珠江啤酒股票2022年一季报浅析（珠江啤酒2020新款啤酒）
一、啤酒行业一季度整体向好。
（一）啤酒行业一季度继续稳定增长。啤酒上市公司第一季度业绩报告相继出炉。尽管受到新冠疫情影响以及生产成本增加的压力，但大部分企业依然实现了一季度“开门红”。2022年一季度，青岛啤酒实现营业收入92.08亿元，同比增长3.14%，净利润11.26亿元，同比增长10.2%；燕京啤酒实现营业收入31.0亿元，同比增长11.66%，净利润86.39万元，同比增长100.8%；重庆啤酒实现营业收入38.33亿元，同比增长17.12%，净利润3.41亿元，同比增长15.33%；珠江啤酒实现营业收入8.72亿元，同比增长12.77%，净利润7104.58万元，同比增长1.45%。数据显示，超半数啤酒上市公司一季度业绩实现稳定增长。啤酒行业整体实现量价齐升、高端化趋势不变、非啤酒赛道不断拓宽。这验证了笔者上一篇文章中提出的啤酒行业2021年拐点出现，正步入高景气度赛道观点。
（二）高端化趋势延续。消费场景不同，销量分化，但行业高端化的主逻辑未变。产品结构方面，主要啤酒企业加速超高端产品布局，不断推进产品结构升级，去年以来，青岛啤酒、雪花啤酒分别推出千元价格带超高端单品，打开行业价格天花板，产品高端化成为支撑企业“开门红”的主要原因。在2021年主要啤酒企业营业收入有5%～20%增长的基础上，一季度啤酒产品结构持续优化，高端产品销量占比提高拉动吨价不断上行，吨价的提升主要是由于高端产品销量占比提升带来的。珠江啤酒的产品占比中，纯生高端核心产品完成销量3.75万吨，同比增长50.37%。其销量占比49.14%，同比提升5.37个百分点。重庆啤酒的高端化进程不断加速，继2021年每百升营收为470元、同比增长4.2%的情况下，一季度重庆啤酒推出6款高端新品，满足家庭、聚会、休闲等更多消费场景的需求，拉动每百升营收实现同比增长4.9%。2021年，华润雪花啤酒次高档及以上啤酒销量约186.6万千升，同比增长27.8%，产品结构显著提升。
（三）啤酒抗风险能力提高。2022年一季度，中国累计出口啤酒11.417万千升，同比增长9.0%；金额为4.8075亿元人民币，同比增长6.6%。说明出口啤酒吨价下跌了3%。据国家统计局数据，1～3月，中国规模以上酿酒企业啤酒产量816.0万千升，同比下降1.5%；中国累计进口啤酒9.828万千升，同比下降1.3%，金额为9.2520亿元，同比增长3.2%。说明中国啤酒产量和进口量一季度双双下降。但国内啤酒企业的营收、净利润、出口量均实现了增长，数据对比说明了啤酒高端化发展带来的抗风险能力、盈利能力的明显增加。主要啤酒企业2021年企业营业收入增长5%～20%，吨成本上涨3%～10%，2022年一季度，啤酒生产成本进一步上行，吨成本同比上涨达到双位数，但在提价及规模效应下，啤酒企业依然保持了稳健的盈利水平，龙头企业通过大规模采购以及长单锁定原材料成本，回收酒瓶等措施，消化成本压力。
（四）拓宽非啤酒赛道。在啤酒行业进入存量争夺市场的背景下，核心酒企纷纷加码非啤酒细分赛道，跨界布局其他产品，寻求新的业绩增长点。2013年，华润雪花啤酒（海拉尔）有限公司满洲里分公司将部分啤酒罐装生产线改为白酒生产线；2018年初，华润集团旗下华创鑫睿以51.6亿元的投资，成为山西汾酒第二大股东；2021年投资山东景芝酒业，2022年初华润啤酒再次入局金种子，并收购其49%股权。金星啤酒自2021年起开启多元化经营之路，承接了河南老酒“伏牛白”酒的独家品牌经营。2020年初，青岛啤酒股份有限公司发布公告，经营范围将增加苏打水等饮料和威士忌、蒸馏酒。珠江啤酒围绕“要着力加强供给侧结构性改革”的国家政策，打破以啤酒酿造为单一主业的模式，并将培育白酒业态，正是其发展的方向之一。笔者认为，啤酒巨头有着大消费板块的强大渠道优势，涉足快消费烈性酒是非常好的拓展举措。
二、珠江啤酒一季报分析。
（一）营收、净利润双创一季度新高。4月25日，珠江啤酒发布啤酒上市公司首份一季报。虽然3月因多地疫情暴发，啤酒行业的产量同比下降，但在珠江啤酒公司产品结构继续优化下，创下了业绩新高，一季度营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别同比上涨12.77%和1.45%，为8.72亿元和7104万元。行业比较，据中国酒业协会公布的数据，1-2月，中国规模以上啤酒企业累计产量530.9万千升，同比增长3.6%。但3月的啤酒产量同比下降10%，导致一季度我国规模以上啤酒企业的产量为816万千升，同比下降1.5%。珠江啤酒一季度营收成绩靓丽，但净利润增长远小于营业收入增长，说明成本增长过快，
