原创紫燕食品603057估值分析和申购建议分享

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二、行业和竞争：

（一）中国的卤味文化源远流长，夏商时期卤烹便初具雏形，时人将盐香料等调味 品置于铜器炊具中，加水与食物煮熟后用刀分割食之。在各地饮食文化不断发展 与碰撞中，中国传统卤味工艺不断吸收、纳新，卤制用料不断丰富，卤制食品从 口味上已发展出川卤、粤卤等多种卤制风味。其中，川卤属五香味型中最大宗的 一类，具有粑、软、味美浓香、老少皆宜、携带食用方便等特点。国人对川卤的 喜爱由来已久，西晋人常璩所著的《华阳国志》在追述当时饮食习俗就有尚滋 味，好辛香的记载。随着食品工业技术的快速发展，至 20 世纪 90 年代，川味 美食已经具有相当的市场规模，普及度越来越高。经过三十多年的发展，作为川 味美食重要组成部分的川卤通过川渝地区企业家们的产业化运营逐步走向全国， 闻名于中国的大江南北，成为近年来流行的佐餐、休闲食品之一。卤制食品历史悠久、品类丰富，但市场十分分散，且不同区域存在一定的口 味差异和消费偏好，对行业内企业做大做强带来较大的挑战。长期以来卤制食品 尤其是佐餐类卤制食品经营者多为个体工商户，通过路边摊夫妻店等方 式经营，经营规模较小。20 世纪 90 年代以来，随着自动化生产理念的逐步普及、 食品保鲜技术的进步和冷链物流行业的快速发展，卤制食品正在经历产业化转 型，部分优势企业率先实现标准化生产、跨区域布局、品牌化营销、连锁化运营的跨越式发展。未来，随着消费者食品安全意识的逐步提高以及我国食品安全控 制标准的进一步提升，相当一部分规模小、技术弱的小规模工厂和家庭作坊式企 业市场空间将会逐步萎缩，而规模化卤制食品企业成长空间将会更加巨大。

受益于近年来我国人均可支配收入和购买力的持续提升，卤制食品因其便 捷、口味、营养等属性，市场规模随着人们生活水平的提升而增长。未来，随着 经济增长持续推动消费升级、城镇化率进一步提升、消费理念的变化、配套产业 的逐步优化以及新零售模式的快速发展等驱动因素的影响，卤制食品市场规模将 获得更快的增长。根据 Frost&Sullivan 统计数据以及同行业可比上市公司绝味食 品公开披露数据，2020 年中国卤制食品行业市场规模约在 2,500.00 亿元至 3,100.00亿元之间，其中，佐餐卤制食品行业市场规模预计2025年可达到2,799.32 亿元，2020 年至 2025 年复合增长率为 11.40%。近年来，受益于我国宏观经济的稳定发展，我国居民人均收入水平及消费能 力不断增长。根据国家统计局数据，中国国内生产总值由 2016 年的 74.64 万亿 元增长至 2020 年的 101.60 万亿元。上述经济增长带动中国居民可支配收入不断 增高，我国居民人均可支配收入由 2016 年的 2.38 万元增长至 2020 年的 3.22 万 元，年复合增长率为 7.82%。随着人均可支配收入水平不断上升，我国居民的人 均消费支出相应从 2016 年的 1.71 万元增长至 2020 年的 2.12 万元，年复合增长 率为 5.52%。我国居民收入水平和消费能力的持续增加，推动了卤制食品市场规 模的不断增长，根据市场统计数据，预计 2020 年至 2025 年我国卤制食品行业市 场复合增长率为 10.92%，未来卤制食品行业增长空间巨大。在新零售业态的浪潮中，卤制食品企业通过不断完善线上线下全渠道销售网 络建设，打通空间壁垒、习惯壁垒及数据壁垒，全面、快速、准确地接触和了解 消费者，在提升运营效率的同时，更好的承接和转化消费需求，从而实现行业的 快速发展。

