锆业龙头——三祥新材（三祥新材锆基非晶合金）

今天我们继续按照逻辑找到了一家宁德时代供应商、锆业龙头——三祥新材，这家公司业绩有望达到3年4倍的增长，复合增速50%。

1 公司历史发展和主要业务

公司前身是福建省寿宁镁硅合金有限公司，由宏光钛合金、日下研究所和永翔贸易合资成立。1996年公司第一次增资，东阳冶金获得了15%的股权。2003年、宏光铁合金和东洋冶金做了第一次股权转让。2012年公司正式改名为三祥新材股份有限公司。2016年公司在上交所上市。2019年公司收购辽宁华锆，主营海绵锆业务，和公司的原有业务产生协同效应。

公司将业务分为三大类，电熔氧化锆、铸造改性材料和海绵锆业务。目前公司是电熔氧化锆行业龙头，产能达2.6万吨，公司在2006年已生产出品位达到99.8%的高纯电熔氧化锆，技术水平行业领先。铸造改性材料产能2万吨。子公司辽宁华锆拥有海绵锆产能3000吨，二期规划2000吨，是国内乃至亚洲最大的工业级海绵生产企业。子公司辽宁华祥规划10万吨氧氯化锆产能已获批。公司和宁德时代合作的宁德三祥纳米氧化锆2000吨项目目前已经投产。目前公司已非公开发行股票募投特种陶瓷产能1500吨。

公司2020年实现营业收入7.3亿元，同比下滑3.68%，实现归母净利润0.65亿元，同比下滑21.6%，业绩下滑主要是疫情导致产品价格下滑，下游需求萎缩。2021年上半年，公司实现营业收入4.3亿元，同比增长26%，实现归母净利润0.47亿元，同比增长30%。按照业务构成来看，电熔氧化锆占比最大，20年收入5.63亿元，占比77%，铸造改性材料收入1.07亿元，占比14.6%。电熔氧化锆占比呈现逐步提高的趋势，铸造改性材料占比持续下降。

2 传统锆业和镁合金业双驱动

公司收购的辽宁华锆是国内最大的海绵锆生产企业，拥有在产产能3000吨，规划二期建设产能2000吨，根据公司数据，目前国内市占率已达60%以上，全球市占率40-50%，行业壁垒高集中度高，盈利能力也比较强。行业的下游主要应用领域为醋酸领域的耐腐蚀设备，行业的供需关系受到醋酸行业的扩产节奏影响较大。

目前从价格端来看，工业级海绵锆价格已经逐步走高。去年由于疫情影响海绵锆下游需求疲软，多数企业推迟了取消了扩产计划，导致海绵锆价格持续走低，今年随着全球经济的恢复，国内外逐步恢复了扩产计划，海绵锆价格从年初触底回升。

氧氯化锆方面，公司20年3月发行2.05亿元可转债用于子公司辽宁华祥一期2万吨氧氯化锆项目建设，后续二期规划产能8万吨，总体产能将达到10万吨。根据公司近期公告，一期2万吨产能已于2021年3月开始试产，计划5月前全面投产。公司本次扩产采用自主研发的“锆英砂直接沸腾氯化法”，其工艺生产产品在品质、成本、环保、节能等方面都明显优于现有碱熔法，根据公司测算，该工艺可降低氧氯化锆生产成本20%以上，极大提升了与同类产品竞争的价格优势。氧氯化锆国内原有产能35万吨，扩产完成后公司将超越行业第一淄博广通9万吨产能，一举成为行业龙头，

公司和宁德时代合资切入镁合金领域。2020年8月公司和宁德时代合资成立宁德文达镁铝科技有限公司，正式切入镁铝合金领域,宁德持股25%，公司持股35%。由于新能源汽车市场受制于续航里程与价格的平衡，电池数量及能量密度的提升短期内均较难实现，因此对轻量化材料的需求迫切。若新能源汽车每减少100Kg重量，续航里程可提升10-11%、电池成本减少20%、日常损耗成本减少20%，因此材料轻量化成为解决新能源汽车难题的关键路径。镁合金是高性能轻型结构材料，强度高于铝合金和钢，比刚度远超工程塑料，密度仅次于碳纤维材料但性价比远高于碳纤维，具有良好的铸造性和抗震减噪能力，且能100%回收利用，用于替代铝合金以及钢产品，降低整车重量，实现轻量化。

纯电汽车的电池包重量达数百公斤，其中电池壳体是动力电池的承载件，用于保护电池不受外界的撞击摩擦而损害。原来电池壳体使用铝合金，重量达125公斤。采用镁合金材料制成的同样尺寸电池包外壳只需要60-70公斤，减重效果达50%，可以大幅降低电池重量提升汽车续航能力，且镁合金拥有更大的成本下降空间，未来随着技术的成熟和规模化量产后，拥有广阔的发展前景。根据市场测算，随着新能源汽车渗透率的提高，镁合金在新能源领域的使用率提高，预期镁合金2022年用量0.38万吨，到2025年将达到8.69万吨。

3 历史股价回顾分析

公司2016年8月份上市，上市后在以下三个阶段公司的股价不同于大盘走势。

第一阶段：2016年8月至2017年9月，这段时间整个大盘处于慢牛阶段，公司股价却持续下跌，从最高的42元下跌至28元，跌幅达到43%，PE从174倍下跌到了84倍附近。持续下跌的主要原因是公司上市后连续大涨，估值太高需要消化估值。另一方面是2016年环保法实施及各项环保政策密集出台，铸造改性材料下游部分不符合环保要求的铸造企业被限期整改、停业或者关闭，导致铸造改性材料下游行业的需求下降，公司全年业绩表现较差，所以股价持续下跌调整。

第二阶段：2020年9月至2021年6月，这段时间公司股价萎靡不振，持续下跌，从高位的32元下跌至低位的20元附近，跌幅达到了30%。主要原因是疫情冲击下，锆产品价格大幅下滑，下游汽车、铸管产业产量整体下滑导致铸造改性材料销量下降，年度毛利率由31.37%下滑至26.19%，全年业绩负增长，PE从52倍调整至42倍。

第三阶段：2021年7月至今，公司股价持续上涨，涨幅达到了80%。主要原因是锆产品价格触底反弹后持续上涨，公司加速扩产，布局镁合金打入新能源汽车产业链，未来几年预期业务高景气，估值业绩双提升，PE也从40倍到了65倍附近。

总体而言，未来公司业绩进入高增长阶段，2021/2022/2023年将实现归母净利润1/1.5/2.2亿元，同比增长54%/51%/46%。业务从传统的锆产品切入镁合金，其估值也会得到大幅提升，拥有一定的潜力，值得关注。