和公司实际控制人周群飞：1970年出生，现年47岁，香港永久居民，俗称“全球手机玻璃女王”。第一次上传创始人的照片:)

周群飞，湖南湘乡贫苦的农村人，5岁母亲离世，父亲因一次意外事故造成视力衰弱、接近失明，一只手断双指，周群飞有一个哥哥和姐姐。父亲含辛茹苦把3个孩子养大。周群飞从小就非常能吃苦，且很争抢好胜，希望闯出一片天地。但因为家庭经济原因，周群飞15岁初二的时候退学南下深圳打工，就是当时“外来妹”电视剧最火的那段时间，可以说是最底层的打工妹。在这里说一声，周群飞的父亲是一个特别好学也特别支持孩子教育的人，总是想着各种可能帮助孩子成长，这点对周群飞日后的发展非常重要，让周群飞从来不畏惧学习新东西和迎接新挑战。

周群飞最开始的工作就跟玻璃相关，加工手表玻璃，而后因为工作能力优异，被委派成立一个部门“丝网印刷部”，周群飞不到20岁的年纪就独立撑起了一个部门，而且业绩也是全公司最出色的部门。后来因为此公司老板的管理方式、激励手段以及家族势力排挤，周群飞毅然离开了，并于1993年拉着自己的家人开始创业。这家周群飞工作的公司就是伯恩光学，现在是蓝思科技的主要竞争对手，这里面的故事应该不少，但不可否认周群飞敢想敢做，能力很强。

1993年3月18日，周群飞带着哥哥、嫂子、姐姐、姐夫、还有两个堂姐妹，在黄田(现在宝安国际机场附近)租下了一套三室一厅的“农民房”，干起了最熟悉的表面玻璃印刷。初期的创业很艰难，需要不断的去求订单，这个小作坊也在不断的拒绝中艰难生存并发展壮大，到2000年左右的时候已经在业内小有名气了，开始接触到大客户。

2000年周群飞开始转型，进入手机的视窗玻璃加工领域。2001年，周群飞凭借自己对玻璃加工性能和工艺的把握，将她熟悉的手表玻璃移植到当时主流国产品牌TCL手机盖板上。这部手机的热卖，让周群飞在手机盖板加工行业开始有了名气，更多的手机品牌慕名而来。

2003年，摩托罗拉准备推出V3手机，但原来的日本供应商的玻璃存在印刷方面的质量问题。周群飞三天三夜不睡，通过应力（强化）技术攻克玻璃镀膜后钢球自由跌落不破碎的技术难关，同时改进了镀膜技术及印刷油墨，解决了原日本供应商产品存在的质量问题，成为摩托罗拉视窗镜片独家供应商。这可以说是周群飞企业的重要转折点，也在这一年创立了“蓝思科技”和Lens品牌。摩托罗拉成为蓝思的第一个国际品牌客户，随着HTC、诺基亚、三星、爱立信等一线手机厂商均成为蓝思科技的客户，蓝思的规模飞速壮大。

直到后来的智能手机和移动互联网的发展，蓝思科技不断的满足苹果、三星等国际大品牌的客户的要求，全方面的提升了科技研发水平、生产制造水平和管理水平，直至2015年上市成为了全球视窗防护屏的领导者，周群飞在2015年成为了中国内地女首富。

“蓝思科技”的产品领域

从蓝思科技的招股说明书以及财报上看，蓝思科技专注于触控防护玻璃面板的研发、生产和销售，以及蓝宝石、陶瓷等新材料在消费电子产品上的推广与应用，自主掌握工装夹具、模具、专用设备、原辅料、工艺流程的开发设计与制造，产品广泛应用于中高端智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴式设备、数码相机、播放器、GPS导航仪、汽车仪表、智能家居等的视窗防护。蓝思科技的客户主要有消费电子产品行业的各大知名品牌，如三星、LG、亚马逊、微软、诺基亚、特斯拉、华为、OPPO、VIVO、小米、联想等。可见，蓝思科技已经开始转型，至少从应用层面上跟更多的消费电子大品牌合作了。【其中其最大的客户是苹果公司，但是在其2015年和2016年的财报上以及官网上都没有列出】如下图为蓝思科技的产品实例和应用示例。