（二）目前，佐餐卤制食品领域的市场竞争更多源自于规模企业对于小微作坊式企 业的挤压，品牌企业间竞争相对缓和。在休闲卤制食品领域，由于产品口味丰富 度相对较低，工艺偏标准化，进入门槛相对较低，同时随着近年来品牌连锁企业 的不断涌现，市场集中度不断提升，品牌企业间竞争更为激烈一些。公司是行业领先的以佐餐卤制食品为主、休闲卤制食品为辅的卤制熟食品牌 生产企业之一，凭借高品质、多样化的卤制食品、良好的品牌形象和品牌文化、 跨区域布局的连锁销售模式、细致周到的服务体验以及贯穿产业链各环节的产品 质量控制体系，公司已经发展成为卤制食品行业内具有较强竞争力和影响力的企 业之一。报告期内，公司抓住连锁经营快速发展的机遇，巩固并提升市场份额，立足 华东区域向全国拓展，已在全国范围内发展出超过 5,100 家门店，产品覆盖 20 多个省、自治区、直辖市内的 150 多个城市，同时不断提高对原材料采购、产品 生产、物流等环节的品质把控能力，提升在卤制食品产业链中的话语权和核心竞 争力。2020 年，公司在国内卤制食品市场零售端的占有率约为 1.48%~1.84% 1， 业务规模在国内卤制食品行业中位居前列。

公司主营业务为卤制食品的研发、生产和销售，公司的主要产品为夫妻肺片、 百味鸡、藤椒鸡等以鸡、鸭、牛、猪等禽畜产品以及蔬菜、水产品、豆制品为原材料的卤制食品。公司产品以佐餐应用场景为主，但目前卤制食品行业已上市的绝味食品、煌上煌及周黑鸭产品主要以休闲应用场景为主。在佐餐卤制食品领域， 公司的主要竞争对手为江苏卤江南食品有限公司、廖记食品连锁股份有限公司、 上海留夫企业管理咨询有限公司、河南九豫全食品有限公司等。

三、特别风险：

2019 年至 2021 年，公司实现的营业收入分别为 243,499.10 万元、261,299.38 万元和 309,209.24 万元，归属于母公司股东的净利润（扣除非经常性损益合计数 前后孰低）分别为 23,389.01 万元、31,007.69 万元和 27,156.93 万元。根据立信 会计师事务所（特殊普通合伙）出具的《审阅报告》（信会师报字[2022]第 ZA15525 号），2022 年 1-6 月，公司实现的营业收入为 163,711.56 万元，较上一年同期增 长 16.52%，归属于母公司股东的净利润（扣除非经常性损益合计数前后孰低） 为 9,331.94 万元，较上一年同期下降 27.16%。2021 年及 2022 年 1-6 月，公司经 营业绩有所下滑，主要系：一方面，新冠疫情在国内持续多点散发、防疫管控措 施的实施对线下终端门店销售产生一定影响，进而对公司整体盈利水平产生不利 影响；另一方面，公司主要原材料采购价格受境外疫情等因素影响自 2021 年下 半年快速上涨，导致主要产品单位成本有所上升、毛利率有所下降。公司在未来 经营过程中亦将持续受到疫情反复、主要原材料价格波动、市场竞争环境变化等 多重因素的影响，若公司无法有效应对上述因素的不利变化，则短期内将面临经 营业绩下滑的风险。

四、募投项目：

五、财务情况：

1.报告期内：

2.预计 2022 年 1-9 月，发行人可实现营业收入 271,000.00 万元至 282,000.00 万元，较上年同期增长 14.14%至 18.77%；可实现归属于母公司股东的净利润 22,200.00 万元至 23,800.00 万元，较上一年同期下降 18.93%至 24.38%，扣除非 经常性损益后的归属于母公司股东的净利润 18,100.00 万元至 19,700.00 万元，较 上一年同期下降 22.24%至 28.56%。

六、无风个人的估值和申购建议总结：

公司是国内规模化的卤制食品生产企业，主营业务为卤制食品的研发、生产和销售，主要产品为夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等以鸡、鸭、牛、猪等禽畜产品以及蔬菜、水产品、豆制品为原材料的卤制食品，应用场景以佐餐消费为主、休闲消费为辅，主要品牌为紫燕，公司报告期内营收增速不错，但是利润越来越低，下滑严重，未来市场竞争激烈，谨慎关注，短线给予85亿左右估值，建议积极申购。

温馨提示：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。

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