燕塘乳业 消失的利润（燕塘乳业2018季度为什么会业绩下降）

导读：企业的利润，充满估计和假设，都是“计算”出来的，不一定是真正赚到手的。例如，A公司买了1台设备，价值1000万，估计设备能用10年，每年计算折旧费100万。如果估计能用5年，那么每年计算折旧费200万，相差甚远。折旧费要从利润里扣除，不同的估计就会产生不同的利润。

一夜回到九年前？

燕塘，广州的朋友一定不陌生，要么听过，要么去过，要么喝过。燕塘本是广州的一个地名，2002年，国家农业部经过几层的间接投资控股，在这里成立了广东燕塘乳业股份有限公司。公司多年来合规经营，生产着广州人信赖的牛奶，于2014年年底上市，燕塘成为我们熟知的品牌。

然而，燕塘乳业的2018年年报却让我们感到陌生。财报显示，营收增长4.68%，扣非净利润下降54%，净利润下降65%，比去年减少7800万。上市4年，稳定增长，2018年的净利润竟然创下9来年新低，究竟怎么回事？是爆雷了吗？

7800万去哪了？

去年报里找答案。

企业的净利润=营业利润+营业外收支净额-所得税费用。

再看燕塘乳业的变化情况：营业利润比去年减少7500万，营业外收支净额减少1000万，所得税费用减少800万，7500+1000-800=7700，基本等于比去年少的7800万。

由于企业所得税根据利润来缴纳，利润减少自然所得税减少，我们只需看营业利润为什么减少和营业外支出为什么增加。

营业利润的变化

主要变动是毛利润减少2700万，销售费用增加1600万，管理费用增加1800万，财务费用增加600万，其他收益少了800万，费用增加明显。

分开一项一项看。

毛利润减少主要是因为营业成本增加，而营业成本的增加主要来自其中的制造费用（包括间折旧费、接材料费、间接人工费等）。

销售费用中，变化主要来自广告宣传及促销费，增加了1100万。从营收数据看，这一年的促销效果一般，但广告的影响力有延迟性和持续性，还有待观察。再看折旧费，增加100万，数值变化不大，但增幅明显。

管理费用中，主要是办公费（+500万）折旧摊销费（+700万）和其他费用（+300万）大增。

年报解释：公司启用燕隆乳业新工厂，新的办公场地及设备致计提折旧增加，另外本部生产逐步由旧厂区转移至新厂区，旧厂区生产系统折旧计入管理费用；同时新厂区启用后，装修参观通道、厂区绿化、人员劳务、财产保险、员工通勤、食堂、水电费等项目支出也大幅增加。

即管理费用大增，主要是因为旧厂转变为办公室，以前算进制造费用的变成算进管理费用。按理说，制造费用中的折旧费应该相应减少，但实际上并没有。

来自管理和销售过程中的折旧费（还没算制造费里的折旧费）增加已达到800万。但是，以固定资产的变化来看（房屋建筑物增加5300万，年3.9%折旧率），增加的折旧费应该仅约200万。俗称“垃圾桶”的其他费用增加也不少。可以怀疑，这份年报是虚增费用的，为什么呢？先留个问号。

营业外收支的变化

营业外支出明显增加，根据年报的披露，子公司新澳牧场存在占用、损毁耕地的行为，违反了《中华人民共和国土地管理法》、《基本农田保护条例》的相关规定，被广东省自然资源厅出具《行政处罚决定书》。需要缴纳罚款540万，并支付复垦费600万，共计1140万。

燕塘为这次违法支付的成本不可谓不高，严重拖累了业绩，这肯定是管理层预料之外的。

一点猜测

2018年，燕塘乳业积极发展，既搬新厂又开牧场，不料子公司新澳牧场违法被处以重罚。管理层索性趁着搬厂，把费用做高，利润做低，俗称“业绩洗澡。到了今年，新厂投产，产量增加，费用恢复正常，业绩就会有大幅的增长（如果2019年净利润达到1.4亿，增长率会达到238%）。

无论是否故意为之，这份年报的净利润肯定是失真且不可持续的。2019年的燕塘乳业随着广告影响力释放、产量提升、费用正常化，应该能交出一份较好的答卷，保守估计净利润能达到1.3亿，目前25亿市值尚算合理。