比亚迪投资价值分析报告:行业变局渐近,厚积薄发化“危”为“机”（比亚迪估值万亿）

原标题：比亚迪投资价值分析报告:行业变局渐近,厚积薄发化“危”为“机” 来源：光大证券

汽车业务:多维举措迎接行业新格局,未来受益新能源汽车渗透率提升。随着2021年补贴或退出,以及外资/合资企业加速布局新能源汽车市场,行业迎来新格局。作为国内新能源汽车龙头,公司采取多维举措迎接挑战:1)技术提升。推出第三代DM混动技术,打造全新纯电e平台,推出“刀片电池”和IGBT4.0等;2)提升颜值。引进世界级大师为产品设计全新内外饰;3)开启新品周期,丰富产品线。18~19年推出19款全新/换代车型,新增e系列产品,扩大产品矩阵。外资/合资入局虽加剧竞争,但总体利好市场整体,公司或将受益于行业渗透率的提升,预计公司新能源汽车销量20~23年CAGR有望超15%。

动力电池业务:机遇+技术+意愿+突破口或助力提升外供规模,有望打开利润和估值空间。我们认为动力电池外供是公司未来战略方向。1)机遇:未来新能源汽车规模快速提升,优质动力电池厂商或成为稀缺资源;2)技术:公司技术长期积累,并且拥有成熟整车应用经验,技术实力处于世界前列;3)意愿:动力电池业务独立/外供提升营收规模(我们预计25年贡献377亿元营收),打开估值空间(对应20年999亿元市值);4)突破口:与丰田等厂商的合作或为电池外供打开突破口。

手机部件及组装业务:5G换机潮+新增大客户订单,20年营收规模有望提升50%。5G商用落地催生换机潮,手机出货量筑底回升;手机机壳材料变革提升单机价值量。公司具备各类材料机壳的加工能力与产能,可提供全套机壳产品。19年接手伟创力订单有望显著提升公司在华为智能手机出货量份额。公司与苹果公司合作关系更加紧密,已获得新品订单。

盈利预测、估值与评级:短期,2H19补贴退坡、新能源汽车销量走弱,1H20疫情抑制购置需求,汽车业务承压。我们下调公司营收和归母净利润预测,预计公司19E~21E营收为1307/1581/1949亿元,归母净利润为17.2/20.4/22.2亿元,对应EPS0.63/0.75/0.81元。中长期,新能源汽车渗透率趋势加速,动力电池/IGBT等零部件有望实现外供,公司营收/利润有望改善,A股/H股均维持“增持”评级。

风险提示:汽车市场或因疫情等因素复苏不及预期;动力电池等零部件外供不及预期;市场竞争加剧的风险;国内新能源汽车渗透不及预期。