蓝思科技的主营业务几乎没有改变，仍为视窗防护屏，如下是表为按照产品分类的营业收入和毛利率情况。按照产品类别主要分为手机视窗防护屏、平板电脑防护屏和其他产品防护屏，2016年三者占总营业收入的比例分别为64.75%，10.73%和24.20%，主营业务的综合毛利率为25.28%，其中手机视窗防护屏毛利率为25.44%，平板电脑防护屏的毛利率为13.88%，其他产品防护屏的毛利率为24.20%。从公司整体营收来看，公司的业务比较单一，仅是根据消费产品的不同形态来制作防护屏幕，本质上还是一个主营产品，但因为此产品是消费电子产品的重要组件所以还是有较大的营业收入，但确实会受到整个消费电子产业的周期影响。公司整体的毛利率偏低，这一方面因为蓝思科技上下游的议价能力不强，另一方面也是因为蓝思科技在整个生产供应链中的位置决定的，虽然有一定的技术含量，但科技附加值较低。近年来毛利率有所上升，但上升幅度很小，考虑到蓝思科技的研发投入和员工数量较多等，公司整体净利率一般，公司的营收量级较大，但盈利能力不强。此外，因为公司的主要客户为国外大品牌，所以收入主要来源于国外，占比达到84.52%，其中从2016年的数据可以看出蓝思科技在国内业务中的毛利率较低，这主要是因为近年来国内手机等消费电子产品销量逐渐增加，但产品附加值不高，产品利润较低，同时在国内也因为竞争等原因，蓝思科技在国内业务上的毛利率消化较大。

在此再简要普及一下视窗防护屏的知识。视窗防护屏(Cover Lens)是加之于显示屏外、用于对触摸屏的触控模组、显示屏和对非触摸屏的显示屏进行保护的透明镜片。由于触摸屏的触控模组属于精密加工的灵敏元器件，若裸露在外容易因磨损、尖锐物品划伤而影响其使用效果和寿命，非触摸屏的显示屏(特别是液晶显 示屏)容易受挤压而造成光斑、黑块、水波纹等而影响其使用，因此需要在手机、 平板电脑、笔记本、平板电视等的显示屏外增加一块防护屏，用于保护触控模组和显示屏等免受损伤。

因为现在的智能手机几乎都采用电容式触摸屏，所以为了保证效果，必须要用玻璃防护屏，每部手机或平板电脑至少需要一块视窗防护屏，这也就让蓝思科技的产品有了用武之地。

玻璃视窗防护屏具有如下优点：1) 优良的机械强度，能确保液晶显示屏使用的安全性，能满足投射式电容屏对防护屏强度的要求；2) 较高的透光率，能增加画面的鲜明度和清晰度；3) 表面硬度高，可避免屏幕刮伤，增加耐用度；4) 抗酸碱，脏物容易擦拭去除且可用有机溶剂擦拭；5) 耐高温、不易变形、老化；6) 玻璃制品的特有质感可提升电子产品的整体质感和附加值。

从视窗防护屏的发展来看，除非未来有全新的显示方式，否则其前景还是很广阔的，因为未来的世界一定是一个触控和遥控相结合的世界随着投射式电容触摸屏应用领域的 不断拓广、2.5D和3D立体玻璃加工技术的成熟及大尺寸防护玻璃加工技术的一步发展，玻璃视窗防护屏的应用领域也将不断增加。另外防护屏的材质未来的发展空间也很大，从最初的亚克力到蓝宝石等，新的玻璃将会带来更好的消费体验。

“蓝思科技”的上下游情况

根据蓝思科技的行业特点，有必要了解一下其上下游情况。

从上游来看，蓝思科技生产所需要的主要原材料包括玻璃基板、油墨、抛光材料、镀膜材料、 贴合主材和蓝宝石等，其中玻璃基板是最重要的原材料，占主营业务成本的23%左右。从2016年财报可知，公司前5名供应商占整体采购金额的32.21%，其中康宁公司提供的玻璃基板采购占比例最大，占比为17.67%。康宁公司是特殊玻璃材料的全球领导厂商， 产品品质可靠，性能突出，在公司供应商评选中名列前茅，但除康宁公司外，世界知名的特殊玻璃材料制造厂商如旭硝子等同样产品品质良好，并与公司保持长期良好的合作关系，如康宁公司不能保证原材料供应或产品品质下降，公司可向旭硝子等其他特种玻璃材料制造厂商进行采购，保证生产持续正常进行。但整体看，因为蓝思科技的国际大品牌客户对玻璃基板的品牌和技术指标等都是有要求的，而且如苹果公司都采用国际上通用的Buy-and-Sell模式（即蓝思科技客户向玻璃基板供应商下订单），所以不是蓝思科技想换康宁就可以的，所以蓝思科技在主要供应商面前的议价能力并不强。

