中国信达系：股权投资全扫描 | IIR · 头号玩家（信达资产公司）

机构投资者评论Institutional Investor Review：记录最杰出的投资人物与事件

文 | Rafael 子筠

独家 | IIR研究院

出品：机构投资者评论

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报告要点：

1. 中国信达是经国务院批准成立的首家金融资产管理公司。2013年12月12日，中国信达在港交所主板上市，成为首家登陆国际资本市场的中国金融资产管理公司；截至2021年6月末，中国信达总资产为16042.43亿元。

随着四大资产管理公司处置政策性不良资产业务的完成，他们开始陆续尝试商业化。在这个过程中，参与发起设立或收购各类金融领域公司，获得牌照，向综合性金融集团转型；2016年，中国信达集齐银行、证券、保险等全部金融牌照；此后，资产管理公司重新回归主业，目前中国信达旗下已无控股的保险公司。

2. 信达系参股控股19家私募基金管理人，信达系参股的管理机构，通常可获得信达系作为LP的出资，信达系作为LP共计投资了7家参股机构的19只基金，累计投资金额达117.13亿元。

3. 信达系管理人旗下的备案基金中，基础设施及债转股领域的基金规模较大，超千亿人民币，包含创新的500亿降杠杆基金、40亿国家级农业产业发展基金等，信达系既是管理人，也是LP（甚至是母母基金）。

4. 信达系基金的LP机构中，信达系作为LP出资近一半，信达系基金与地方政府合作也颇多，如深圳、山东、浙江、安徽（芜湖）、福建（厦门）等，其中与深圳合作30亿产业并购基金，与腾讯共同出资设立联通混改专项基金，腾讯出资超70亿。

5. 信达系作为LP的基金投资，最多发生在参股管理人的前提下，作为LP单纯投资于未参股的基金管理人及旗下备案基金的次数较少，单纯作为LP累计出资17只基金，涉及15个登记管理人，共计出资54.28亿。

6. 信达系间接投资了阳光保险集团，深圳福田银座村镇银行；且不仅发起基金直接参与中国联通混改，还作为LP投资了多只直接及间接参与国企改革、国企重组的基金。

7. 信达系直投方面，旗下备案私募股权基金的直接股权投资项目数共计52个，共同投资项目仅3家；信达系直投项目中已完成上市的项目共计4个，正在上市进程中的项目共计3个。

中国信达概览

中国信达资产管理股份有限公司（以下简称“中国信达”）前身为中国信达资产管理公司（2010年6月，中国信达资产管理公司整体改制为股份有限公司），成立于1999年4月，是经国务院批准成立的首家金融资产管理公司。2010年6月，中国信达资产管理公司整体改制为股份有限公司。2013年12月12日，中国信达在港交所主板上市，成为首家登陆国际资本市场的中国金融资产管理公司。

截至2021年6月末，中国信达总资产为16042.43亿元。旗下有7家从事不良资产经营和金融服务业务的平台子公司，包括南洋商业银行有限公司（以下简称“南洋商业银行”）、信达证券股份有限公司（以下简称“信达证券”）、中国金谷国际信托有限责任公司（以下简称“金谷信托”）、信达金融租赁有限公司（以下简称“信达租赁”）、中国信达（香港）控股有限公司（以下简称“信达香港”）、信达投资有限公司（以下简称“信达投资”）和中润经济发展有限责任公司（以下简称“中润发展”）。

1. 中国信达发展历程

1999年，为应对亚洲金融危机，化解金融风险，促进国有银行改革和国有企业脱困，根据国务院决定，中国信达资产管理公司（1999年4月19日）、中国东方资产管理公司（1999年10月27日）、中国长城资产管理公司（1999年11月2日）等四大金融资产管理公司先后成立，中国信达主要管理和处置来自建设银行此前相关的不良信贷资产。

2000年，中国信达成为华建国际投资有限公司（1998年成立，原主管部门为中国建设银行，负责管理建设银行的港澳资产和原中农信香港公司的资产；2014年更名为中国信达（香港）控股有限公司，是中国信达在境外开展业务的重要平台）主管部门。同年8月，中国信达设立信达投资，开展投资和资产管理业务。

2003年，财政部将中国经济开发信托投资公司持有的中润发展（1996年成立）90%的股份划拨给中国信达，2012年，旗下信达投资又收购了中润发展剩余10%的股份。

