恩捷股份跟踪分析报告：中报业绩符合预期，盈利能力持续向上（恩捷股份研报）
半年报业绩符合预期，盈利能力稳中有升。公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入57.56亿元，同比增长69.62%；实现归母净利润20.20亿元，同比增长92.32%；实现扣非归母净利润19.41亿元，同比增长97.30%。其中2022Q2实现营业收入31.64亿元，环比增长22.04%；归母净利润11.04亿元，环比增长20.59%；扣非归母净利润10.63亿元，环比增长20.98%。2022Q2毛利率51.23%，环比增长2.69pcts；费用率9.04%，环比增长1.74pcts；净利率34.89%，环比下降0.45pcts。
不断改进生产技术，维持优化成本优势。公司致力于开发并改进湿法锂电隔膜生产制造技术，目前公司锂电隔膜的单线产出处于行业领先水平，单位折旧、能耗和人工成本随之降低。此外，公司持续改进辅料回收效率，使辅料消耗量远低于同行其他企业。总之，公司的成本优势是公司不断改进生产设备、提升生产效率、持续研发投入和庞大的生产规模综合作用下的结果，公司将持续投入，长期保持其成本优势。
深度绑定国内外客户，随客户加速成长。公司已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系，包括松下、三星、LGES、法国ACC、宁德时代、中创新航、比亚迪、国轩、孚能、力神等国内外锂电池企业。公司和下游客户已形成稳定的合作关系并在合作过程中进行深入技术交流。公司凭借对客户需求的深刻理解，能迅速响应客户需求并提供相应服务。随锂电隔膜行业的高速发展和公司产能的释放，公司将伴随下游客户加速成长。
研发能力随人员扩张持续提升，提升公司竞争力。公司锂电隔膜研发团队在生产效率提升、产品升级以及新产品开发方面取得一系列成果，目前现行有效的专利共有502项，包含国际专利14项;另有256项专利正在申请中，包括国际专利申请82项。同时，公司依靠已从事二十余年的BOPP薄膜行业的人才积累，建立了良好的人才激励机制，进行全球范围的人才招募。截至报告期末，硕士及以上学历达130余人，且组建了包含来自美、日、韩等地的专业研发人员的核心技术研发团队。公司各团队已在相关专业领域取得了丰硕成果，合力推动公司成为锂电隔膜行业具有国际竞争力的领先企业。
投资建议：考虑到公司为全球最大的湿法隔膜生产商，集规模、技术、人才、客户、设备等优势于一体的行业龙头企业，我们预计公司2022-2024归母净利润分别为50.36/70.33/94.74亿元，当前市值对应PE分别为33/23/17倍。参考可比公司估值，给予2023年35xPE，对应目标价275.84元，维持强推评级。
风险因素：终端需求不及预期，上游原材料价格波动等。