蓝思科技的下游客户很集中，从2016年财报看出公司前5名客户的销售额占整体销售额的77.81%，其中第一名的苹果公司占37.48%，之后猜测是三星、华为、小米等客户。虽然客户集中度高，但也是此行业的特点，而且这些客户都是国际大品牌知名企业，其对供应商的要求很高，都会进行严格考察并签署长期协议，正式这些客户的严格要求给蓝思科技指明了经营方向、技术方向甚至管理方向，这对蓝思科技的良好发展是非常重要的。当然客户集中度高带来的问题就是销售业绩和利润会受到客户自身的盈利情况产生较大的波动，在这方面从过去几年的报表看蓝思科技慢慢在调整，但整体局面不会有大的改变。

“蓝思科技”整体行业的特点和竞争对手分析

蓝思科技所在的视窗防护玻璃行业是典型的资金和技术密集型行业。

从资金上来看，

为了满足客户的巨量订单，企业的生产规模要不断扩大，其中取得土地、兴建厂房、购买生产设备需要大量的资金，原材料和其他存货需占用更多的流动资金，企业开展产品研发、技术改造等也需较多资金投入，这些形成了很强的资金门槛，但也同时要求企业具有很强的融资能力，这就需要银行贷款等负债融资以及更多的融资渠道。蓝思科技显然在资金筹集方面具有很大的优势。

从技术上来看，

视窗防护玻璃的生产过程涉及机械设计、自动化、光学、材料科学、电子工程、印刷、控制工程、工业设计、管理学等多个领域，对产品的尺寸、槽孔位置、平整度、表面硬度、强度、透光率、印刷层的厚度和遮光度有严格的要求，且生产工艺流程多，有较高的技术门槛。前，行业内众多关键技术被少数主要企业掌握，拥有多年的技术经验积累，新进入的企业很难在短期内全面掌握行业所涉及的技术，生产出高质量的产品，技术门槛较高。

另外，从经营效率和追求利润来看，此行业中具有规模效应的企业才能够获取利润，而且这个行业的客户几乎都是很强势的知名企业，要满足他们的要求和供应商认证难度很大。

所以综合来看，蓝思科技作为视窗防护屏行业的领导者，已经建立起很深的护城河。

从2015年和2016年的财报中没有竞争对手的描述，但从招股说明书上可以了解到期主要竞争对手情况，说明如下。

伯恩光学有限公司。伯恩光学为在香港注册的有限公司，在大陆投资设立了伯恩光学(深圳)有限公司和伯恩光学(惠州)有限公司，拥有多条生产线用于生产各类手机、平板电脑玻璃视窗防护屏，经营规模较大。伯恩光学(深圳)有限公司成立于2001年，注册资本 48,293.1万港币，经营范围为生产加工水晶玻璃、屏蔽电磁波玻璃、高档(电子)玻璃、显示屏镜片、PC 胶片、PET 胶片、PMMA 胶片，销售自产产品。伯恩光学(惠州)有限公司成立于2008年，注册资本760,000万港币，经营范围为生产加工销售水晶玻璃、玻璃片、显示屏镜片、塑胶片(含包装材料)、屏蔽电磁波玻璃、微电子用玻璃基板、透红外线无铅玻璃、高档(电子)玻璃、TFT-LCD、PDP、OLED、FED(含SED等)平板显示屏、显示屏材料制造、触控系统(触控屏幕、触控组件等)制造等产品。

正达国际光电股份有限公司。正达光电为台湾上市公司(股票代码:3149)，成立于1996年，注册资本23.48亿元新台币，产品主要应用于智能手机、平板电脑、笔记型电脑、可携式导航系统、游戏机、多媒体播放器、液晶显示器以及液晶电视等平面显示器以及配备触控面板之装置。2012年营业收入904,570.2万新台币，实现净利润66,169.2万新台币;根据该公司 2013年四季度报告，2013年营业收入997,869.0万新台 币，实现净利润-128,999.2万新台币。