随着四大资产管理公司处置政策性不良资产业务的完成，他们开始陆续尝试商业化。在这个过程中，参与发起设立或收购各类金融领域公司，获得牌照，向综合性金融集团转型。

2006年，中国信达与澳洲联邦银行全资附属公司康联首域集团合资成立信达澳银基金管理有限公司，进入基金管理领域。

2007年，中国信达联合中海信托股份有限公司、中国中材集团有限公司，在承继中国信达投资银行业务和收购原汉唐证券、辽宁证券的证券类资产基础上，设立信达证券，进入证券业务领域。

同年11月，中国信达、奇瑞汽车等十五家企业发起设立幸福人寿保险股份有限公司，进入寿险业务领域，不过，在2020年7月，中国信达将所持全部股份转让给诚泰保险和东莞市交通投资集团获批。

2008年4月，中国信达收购金江迪期货经纪有限公司，更名为信达期货有限公司，进入期货业务领域；同年11月，收购亨达国际控股有限公司，更名为信达国际控股有限公司，计划拓展境外证券业务；同年12月，中国信达通过信达投资设立信达资本管理有限公司（以下简称“信达资本”），开展私募股权业务。

2009年，中国信达发起设立信达财产保险股份有限公司（“信达财险”），进入财产险业务领域。不过，2017年时，中国信达将持有的41%股份转让给深圳市投资控股有限公司，保留10%股份。转让后，信达财险更名为国任财产保险股份有限公司，并增资扩股，成为深圳市属国资控制的唯一财产保险公司。截至2021年9月10日，中国信达持股7.487%。

同年9月，中国信达收购重组的金谷信托，重新登记开业，中国信达进入信托业务领域。

2010年，中国信达收购重组西部租赁，并更名为信达租赁，进入融资租赁业务领域。

同年6月，中国信达整体改制为股份有限公司，成为第一家完成股份制改革的金融资产管理公司（AMC）。

2012年，中国信达引入来自社保基金、瑞银、中信资本（通过全资子公司中信资本金融控股）、渣打银行共计103.686亿元战略投资。

2013年，中国信达在港交所主板上市，成为首家登陆国际资本市场的中国金融资产管理公司。

2016年，中国信达收购南洋商业银行，集齐银行、证券、保险等全部金融牌照。此后，资产管理公司开始重新回归主业，2017年、2020年分别转让信达财险、幸福人寿股份，目前中国信达旗下已无控股的保险公司。

2. 本报告样本说明

本报告中，IIR研究院将中国信达旗下南洋商业银行系（南洋商业银行及其子公司）、信达证券系（信达证券及其子公司）、金谷信托系（金谷信托及其子公司）、信达租赁系（信达租赁及其子公司）、信达香港系（信达香港及其子公司）、信达投资系（信达投资及其子公司）、中润发展系（中润发展及其子公司）及其旗下中基协登记私募基金管理人及备案基金统称为“信达系”，并对信达系的股权投资相关数据及特征（包含募资、间接投资、直接投资、退出）进行梳理与分析。

以下为信达系主要股权架构、相关金融牌照（红色框出，部分已退出）及本报告样本标记图。

信达系间接股权投资特征分析（LP）

1. 信达系参股控股19家私募基金管理人，信达系参股的管理机构，通常可获得信达系作为LP的出资，信达系作为LP共计投资了7家参股机构的19只基金，累计投资金额达117.13亿元。

据IIR研究院不完全统计，截至2021年9月10日，在中基协登记且与中国信达存在股权关系的私募基金管理人共计19家，其中，中国信达直接及间接参股的私募基金管理人11家，属于信达系的私募基金管理人共计8家（其中7家属于私募股权、创业投资基金类管理人，1家属于其它私募投资基金管理人）。

信达系参股的管理机构，通常可获得信达系作为LP的出资。据IIR研究院不完全统计，截至2021年9月10日，信达系作为LP共计投资了7家参股管理机构的19只基金，累计投资金额达117.13亿元。

其中，首泰金信、自贸区基金累计获投金额位居前二，累计获投金额分别为80.19亿元、18.94亿元（剩余4家未获得信达系作为LP出资的参股管理人为：信达金誉、通服资本、前海建合投资、中银信达，地产基金管理人信业基金已退出）。