（二）成本端持续承压，毛净利率出现下滑。价方面，2021年以来受关键原材料大麦及包装物纸箱、玻璃瓶、铝罐等价格持续上涨，行业整体成本承压。2021年公司吨价下滑0.7%，吨成本提升10.89%。然原材料上涨因素并非是拉低珠江啤酒净利润同比增幅降低的主要原因。财报显示，今年一季度，珠江啤酒的营业成本接近5.2亿元，同比增长16%，（见图一）2021年一季度，珠江啤酒的营业成本涨幅更高，同比上涨了30%。从财报上看，该公司在年初往往会加大采购预付款支付来锁定成本，今年一季度预付款金额为3300万元，比去年底增长了171%。2021年一季度为2700万元，比2020年底增长了270%。查财报见图一，销售费用增加渠道方面，公司持续借助餐饮及夜场渠道推进高端啤酒放量。然与同行相比，公司由于渠道端促销费用较高，导致吨价提升不显著，而成本端受到的影响亦大于同行。一季度公司吨价为3709元，同比上升7.04%；吨成本为2215元，同比上升10.8%。吨价提升仍未全面覆盖吨成本上行压力，公司毛利率同比下滑1.92pp至40.39%。一季度公司销售及管理费用率均实现同比下降，但仍无法完全抵消毛利率的下降，公司净利率同比下滑1.00pp至8.74%。几倍好于往年同期。这也同高端产品占比提升相吻合。
（3）疫情反复拖累销量。2022年2月以来，国内疫情反复，聚餐、堂食等受阻，缺乏啤酒消费场景。同时交通也受到一定限制，像往常那种吃小龙虾、喝啤酒的消费场景已减少很多。这也逼迫啤酒企业利用互联网开辟新的消费场景，如外卖和居家用餐，拓展啤酒在封闭期间的自饮消费潜力。展望后市，伴随合理的防疫措施，疫情有望逐步得到缓解，从而消费步入复苏通道，啤酒企业自身产品结构的改善和行业性提价行为都能有效抵消成本上涨对企业盈利能力的影响。珠江啤酒已推出“3+N”品牌战略，制定了“雪堡、纯生、珠江+特色”的产品线。同时，发布会官宣大明星易建联、萧敬腾两位代言人，并分别授予他们珠江啤酒品牌文化官、珠江啤酒品牌体验官的全新身份。加大产品推广销售，提前布局疫情后时代。
（4）珠江啤酒一季报业绩行业内横向比较，优于行业均值，面临竞争压力。2022年一季度，珠江啤酒实现营业收入8.72亿元，同比增长12.77%，净利润7104.58万元，同比增长1.45%，扣非净利润同比增长11.25%；（见图二）青岛啤酒实现营业收入92.08亿元，同比增长3.14%，净利润11.26亿元，同比增长10.2%，扣非净利润同比增长12.25%；重庆啤酒实现营业收入38.33亿元，同比增长17.12%，净利润3.41亿元，同比增长15.33%，扣非净利润同比增长15.47%；燕京啤酒实现营业收入31.0亿元，同比增长11.66%，净利润86.39万元，同比增长100.8%，扣非净利润-2484万元，同比增长79.33%。数据显示，超半数啤酒上市公司一季度业绩实现稳定增长。若比较主营业务净利润增长，珠江啤酒A股上市公司排名第三。其体量相当的主要竞争对手是燕京啤酒，数据看增速很快，若进一步提高高端啤酒占比，以其4倍于珠江啤酒的营业收入基数，净利润赶超是比较容易的。A股其余三家啤酒上市公司，惠泉啤酒、兰州黄河、*ST西发，净利润是负数且体量较小，没有比较的价值。珠江啤酒其余指标略低于去年，对基本面影响可以忽略。
三、珠江啤酒股票投资建议
（一）珠江啤酒高端路线的先发优势正被其他啤酒企业追赶。
笔者在2021年学士毕业论文中分析出，珠江啤酒高端产品占比行业内排名靠前，净毛利率及净利润增长率远高于行业平均水平，数据非常亮眼。但销售收入增长缓慢，吨酒价提高是有天花板的，若不快速拓宽市场，增加销售收入，冲出区域品牌束缚，必然被后起酒企追赶超越。通过对去年年报及今年一季报分析知，整个啤酒行业走高端化趋势时，珠江啤酒的优势不在，由于高端占比提升空间有限，反而成了劣势。已经被燕京啤酒赶超，二级股票市场走势也反映了这一点。
（二）珠江啤酒股票现在仍具备投资价值。
笔者认为珠江啤酒作为华南区域龙头，将持续受益行业高端化及精酿品类的快速发展。根据多家证券公司研究员分析，预计公司2022年高档产品销量占比将提升至46.1%，公司年收入增长6.62%/6.74%/5.86%至48.38/51.61/54.67亿元（前值为48.41、52.06亿元）。预计公司2022-2024年公司的EPS分别为0.30/0.33/0.38元（2022-2023前值为0.34、0.40元），给予22年30xPE（不变），下调目标价11%至9.1元，上调至优于大市评级。截止本文发稿时，2022年5月19日，珠江啤酒股票收盘价为7.46元。距离估值9.1元，有22%的升值空间。考虑到升值空间有限，给与目前持有，逢低增持观点。
四、感谢。
笔者在文中大量引用了证券日报网、同花顺、北京商报、新京报等作者的观点，在此表示衷心的感谢！笔者学识有限，研究肤浅，文章有许多不足之处，诚恳请读者老师指出，以便学习提高。再次表示感谢。
2022年5月20日