中泰证券：给予华光环能买入评级

中泰证券股份有限公司汪磊,陈若西近期对华光环能进行研究并发布了研究报告《三季度业绩略有压力，期待灵活性改造技术落地》，本报告对华光环能给出买入评级，当前股价为9.64元。

华光环能(600475)

投资要点

事件：公司发布2022年三季报，单三季度公司实现营业收入18.73亿元，同比增长16.57%；归母净利润0.99亿元，同比降低29.99%；扣非归母净利润0.89亿元，同比降低22.04%。前三季度公司实现营业收入60.48亿元，同比增长12.36%；归母净利润4.98亿元，同比降低7.88%；扣非归母净利润4.45亿元，同比下降8.12%。

点评：

能源价格高企导致三季度利润下滑。三季度公司毛利率和净利率分别为17.61%和5.95%，同比分别下降5.51pct和4.51pct，主要是受到煤炭、天然气价格上涨影响导致盈利能力下降。从2022年半年报情况看，热电及光伏运营服务为公司第一大业务，收入占比32.39%，其中4家热电运营子公司收入11.68亿元，因此能源价格上涨对公司盈利产生较大影响。公司现金流仍保持较为优秀的水平，单三季度经营活动产生的现金流量净额为4.05亿元，同比增长81.05%，货币资金余额25.07亿元，流动性较有保障。

布局火电灵活性改造新技术。公司与中科院就火电灵活性改造煤粉预热技术进行产学研合作，通过使用小型流态化装置作为燃料预热装置。在灵活性方面，该技术可实现在15-115%负荷范围内连续稳定运行，无需投油助燃。在环保方面，该技术突破了燃料高效燃烧与低氮氧化物排放的相互制约的关系，可大幅降低氮氧化物排放。火电灵活性改造初始投资相对低，运行稳定性和安全性佳，是理想的电力系统调节资源。国家发改委、国家能源局在《全国煤电机组改造升级实施方案》中提出存量煤电机组灵活性改造应改尽改，十四五期间完成2亿千瓦，增加系统调节能力3000-4000万千瓦。火电灵活性改造市场广阔，公司有望凭借煤粉预热技术打开改造市场，开拓新业务增量。

设立低碳业务公司、研发CCUS技术，碳中和之路行稳致远。公司公告称拟设立全资子公司华光碳中和技术发展有限公司，作为公司碳中和业务的承接和发起机构，对内从事碳资产管理等工作，对外开展碳减排技术开发和项目合作，发展外部企业和政府碳资产管理业务。此外，公司与大连理工大学签订技术开发合同，委托其研究开发“离子液CO2捕集中试示范工程开发”项目。公司在双碳领域动作频繁，拓展自身“能源+环保”业务版图，打造新的增长点。

深化国企改革，引入战略资源。2022年8月公司发布公告，公司控股股东国联集团拟通过公开征集受让方的方式协议转让其持有的不高于公司总股本25%的股票（即2.36亿股），转让价格不低于8.69元/股（以实际批准结果为准）。目前，国联集团直接持有公司72.23%股份，间接持有公司1.24%股份，转让完成后实控人和第一大股东不会发生变更。本次转让将有助于公司改善股权结构，引入新的战略投资者。公司作为市属国企，业务主要位于无锡本地及江苏省内，本次公开转让有望使公司在省外业务资源上取得突破。

投资建议：公司深耕环保+能源领域，各业务协同发展，形成了一体化的综合服务体系，目前公司积极完成业务的延伸和转型。鉴于能源价格持续高位，我们对盈利预测进行了调整，预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.05、10.94、12.79亿元（调整前分别为8.94、11.22、12.70亿元），分别同比增长6.62%、35.82%、16.94%，PE分别为11.51、8.47、7.25倍，维持“买入”评级。

风险提示：新技术落地不及预期；煤价和天然气价格继续上行；市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司曾韬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.3%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.15亿，根据现价换算的预测PE为7.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为15.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华光环能（600475）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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