此外值得一提的是，中国信达此前引入过中信资本作为股东，而信达系也或与中信资本的境内人民币基金合作紧密（此前信达系参股中信资本境内注册天津的主体（非境内登记的人民币基金管理人主体，2021年1月已退出该主体），相关4只有限合伙，累计获得信达系投资共计26.85亿元。中信资本也曾参与过哈药集团的重组。

2. 信达系管理人旗下的备案基金中，基础设施及债转股领域的基金规模较大，超千亿人民币，包含创新的500亿降杠杆基金、40亿国家级农业产业发展基金等，信达系既是管理人，也是LP（甚至是母母基金）。

据IIR研究院不完全统计，信达系控股的私募基金管理人共计8家，旗下备案的存续私募股权投资基金（以下简称“信达系旗下存续基金”）共计70只（不含契约型基金1只），累计备案的存续规模为1842.72亿元（契约型基金规模未统计，下同）。

其中，IIR研究院甄别出的基础设施不动产领域、债转股领域的基金累计规模较大，合计规模达1215.72亿元，占存续基金规模的65.97%。

其中值得一提的是，2017年12月28日，信达资本作为管理人，创新设立了规模为500.01亿元的降杠杆基金——芜湖信达降杠杆投资管理合伙企业（有限合伙），为有意愿参与债转股投资但自身却不具备合格债转股实施机构主体资格的其他社会投资者搭建投资平台，该只基金，中国信达作为LP出资500亿元。

债转股项目主要围绕周期性特点较明显的传统产业进行，已落地的项目主要集中在煤炭、船舶、冶金、建筑、材料等行业，转股方式均为收购金融或非金融机构对企业的债权，然后转为标的公司普通股，退出方式主要是支持企业改制上市，通过对接资本市场，实现股权上市流通后减持退出。

剔除14只基础设施不动产领域投资基金、债转股领域基金后，信达系旗下备案的存续基金规模为627亿元。

备案的众多基金中还有一只较为特殊的基金——中国农业产业发展基金有限公司（以下简称“中国农业产业发展基金”）。

中国农业产业发展基金是由财政部联合中国信达、中国农业发展银行、中国中信集团于2012年12月18日发起设立的，基金规模为40亿元，四家发起人各出资10亿元，信达资本通过招标获选基金管理人资格。

中国农业产业发展基金是我国第一支国家级农业产业基金，重点支持农业产业化龙头企业。截至2021年9月10日，中国农业产业发展基金已投资项目15个，2个项目已实现上市退出（账面），2个项目通过股权转让退出。

此外，该中国农业产业发展基金还作为LP，出资7.9亿元投资了信达资本于2021年8月26日设立并管理的芜湖信农硬科技投资合伙企业（有限合伙）（2021年9月7日完成基协备案），基金规模13.41亿元。该农业硬科技领域基金的其它LP还包括衢州市大花园建设投资发展集团、浙江省农村发展集团、浙江省盐业集团和浙江出版集团投资有限公司，分别出资2亿元、1.5亿元、1.5亿元和5000万元。

3. 信达系基金的LP机构中，信达系作为LP出资近一半，信达系基金与地方政府合作也颇多，如深圳、山东、浙江、安徽（芜湖）、福建（厦门）等，其中与深圳合作30亿产业并购基金，与腾讯共同出资设立联通混改专项基金，腾讯出资超70亿。

信达系旗下管理人备案的基金中，出资方结构有信达系自身、企业投资者、政府资金、保险机构（幸福人寿共计出资27亿元）、其它金融机构等（如银行、信托、融资担保机构等）。

据IIR研究院不完全统计，截至2021年9月10日，信达系旗下存续基金的资金主要来源于中国信达及旗下子公司，共计出资305.99亿元，占信达系旗下存续基金规模的近一半（48.8%）。这其中，又以中国信达出资最多，累计出资23笔，214.91亿元。

信达系基金与地方政府合作也颇多，如深圳、山东、浙江、安徽（芜湖）、福建（厦门）等。在基金LP结构中的政府资金中，深圳市政府出资最多。

2019年4月，中国信达通过宁波信达汉石与深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司共同成立信达鲲鹏（深圳）股权投资管理有限公司，同年8月发起设立规模30亿元的深圳信石信兴产业并购股权投资基金合伙企业（有限合伙）。其中，中国信达及信达资本合计出资14.7亿元（中国信达出资14.4亿元），深圳市引导基金、国资委体系的鲲鹏基金，以及深圳市罗湖引导基金合计出资15亿元。

