绕不开的宏观迷局！2020全球阴霾下，经济形势将有哪些变局？（2020年世界经济形势）

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作者：蒲小森，是一名中文系毕业转到哈佛读金融、专职从事投资的会计，ACCA资深会员、新加坡注册会计师协会ISCA会员

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这两年，我们正在深刻地理解着一句话：唯一不变的是变化。2019年，中国国民经济生产总值跨过90万亿大关，过去两年，整个市场在科创板等事件的刺激下，发力向着新热点狂奔。但是随着逆全球化压力的增加和国民经济高质量发展转型的新常态大背景下，传统产业不可避免的出现了一定程度的增长乏力。如今，加上新冠疫情的催化，全球经济无论是宏观还是微观都似乎覆盖了阴霾。

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黑天鹅突袭！

疫情夹击下的宏观经济形势 虽然我国生产和复工持续修复，从数据上看，上周日耗煤同比增速从0.8%上升至9.2%，高炉、焦化、半钢胎企业开工率上升，建筑钢材成交量同比增长15%，全国复工率约为94.4%（5月14日中金复工指数），但是最新召开的两会上政府工作报告指出，“全球疫情和经贸形势不确定性很大，我国发展也面临一些难以预料的影响因素。”虽然政府今年未提出经济增速具体目标，但是中金根据今年政府安排的3.6%的赤字率和财政赤字规模比去年（2.76万亿元）增加1万亿元推算，2020年预期名义GDP增长5.4%，比2019年名义GDP增速7.8%下降2.4个百分点。我国仅2020年1季度GDP增速，就比去年同期大幅回落超过13个百分点，社会消费品零售增速下滑27个百分点，固定资产投资下滑22个百分点，出口下滑15个百分点。政府及研究机构都预计全年实际GDP增速也将明显放缓。

（图片来源：CEIC，侵删）因此，一般预计2020年企业投资回报率会录得比较大的下滑：

（图片来源：CEIC，侵删）

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严峻的就业冲击

焦虑的前浪和中浪 不景气对社会最直接的表现就是就业形势严峻：根据人力资源和社会保障部的数据，今年1季度末城镇调查失业率6.2%，4月回落到5.9%，但较2019年底仍有所上升。

（图片来源：谷歌财经）根据中泰证券研究所报告，我国4月城镇调查失业率回落至5.9%，相比去年年底仅上升了0.7%。该数据和其他经济指标出现了明显的勾稽关系背离，而从逻辑和其他各国的统计数据看，失业率和其他经济指标应该出现较强的反向关系。所以，我国目前保就业的紧迫性要远远大于当前失业人数统计出来的结果。但是很多分析都认为：上升失业人员统计偏重城镇中企业单位就业人数统计，没有充分考虑农民工和服务业中的个体经营者情况。以2018年我国就业人员中，农民及农民工的占比来看，当期农民及农民工的就业占比为43%，接近一半。而个体从事服务业的人员呢？根据国家统计局公布的数据，截至2018年末全国总共有7.8亿就业人员，其中第一产业2亿，第二产业2.1亿，第三产业（服务业）3.6亿。有1.2亿个体户集中在服务业，占该产业整体就业人数的37%，其中又以餐饮旅游（76%）、居民服务（75%）等行业占比高。截止2020年4月，哗啦啦统计的全国餐饮订单目前仅恢复到往常的6成左右。如假定服务业中个体经营户也是只有6成复工，即有不少于30%处于停业或关门的状态，则个体经营户就有可能新增3600万失业。这一严峻情况也可以从政府的就业率目标可以一窥：2020年就业相关预期目标为，城镇新增就业900万人以上，城镇调查失业率6%左右，城镇登记失业率5.5%左右。对比2019年“城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，城镇登记失业率4.5%以内”的目标，2020年目标和措辞在一定程度上显示政府也非常担忧今年就业形势。特别是考虑到7、8月失业率“季节性”上升的可能，稳就业的任务异常艰巨，需要政策仅一步支持。政府工作报告提出，各地要清理取消对就业的不合理限制，促就业举措要应出尽出，拓岗位办法要能用尽用。改善就业现状，亟需政策支持——就业优先政策全面强化，财政、货币和投资等政策聚力支持稳就业。

