华鑫证券：给予伊利股份买入评级

华鑫证券有限责任公司孙山山近期对伊利股份进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩短期承压，四季度望改善》，本报告对伊利股份给出买入评级，当前股价为25.89元。

伊利股份(600887)

事件

伊利股份发布2022年三季报。

投资要点

业绩短期承压，静待四季度改善

2022Q1-Q3营收938.61亿元（同增10.4%），归母净利润80.61亿元（同增1.5%）。其中2022Q3营收303.98亿元（同增7%），归母净利润19.29亿元（同减26%），扣非净利润16.93亿元（同减33%），扣非净利润同减系市场竞争激烈致销售费用投入同增加及交易性金融资产公允价值变动收益增加所致。毛利率2022Q1-Q3为32.6%（同减4pct），其中2022Q3为30.8%（同减5pct）。净利率2022Q1-Q3为8.6%（同减0.8pct），其中2022Q3为6.3%（同减3pct），系销售费用率同减1.2pct、管理费用率同增0.2pct所致。经营活动现金流净额2022Q1-Q3为88.75亿元（同减28.5%），2022Q3末合同负债46.27亿元，环增3.14亿元。

冷饮、奶粉及奶酪趋势向好，年底有望持续扩张

分产品看，2022Q1-Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品系列/其他产品营收641.02/187.28/92/3.11亿元,同比-1%/+61%/+32%/+109%。分渠道看，2022Q1-Q3经销/直营营收分别为895.4/28亿元，同增11%/7%，由于双节催化，终端市场有望持续改善。分区域看，2022Q1-Q3华北/华南/华中/华东/其他地区营收分别为251.58/229.22/169.67/167.63/105.32亿元，同增4%/10%/13%/12%/23%，区域扩张趋势良好。截止2022Q3，经销商数量有19321家，净增加4762家。我们预计第三季度常温奶收入同比下滑，基础白奶正增长，奶粉及奶制品、冷饮业务持续高增长，常温奶酪反馈良好，毛利率水平有望改善。2022H1完成50万个网点覆盖，预计年底门店突破百万家，实现快速下沉市场覆盖。产业链方面通过优势聚合、创新聚合、势能聚合促进升级和可持续发展，公司全球乳业第一目标有望提前至2025年前后实现。

盈利预测

我们看好公司对产业链全布局打造，产品矩阵不断完善。根据三季报，我们略调整2022-2024年EPS为1.37/1.62/1.92元（前值分别为1.68/2.00/2.34元），当前股价对应PE分别为21/18/15倍，维持买入投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、疫情拖累消费、竞争进一步加剧、原材料成本上涨、核心产品增长不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.88%，其预测2022年度归属净利润为盈利102.11亿，根据现价换算的预测PE为17.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有40家机构给出评级，买入评级38家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为48.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伊利股份（600887）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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