除此只基金以外，深圳资本集团（国资委旗下，原名：深圳市资本运营集团有限公司）还曾投资信达资本旗下备案基金（成立于2009年12月9日的信达资本（天津）股权投资合伙企业（有限合伙）），投资金额2853万元。

2017年8月，中国信达与腾讯联合发起设立深圳市腾讯信达有限合伙企业（有限合伙），用于参与中国联通混改。深圳市腾讯信达有限合伙企业（有限合伙）规模高达110.07亿元，由宁波信达汉石投资管理有限公司负责管理，深圳市腾讯产业投资基金有限公司总计出资70.05亿元，信达系共计出资40.03亿，腾讯是信达系旗下存续基金的资金来源中，单笔出资最大的外部机构投资者、企业投资者。

4. 信达系作为LP的基金投资，最常发生在参股管理人（或执行事务合伙人）的前提下，作为LP单纯投资于未参股的基金管理人及旗下备案基金的次数较少，单纯作为LP，累计出资17只基金，涉及15个登记管理人，共计出资54.28亿。

据IIR研究院不完全统计，剔除信达系作为LP对外投资的基础设施不动产领域基金后，截至2021年9月10日，信达系累计投资外部基金共计73只（含未备案基金/投资主体），涉及管理人/执行事务合伙人52家，累计出资金额共计633.26亿元，2016年、2017年为高峰期。

但极为明显的是，信达系作为LP的基金投资，最多发生在参股管理人（或执行事务合伙人）的基金（或投资主体）中，单纯做LP，投资于未参股的基金管理人及旗下备案基金的次数较少，累计出资17只基金，涉及15个登记管理人，作为纯粹LP，共计出资54.28亿。

5. 信达系间接投资了阳光保险集团，深圳福田银座村镇银行；且不仅发起基金直接参与中国联通混改，还作为LP投资了多只直接及间接参与国企改革、国企重组的基金。

据IIR研究院追踪，2016年12月，中国信达、旗下金谷信托及信达资本合计出资160.01亿元，投资于深圳市正信世纪投资企业（有限合伙），该笔投资是信达系间接投资的最大单笔出资，也是唯一一笔超百亿元的投资。

深圳市正信世纪投资企业（有限合伙）成立于2016年10月27日，执行事务合伙人为深圳市尚衡润银股权投资基金管理有限公司（截至2021年9月10日，未在中基协备案）。深圳市正信世纪投资企业（有限合伙）通过旗下子主体，间接投资了阳光保险集团、深圳福田银座村镇银行（由台州银行于2010年发起设立）。

此外，信达系不仅发起设立基金参与了中国联通的混改（上文提及的腾讯、信达系参与中国联通混改），还投资了多只直接、间接参与国企改革、国企重组等的基金。

信达系直接股权投资概要分析

鉴于中国信达主要从事不良资产经营业务，并在深耕不良资产主业的同时，开展债转股、市场化投资业务等，因而，经IIR研究院详细追踪、汇总、研究梳理后，本报告仅呈现信达系多样、多类别的历史投资项目中，信达系旗下备案私募股权基金的直接股权投资情况概要，及本报告样本范围内（公司主体及备案基金）信达系直投项目的上市情况。

6. 信达系备案私募股权基金的直接股权投资项目数共计52个，共同投资项目仅3家；信达系直投项目中已完成上市的项目共计4个，正在上市进程中的项目共计3个。

据IIR研究院不完全统计，截至2021年9月10日，信达系备案私募股权基金的直接股权投资项目数共计52个（含上文提到的中国农业发展基金投资的15个项目）。

除中国农业发展基金外，信达投资旗下备案私募股权基金直接股权投资项目数最多，共计24个；信达证券旗下备案私募股权基金直接股权投资项目数12个，信达香港旗下备案私募股权基金直接股权投资项目数1个。

信达系不同主体之间共同投资的项目仅有3个，互动很少，这或可作为信达系对于自身金融业务的定位的参考。

此外，在上市退出方面，据IIR研究院不完全统计，截至2021年9月10日，本报告样本范围内（公司主体及备案基金）信达系直投项目中已完成上市的项目共计4个，正在上市进程中的项目共计3个，另有3个项目已终止上市。