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六保当头！

积极有为的财政和货币政策 为了实现保就业、稳经济的目标，国家已经决定实施更加积极有为的财政和货币政策。2020年中央加地方政府预算赤字率8.1%，比2019年预算安排的一般预算和地方政府专项债合计赤字率5.2%提升2.9个百分点。此外，政策性银行债、城投债等政府相关部门融资均将加速。中央加地方政府融资（包括一般预算赤字、抗疫特别国债、地方政府专项债）比2019年增加3.6万亿元：► 一般公共预算赤字率拟按3.6%以上安排，一般公共预算赤字规模比去年增加1万亿元，GDP占比提升0.8个百分点。► 发行1万亿元抗疫特别国债。► 拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元。同时，政府也将推动利率持续下行。即政府工作报告提出的“综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。”货币政策宽松尤其是降息的空间将进一步提升。

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大水蔓灌！

全球量化宽松 这一方针与全球央行积极要以货币政策救市的的大方向是一致的。新冠肺炎病毒（Covid-19）到3月份对全球经济金融和社会运行产生了极大冲击，主要国家股市和石油等大宗商品价格大幅下跌，美国股市更是在3月9-18日接连爆发4次“熔断”，引发金融市场强烈恐慌，相关国家在积极抗击疫情的同时，采取强力调控措施维护经济金融和社会稳定。其中，美联储从3月3日紧急将联邦基金利率降低50个基点开始，不断加大政策力度，到3月23日将联邦基金利率降至零利率，并宣布实施无限量QE。4月8日，美联储资产规模突破6.1万亿美元，比2019年9月末扩大了50%。4月9日美联储宣布将推出2.3万亿美元信贷计划，用于协助中小企业、地方政府。随后，美联储主席鲍威尔发表讲话表示，美联储将继续有力、主动、积极地“加码量宽”， 确保信贷流向需要帮助的家庭、企业和地方政府，直到确信经济复苏之路。4月9日，英国财政部和央行也发表联合声明，将扩大财政部在央行透支账户（通常被称为WaysandMeansFa－cility,一般为3.7亿英镑）的规模，使其不受限制，保证财政部能够在短期内增加支出，而不必通过发债募集资金。5月下旬又开始探讨“负利率”的可行性。这一时期，日本央行、欧央行等央行也都在着手推类似的力度空前的货币政策。

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货币政策异军突起的风险全球性的直升机撒钱救经济现象，被认为是体现了“宏观调控越来越依赖货币政策”的趋势。央行们更进一步提出，该趋势将不会把世界经济引向“滞涨”。其主要的理由是：

经济金融全球化发展将加速“全球货币总量+负债”将比社会财富的增长更快地扩张。因为，全球化投融资进一步推动全世界负债规模的扩大，各国央行外汇储备的增加又会相应扩大本国货币的投放，全球货币总量与负债规模将比社会财富的增长更快地扩张。

发达国家经济体虽然面对货币总量和社会债务大幅扩张，但面对越来越僵化的通货紧缩挑战。

央行加大对“流动性”的监视，行资产规模的大幅扩张也并不一定引发恶性通胀。一旦出现通货膨胀的明显信号，央行就可以采取措施进行逆向调节，“在确认经济已经平稳安全后，将会毫不犹豫地撤出相关政策”。

负利率的目的是扩大社会流动性。是“劫存济支”，帮助财政可以扩大债务，并提高对低收入阶层的生活保障力度，保障其利益不受损失。

货币政策的实施周期可以很短，可以根据实际情况及时灵活调整，在宏观调控越来越多地依赖货币政策的情况下， 货币政策实际上就逐步与财政政策融为一体了，实现社会财富的重新分配，以此维持经济金融和社会稳定，避免爆发重大经济金融危机和引发社会剧烈动荡。