浙江星星瑞金科技股份有限公司。星星科技为深交所创业板上市公司(股票代码:300256)，成立于2003年，注册资本2.03亿元，主要生产和销售手机、平板电脑等视窗防护屏。星星科技拥有多条生产线用于生产各类手机玻璃视窗防护屏和亚克力视窗防护屏。2012年营业收入48,357.33万元，实现净利润767.43万元；2013年营业收入42,925.73万元，实现净利润-15,388.18万元。

伯恩化学是蓝思科技的主要竞争对手，也是苹果公司的重要供应商。业界现在预期iPhone 8系列手机的“玻璃前盖”由中国厂商伯恩光学和蓝思科技供应。虽然是竞争对手，历史上也有很多恩怨，但形成双极竞争寡头也未尝不是一件好事，会让整个行业健康的发展，会稳定住利润，也会通过竞争来不断提升技术实力。

整体说蓝思科技在视窗防护屏行业可以说从最开始就在第一梯队，而后经过同苹果公司的紧密合作，不断的提升了技术门槛，直到在创业板上市形成了更强的资金优势壁垒。蓝思科技在这些国际大客户的要求下不断的加大研发上的投入，研发支出很高，2016年的研发支出为13.84亿元，占营业收入的比例约21%，跟净利润约持平，而且每年的研发支出都在增加。虽然整体的竞争环境激烈，但除非是视窗防护玻璃被替换，否则蓝思科技短时间内大概率事件还是领导者。

蓝思科技具有很高资金和技术门槛又一直很专注，同时获得高额政府补助（2016年近4.86亿元），具有较好的发展潜力，是一家值得投资的企业。

“蓝思科技”的财务表现

将核心财务数据列在下面，从安全性、盈利性、成长性、运营能力等角度来查看蓝思科技上市公司是否有优秀稳定的表现。对于一个超过十年的上市公司，经历过至少2个大的经济周期，其财务数据可以较客观的反应企业现状。【建议关注的财务指标用紫色填充，特别补充用红色字体说明】

蓝思科技财务上的一些关注点：

负债有点高：负债率达到40%，短期借款和长期借款较多，流动比率和速动比率较低，但整体融资金额并不大，主要是因为原材料和人力成本需要较多的流动资金支持。

资本支出较多：资本支出/净利润达到242%，主要是因为要扩大生产，在购置固定资产新建厂房和购买设备等投入较多。

营业外收入较多：主要为政府补贴，2016年政府补贴占净利润的40%，所占比例有点高。

毛利率较低：25%的毛利率使得其科技门槛黯然失色。

销管费用较高：管理费用达到23亿元，主要因为员工数量较多使得工资支出较多。

ROE和ROA较低：主要是毛利率较低导致净利率较低。

营业收入和营业利润波动较大：2016年比2015年收入和营业利润有所下滑，主要是受消费电子行业的影响。

应收账款比率较高：主要是客户集中度较高，而且都是集中按订单付款，会有一定的账期。

“蓝思科技”的投资想法

下图是其过往的股价走势图，其中橙黄色的曲线是深圳指数的走势图，蓝思科技股票回报率很高，从2015年3月18日上市开盘的7.55元钱最多增长到2015年6月2日最高点41.51元，随后大跌现在慢慢攀升到约2017年7月14日收盘的27.75元，2年半近4倍的增长，远超过同期的大盘深圳指数。

蓝思科技的股价2015年6月达到41.51的最高点，更多的是因为当时疯狂的牛市，当然蓝思科技的一些亮点也进一步推动股价高攀，如视窗防护屏的领导者，苹果的供应商，周群飞的创业经历，优异的财务数据，但随后随着熊市的到来股价也一度下挫到15元左右。而后，蓝思科技虽然在2016年因为苹果公司iPhone7没有选择蓝宝石屏幕业绩有所下滑，但股价还是在波动中上升，特别是其仍然是iPhone今年最大的产品iPhone8的屏幕供应商，股价一度达到32.62元。

投资想法：蓝思科技在A股，特别是创业板无论是市场份额、财务指标还是未来的发展空间还是属于非常优秀的，所以是可以长期投资的公司。只是公司的行业特点，受到大客户电子消费品的业绩波动以及技术波动影响较大。建议是中期持有、越跌越买。买入：虽然目前股价较高，建议近期下调后买一些持续关注，不便于重仓。但其股票适合长期做波段操作，如果未来低于20元即可大胆购买，越跌越买。止损卖出：股票整体收益15%的跌幅止盈卖出：近期最高点后回落15%卖出1/2，回落20%全部卖出

