【新股详解】法拉第，未来仍是迷局
风口红利下，投进去才有明天，
法拉第未来携手珠海，能否成为下一个合肥与蔚来？
本文来源 | 阿尔法工场研究院
作者 |潘博文
2020年，造车新势力成为了资本市场里的新王，正当分析师们热烈讨论豪迈行情还能持续多久的时候，一个与新能源汽车有关的久违之名，再次出现在公众视野之中。
2021年1月27日，为梦想窒息的贾跃亭重新归来。珠海国资向法拉第未来（简称FF）投资20亿元，同时将对FF建设生产基地提供扶持政策。
在这笔投资实锤落地之后，FF再度放出重磅消息。
1月28日，FF官宣称，将通过与PSAC合并在美国纳斯达克上市，募集资金超10亿美元，创造SPAC上市新能源车企融资额新纪录，合并后公司交易代码为FFIE，合并将于2021年第二季度完成。
接踵而来的重磅消息，引起了市场的极大好奇与热烈讨论。梳理这些问题，指向却很一致：FF的实际控制人是谁？多次失信的贾跃亭主导的FF，为何能获得政府融资与背书？在竞争激烈白热化阶段的新能源市场，FF的竞争力与价值究竟几何？
01 绕不开的贾跃亭
新能源汽车是一盘烧钱的生意，马斯克如此、李斌如此，贾跃亭同样如是。
在贾跃亭烧光自身投资的9亿美金之后，FF发展仍然没有实质性的进展。2018年上半年，贾跃亭引入了恒大作为投资者，根据计划，恒大以20亿美元换取45%股权，然而在短短六个月的时间内，FF就花光了首笔8亿美元投资，并要求恒大支付剩余投资。
恒大很快驳回了贾跃亭的想法，2018年底，恒大与贾跃亭矛盾全面激化，终止了对于FF的投资计划，将持股比例降至了32%。
在造车这个只出不进的大窟窿中，FF的账面资金正在被快速消耗。
2019 年 7 月，贾跃亭自曝称，法拉第未来账户里的现金只剩 680万美元，公司的账面资金只能维持3个月左右的正常周转。当年8月，贾跃亭辞去了法拉第未来CEO的职务。
卸任CEO的贾跃亭从台前走到了幕后，他将自身持有的所有股权，成立了债权人信托基金，用来偿还剩余债务，根据FF披露的融资股权结构来看，这部分债权占据了FF17.2%的股份。
而这一步，解决了FF与贾跃亭高度绑定导致的信用缺失问题，而这正是FF在资本市场融资最大的绊脚石，在前宝马副总裁毕福康接任下，法拉第未来走向了正轨。
毕福康上任的第一件事，就是找钱，在现金流即将枯竭之时，毕福康从第九城市获得了6亿美元的注资。
除此之外，毕福康还在想尽一切办法在市场上找钱，两辆FF 91原型车都被拿出拍卖来缓解法拉第未来的资金压力。
根据资深汽车人毕福康的预测，距离车辆交付，FF还需要8-8.5亿美元以实现FF91的交付和批量生产，在获得融资的9个月后交付FF91，12个月后投入批量生产。
基于这种情况，留给FF的选择只剩下了一个，上市寻求直接融资。此时在FF背后，助力者的队伍开始扩大——珠海国资、华发、吉利与格力。
但从FF落地中国的公司架构来看，离开前台的贾跃亭，并未真正隐退，他仍然与这家公司有着千丝万缕的关系。
2020年12月，FF在珠海成立了一家新公司，即 法法汽车（珠海）有限公司。公司注册资本2.5亿美元，法定代表人为乐视生态汽车（浙江）有限公司的监事——贾晨涛，但并不持有股份，而法法汽车监事则是前乐视汽车的法人，任勇。
法法汽车由FF的香港实体（FF Hong Kong Holding Limited）全资持股，负责新能源汽车的整车制造与销售，董事为Wang Jiawei（音译王佳伟），而据传，王佳伟为贾跃亭的外甥。
而从FF Hong Kong Holding Limited 这条线索去挖掘，旗下的法法（中国）有限公司，实际就是乐视汽车，也就是说，新成立的法法汽车（珠海），仍是贾跃亭的原班人马。
这也就意味着，尽管在FF中，贾跃亭失去了控制权，但在即将落地的中国建厂与销售中，贾跃亭仍然扮演着重要角色，并拥有举足轻重的话语权。
在新一轮7.75亿美元PIPE融资中，政府投资1.75亿美元，并提供政府补贴。吉利汽车投资略少于7700万美元，负责FF中国的生产和以及FF中国总部。
02 造不出的量产车
从上市融资BP中披露的细节来看，法拉第未来同样选取了特斯拉的成功路线，即高端产品入局，形成品牌效应后，利用中低价产品快速占领市场份额，第一辆FF91，定价18万美金起，对标宾利、兰博基尼、法拉利，将于2022年Q1交付。
从整车配置来看，FF采用了三电机设计，峰值功率高达783千瓦、1050匹马力。拥有更大车身尺寸，0-100km加速只需要2.39秒，在当前所有量产电动车中，法拉第也同样处于佼佼者地位。
从定位来看，通过融资BP中披露的豪华内饰、附带SPA模式的无重力座椅，法拉第给予自身的定位是，在舒适程度和现代化的维度上，FF超过了特斯拉、蔚来是行业领导者。