最常用来捍卫央行观点的例子是：日本和欧洲长期印钞，却没有出现通货膨胀。

可是，有一个问题是上述站在“存款人肩膀”上的央行也无法否认的，即：“长期低利率、负利率投资环境，会促使投资者为追求收益而配置更高风险和更差流动性的资产，也会推动全球货币总量和负债规模越来越大，使全球性债务风险和金融风险越来越突出，货币政策调控的频率和幅度越来越大，世界经济金融将越来越充满挑战”。就日本和欧盟超发却不见通货膨胀的例子，只要放大一下关注对象范围，我们就可以发现日本和欧盟有大量资金外流到了利率更高的美国或者新兴市场。虽然本国的广义货币增速仍低迷，但热钱却进入了美国和新兴市场、增加了他们的风险。如果回顾08年经济危机后德国的加速繁荣与猪猪四国的窘境，正是一个热钱流出国占热钱流入国便宜、并纵容热钱产生极大破坏的操作。因此，对照现实看，更是叫人心惊肉跳：国际金融协会披露，到2019年三季度末，全球债务规模达到252.6万亿美元，与全球GDP之比达322%，创历史新高。受到新冠疫情大爆发影响，全球债务总额到一季度超过此前预计的257万亿美元。二季度将会更大。这是因为今年全球主要国家祭出了力度空前的财政和货币刺激，本质是谁也不要吃亏的印钞抗疫战。

（图片来源：海通证券，侵删）由美国带头、全球主要央行一起印钞，终于使全球热钱流动形成了一个封闭系统，谁都是热钱生产者而非单一承受者的同时，热钱越来越难于流出。所以美国的广义货币增速大概率会回升，3月份美国M2增速或将达到15%（上一次美国M2增速超过15%还是在1940年代）。中国3月份的M2增速也达到10.1%，再度回升到2位数的增长水平。虽然积极量化宽松是应对疫情在非常时期的非常举措，但未来在疫情总会平息。待到疫情褪去后，高增的货币增速如何退出，将是巨大的考验。因此在货币超发中暂时不见或者说“暂时不流动”的货币并非消失了，而是形成了“出来混，总要还”的金融悬堰湖的奇景。只依赖货币和财政政策，全世界总是有一天需要面对超发形成的滞涨问题。

我国最新的全国居民消费价格涨跌幅和工业生产者出厂价格涨跌幅，已经可以看出端倪：

（图片来源：国家统计局及中国证券信息网）

（图片来源：国家统计局及中国证券信息网）

消费需求与生产能力的脱节在扩大。产销不旺，却附以山崩海啸一样的宽松货币政策，使得消费者实际消费能力进一步下滑，往往将导向“滞涨”，严重的还会引起如同29年到30年代初的大萧条。最近美国已经出现了大萧条时代经典的“牛奶河”和压烂大头菜的画面。

还有一个例子是，美国人在上世纪7、80年代面对滞涨，祭出的金融财政和货币政策都宣告无功而返。

6

救星：实体投资

疫情终将过去，而超发的货币将带来一个最直接的后果就是现有的流动性资本，即现金和现金等价物，对比其他资产将发生较大的贬值。因此，投资人需要从现在起就考虑未来资产的投资配置。传统的思维是来通过配置黄金、商品、股票和不动产等实物商品的分流通胀风险。但是本次纵观世界宏观局势和国家的新政策，就应该了解在未来一段时间内很多旧有思维对于有效配置投资的意义并不大。

比如房地产：

2008年到2018年，不少上市企业都通过投资房地产，获得了不错的回报。甚至更有公司全年利润的扭亏为盈都是靠卖房房来实现的。如深圳惠程，2017年３月公司公告拟处置名下的３４套房产，初步测算总价约５０２１．５７万元，显著影响利润表；卖房套路此前已被深圳惠程用过，其２０１６年出售１２套房产，为公司贡献净利润２４２６万元，约占当年净利润总额的３２％。因此，投资房地产，在我国的企业中不只是房企会做出的经济行为。但是未来一段时间内，该投资方向的风险性很有可能高于它带来的回报。其一：国家在最近两会工作报告中再次强调了“房子是用来住的不是用来炒的”观点。限购和堵截“炒房”措施也会进一步加强。其二，人口结构发生了变化。我国很多二三四线城市，人口的洪峰已经过去，房地产的供需市场发生了根本的变化。未来房地产开发唯有向一线大城市集中的同时，房地产很难继续担当企业的一般投资标的。