蓝思科技（SZ.002230）总结：

它的基本现状如何？2015年创业板上市，公司营收和利润在A股都是很有优异的，市值也增长了近4倍。公司成为全球视窗防护屏行业的领导者，继续为国际品牌大客户苹果、三星等服务，已经建立起较高的资金门槛和技术门槛，获得较多的政府支持，财务表现良好。近年来不断重视研发投入，每年的研发投入接近净利润。

它是做什么赚钱的？赚钱方式同传统的制造商相似，上游进货进行特殊加工供货，并通过苹果、三星等大公司的供应商认证，通过销售视窗防护屏赚钱，目前产品结构单一，毛利率不高，虽然应收账款较高但回款有保证。未来的盈利一方面要继续保持现有的客户优势和技术优势，另一方面要开发更多的产品应用到更多的场景。

它的赚钱能力如何？毛利率约25%，净利率约8%，ROE位9.83%，盈利能力较强，但毛利率和净利率不够优秀。

它的借钱能力如何？目前约有42亿元的短期信用借款，1亿元长期借款，整体负债率为40.87%在制造行业并不高，流动借款较多主要是因为原材料和人员公司的周转，而销售款的回款周期较长。实际控制人周群飞等其他股东，都没有质押股票，这点在A股是比较罕见的，可见公司的现金流充足，借款仍以信用借款为主。综合可见蓝思科技的融资需求较高，但融资能力很强，考虑到公司的现金及现金等价物充足以及较强的盈利能力，其偿债能力也很强。

它的发展潜力如何？蓝思科技的发展潜力要看两方面，一方面是资金优势能否继续保持，因为要不断扩大生产来满足各应用领域的生产要求以及苹果等公司的苛刻要求，这需要整理的财务状况表现稳定优异；另一方面是技术储备，虽然投入较多的研发力量，但是核心的玻璃基板还在康宁等品牌控制，以及未来如果视窗防护屏被新的材料和工艺替代能否成功转型。

“蓝思科技”面临的风险点第一，技术的投入能否继续保持技术门槛。

蓝思科技在视窗防护屏行业的技术实力已经很强，但未来能否继续保持，以及投入的研发资源能否让技术更近一层，甚至可以转型到新的防护屏材料或技术，这点可以说是最大的风险。从蓝思科技的整体分析而言，其技术实力还是偏重于加工实力，核心的材料研发能力等偏弱。而且伯恩光学的技术能力也很强，可以说跟蓝思科技起鼓相当，蓝思科技被超越可能就是一个主流产品的周期。

第二，核心人员是否保持稳定，高素质的人才能否加盟。

通过查看蓝思科技的财报中的高管已经官方网站的招聘启事，感觉它很像富士康，核心人员大多是工程师，绝大多数员工都是一线基层的年轻员工，其研发的转化率到底如何保证，未来转型能否吸引到更多高素质的人存在较大位置。另外蓝思科技的股权过于集中到周群飞，公司也没有开始股权期权激励等，随着时间的流逝，管理矛盾会慢慢显现。

第三，创始人周群飞的能力。

周群飞非常有能力和魄力，但是目前主要还是靠她自己衣领公司的发展，没有看到她有一个智囊团或者优秀的合伙人，如果周群飞决策出现失误，根据行业特点，公司很快就会出现较大变动，这些大客户可主要看你的产品实力，说转换就能转换的。创始人的能力以及后续的继承人等问题都是很敏感也是很关键的问题。看看未来周群飞能否拉入新鲜血液成为高管来看看吧。

第四，公司的市值已经较高。2017年7月14日，蓝思科技总市值约700亿元，在沪深A股所有股票中排名第96位，创业板排名第2，蓝思科技的在的排名已经很高。如前面的分析，单纯从其财务表现看，其业绩对应的市值有点高，市盈率为58，但是如果蓝思科技继续保持现有的优势，它仍然会是创业板的明星股票。所以未来要重点关注其在技术转型、是否拿到苹果等大公司的订单、公司的毛利率等，如果没有大的变化还是一家值得投资的企业，根据其市值的变化来波段操作。

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