从BP上来看，法拉第未来的FF91可能没有问题，但最大的问题在于，FF91并没有量产，在竞争激烈的新能源市场，期货产品并不具备太大的想象力及性价比。
目前的新能源市场百花齐放，市场已经有许多成熟的产品，这也就意味着最好的概念造车窗口已然过去。
而现在，每一个新能源车企都在科技感上下功夫，毕竟科技有壁垒，但科技感只需要内饰硬件的堆叠就可以呈现，就如同当年国产机在摄像头上猛下功夫一般。
在动力电池和续航方面，FF91也并不占什么优势，同样是期货，特斯拉、蔚来等车企都已发布新电池计划，并将续航推到1000公里。
而更重要的是，对于消费者而言，相比一个未经验证的实验品，他们完全可以选择已经在市场上展现实力的量产车。
如果从概念来讲，更具有投资潜力的可能是前两天投资圈疯传的时空穿梭机器项目。
03 讲不完的资本故事
综合来看，法拉第未来并不是一个好的投资标的，为何还能获得国家队牵头的融资？
伴随着新能源发展成为国家战略、行业确定性，再到合肥政府成功抄底蔚来汽车，各地政府都在寻找可以投资的新能源汽车标的，合肥、广州、武汉、西安、上海、南京，都在进行着新能源汽车的布局。
在房地产投资被严控之下，能够承载政府资金投资体量，还具有可观未来前景的实体企业，纵观行业，也就只有汽车产业。
而且在新能源汽车领域，中国有机会实现弯道超车，这也成为了国家战略，投资新能源赛道无疑是一种政治正确的选择。
合肥对于蔚来的英雄救美，70亿的投入，在短短不到一年的时间，实现的收益超过了1000亿，而这仅仅是账面上的利益。
蔚来成功带来的就业机会，新能源汽车的产业链，城市新能源高科技的名片等等，这些溢出效应是远远大过股权收益的。
在这种情况，把法拉第未来当作入局新能源的门票，成为下一个合肥政府，再造一个浪子回头，收益暴涨的神话，是它们心中的打好的算盘。
放眼国内外新能源汽车企业，造车新势力风生水起，但目前投资显然已晚，与贾跃亭高度绑定的法拉第未来仍然活跃在市场，在知名度上，尽管车还未能落地，但FF并不输于任何造车新势力，这一方面，是FF的天然优势。
而另外一方面，对比市面上的新品牌，综合考量FF的车辆，在综合能力以及量产日期上，FF同样也比名不见经传的新品牌更为靠谱。
结合之下，FF在政府眼中，是他们的最优选择，英雄救美，再造蔚来，这是珠海政府对于FF的投资逻辑。
通过融资披露的信息，在PIPE融资过后，FF的整体估值将达到33.7亿美金，每股以10美元的价格流通在二级市场。
在FF公布即将借壳上市的消息之后，PSAC（FF的借壳上市公司主体）突破了被困半年已久的10美元股价箱体，15个交易日内，股价上涨了82.67%。
车未落地，股价先行，PSAC股价已经突破了20美元，意味着法拉第未来合并后市值将达到67亿美元，对比融资计划书中33.7亿的投后估值，估值已经实现了翻倍。
而这个价格，是否还有增长空间，有两个维度可以作为参考：
其一，恒大汽车同样在一辆车未发的情况下，市值突破了4000亿港币，对应美金市值为500亿美金，资本市场对于新能源题材的炒作，仍是现阶段的市场重点；
其二，参考今年热门炒作SPAC股票Hyliion与Luminar，在阶段性的股价波动中，FF同样存在着上涨空间。
未来随着合并事项不断推进，更多合作细节的披露，相关消息带来的市场情绪很可能进一步催化PSAC股价上涨。
从SPAC上市的进程来看，关键性的时间点主要有三个：SPAC IPO交易公告阶段、SPAC并购交易推广、SPAC正式合并上市。
而这三个时间点，都给标的公司的股价拉升带来了机会。
结合Luminar与Hyliion的股价经历来看，在SPAC公司在寻找到合并对象前，股价长期维持在固定箱体之间。
而进入阶段一，在媒体报道潜在合并对象，SPAC向SEC提交意向书，实锤落地之后，股价迎来第一波大涨，市场开始等待合并谈判的结果，进入冷静期；
在进入到阶段二，即SPAC交易公告和SPAC交易完成之间的时间窗口中，随着细节的披露，事项的不断推进。
例如，双方公告同意合并方案，并均通过了股东会决议，SPAC股价将迎来第二波更大强度上涨，而目前，FF正处于现在这个阶段；
而到了最终阶段，SPAC正式合并上市，同日更换股票代码、股本数据，股价并不会像前两个阶段消息落地后将股价推向新高，更取决于公司实际情况与市场情绪。
因为从技术上来说，SPAC成立时就已经进行了SPAC IPO首次公开募股，并筹集了最终SPAC并购的资金。
对于市场而言，风口红利一直是资本追逐的方向。
基于这种情况下，不光是政府，各行各业都投入了，造车这条愈发拥挤的赛道中，虽然红利何时消失是个未知数，但对于资本而言，投进去才有明天，而在明天的带来的丰厚收益之下，又有谁不会为此着迷呢？
贾跃亭卸任，是过去的故事，法拉第上市、回国，在国资和诸多明星企业投资之下，法拉第开启了故事的新篇章，而新故事将会如何？我们只能从市场中得到答案。