又比如股票投资：

曾几何时，出售股票也是上市公司业绩“爆发式增长”的另一种形式。如佛山照明的“华丽转身”，年报数据显示，公司２０１６年所获净利润为１０．７２亿元，同比猛增１９倍。净利润猛涨的背后是佛山照明出售国轩高科股票取得的投资净收益７．２５亿元。面对消费不振的压力下，很多实体经济在经营利润面临重压。即使是拥有分析和获取进一步信息资源的企业，想通过二级市场购买股票来投资，其投资的风险也不是被转移了，而是被集中放大了。

那么下一步应该如何投资呢？美国人在上世纪7、80年代的滞涨教训给了我们答案：最终解决滞涨问题，靠的是信息技术革命。

所以企业投资的方向应该以战略投资人的身份，投资其他企业。可是具体投资时，又应该挑选什么行业来投资呢？如果我们以最近的财务数据进行检索：

（一）各行业近期实际运行情况

各行业近期（2019年）实际运行情况，可以从全国五百强资料管中窥豹。从2019年全国五百强企业打榜情况看，共有35个行业500家企业榜上有名。其中上榜企业最多的前五名分别是金属企业53家，房地产企业52家，机械设备及器材制造企业28家，批发零售企业26家，建筑企业24家。

其他指标看：

1、净利润率最高的行业为：500强企业中净利润率最高的三家公司分别为：白酒行业的贵州茅台酒股份有限公司（45.6%），电力行业的中国长江电力股份有限公司（44.15%），医药行业的中国生物制药有限公司（43.31%）；500企业中净利润最高的行业分布：银行业21家企业，白酒行业4家企业和证券业3家企业。2、投资回报率最高的行业为：500强企业中投资回报率最高的三家公司分别为：金属行业的广东韶钢松山股份有限公司（53.52%），地产行业的仁恒置地集团有限公司（47.09%），金属行业的方大特钢科技股份有限公司（45.41%）；500企业中投资回报率最高的行业分布：地产业10家企业，金属行业7家企业和白酒业4家企业。3、亏损的行业为：500强企业中亏损最严重的三家公司分别为：互联网行业的美团点评（-177.04%），互联网行业的爱奇艺（-37.65%），通讯设备行业的中兴通讯股份有限公司（-8.17%）；500企业中亏损最严重的行业分布：电子及电子元器件业6家企业，批发零售行业4家企业和专业连锁行业3家企业。交通运输物流仓储行业和金属行业也分别有三家企业登上亏损最严重公司榜。从上述数据看：

国家大力扶持的新经济行业（如互联网和通讯设备），虽然前途光明，但是运营和投资风险性高，短期内存在巨大资金需求；

传统企业，特别是跟建筑行业相关的房地产企业，则在利润和投资回报表现相对稳定；

（二）选择具体企业要注意在选择行业，又要锁定具体投资对象公司，不妨找一个成功的案例来学习。未来一段时间内，投资的去向将会是各行业以保存有生力量，深挖本行业为主。这一点也可以从华为对联想以及瑞幸咖啡来做个案例来验证： 1.华为vs 联想深挖本行业，在企业发展战略上可以概括为“技工贸”。以华为为代表的“技工贸”和以联想为代表的“贸工技”近些年的发展趋势来看，向下深挖企业本行业是风险成本最小的成长道路：1994到1995年是一个关键时期，在此期间，联想抛弃了以往的路线，改为把扩大销售放在了战略的首位。而讽刺的是，以“贸”为先的联想在和华为的销售额对比中，明显失去了增长动力。华为除了自己不断加大研发费用外，还通过投资并购，进一步聚焦“技”和“工”。从同期投资路线上看，在专注“技工贸”战略的道路上，华为以获取技术为导向积极进行相近产业的投资并购：期间虽然也旁逸斜出，但是仔细看，华为已经在从四周包抄它后续的发展重点5G项目。同期，联想降低了它的研发产出比，在投资方面也更集中于如何增加既有产品的市场份额。比如2004年轰动全球的IBM PC事业部、2011年的德国个人消费电子企业Medion， 2012年的巴西本土消费电子制造商CCE，以及2018年日本富士通个人电脑业务FCCL。因此，虽然联想曾有背靠国家研发资源的优势，并在5G项目起步阶段与华为不相伯仲，但是，现在提起5G，市场上已经没有太多对联想5G的关注了。即使在全球一体化进程受挫和某国不断大棒袭击下，市场对华为仍然保持着积极的看法。日本一些研究学者甚至把这一竞争结果归结为：华为的模式是日本企业主张的纵向深挖发展战略的集大成体现。华为的投资之精准性，使得企业在未来竞争中保持明显优势。2. 瑞幸咖啡的失败如果再进一步以神州系的瑞幸咖啡为例，市场对其商业模式的怀疑，是由其过早进行多元化跨行业投资、进一步拉大企业本身造血功能（经营性现金流）和输血功能（融资性现金流）的差距而导致的。该怀疑直接引发了卖空基金对瑞幸咖啡的围剿，其股价大幅跳水超过80%，公司股票被停牌、企业大股东被银行追讨贷款，和管理层面临个人的刑事诉讼风险。（三）未来投资方向综上所述，在目前的大环境下，特别是考虑到在疫情平稳后一段时间，国家的大政策将以报就业和扶贫为主，劳动力密集型行业将会获得新的政策扶持，并积极与新兴行业相结合。从这个角度考虑，将是一个传统行业与新兴行业积极拥抱的绝好发展机会。例如，传统行业中的建筑行业可考虑： 1.新技术的发展，如PPVC及建筑信息模型BIM。 2.新材料的发展，如近期英国等地正在研发建筑用超薄板材、柔性材料等。 3.新工艺的发展，如运用5G下的物联网技术就填充墙顶部砖砌筑做法、海绵条在模板工程中的应用技术等提高建筑工艺。

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寄语在未来一段时间内，只依靠财政、货币政策，甚至辅以政治手段，都不是解决发展的真正良策。因此鼓励技术性投资，以推动发展，将是必然之路。对有足够资本且考虑大市捞底进行投资部署的公司来说，对本行业进行联系新兴产业的行业深挖，可能是最稳妥的选项。对投资跨大行业的新产业时，可以保持跟踪但是审慎乐观的态度，并关注现金流在投资环节的把握。

参考资料：

https://news.stcn.com/sd/202004/t20200426_1721493.htmlhttps://www.chinabond.com.cn/cb/cn/yjfx/hgfx/20200513/154352041.shtmlhttps://www.chinabond.com.cn/cb/cn/yjfx/hgfx/20200513/154352014.shtmlhttps://www.ceicdata.com/zh-hans/indicator/china/unemployment-ratehttp://dangshi.people.com.cn/BIG5/n1/2017/1208/c85037-29693802.htmlhttps://zhuanlan.zhihu.com/p/28653628https://www.hk01.com/%E8%A7%80%E5%AF%9F%E5%88%86%E6%9E%90/472684/%E6%96%B0%E5%86%A0%E7%96%AB%E6%83%85%E8%A7%B8%E7%99%BC-%E5%A4%A7%E5%9C%8B%E9%AC%A7%E4%BA%A4-%E4%B8%AD%E5%9C%8B%E5%A4%96%E4%BA%A4%E7%B6%AD%E6%8C%81-%E4%B8%89%E5%80%8B%E4%B8%8D%E8%AE%8Ahttp://m.cwzg.cn/politics/201809/44668.html?page=fullhttps://www.zhitongcaijing.com/content/detail/127815.htmlhttps://mp.weixin.qq.com/s/Rg5UDTBbkyk76BHVH4UzJwhttps://mp.weixin.qq.com/s/uOz4pgnqaWW0tfFHiDnBjwhttps://mp.weixin.qq.com/s/YRKjalHXaC4UJmS5tw116whttp://www.eeo.com.cn/2020/0425/382132.shtmlhttps://news.futunn.com/post/5784599http://www.xinhuanet.com//fortune/2017-05/02/c_1120905550.htmhttp://www.xinhuanet.com/2020-04/18/c_1125875088.htmhttps://bmcontent.affino.com/AcuCustom/Sitename/DAM/384/Milkpouredaway3_Main.jpg

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