CRO、CDMO行业分析：基本面依然强劲，估值历史低位，疫情恢复后有望加速成长

本文源自:金融界

2022年CRO、CDMO板块中报完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的22只CRO与CDMO创新药产业链核心标的分别组成CRO与CDMO板块，对上半年各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。

2022H1板块基本面依然强劲，各项指标亮点频频。受地缘博弈、投融资波动、转移趋势、疫情反复等影响，板块估值重回历史低位，但2022年上半年板块基本面依然强劲：1）业绩持续高增：2022H1 CRO、CDMO收入+66.0％，归母净利润+73.6％，经调整None-IFRS归母净利润+79.9％，在同期高基数下依然呈高速增长态势，全球市占率升至13.1％（+4.2pp）；2）项目转移持续：国内CRO、CDMO核心标的项目总数占全球研发管线比例提升至25.3％（+2.3pp）；3）运营效率持续提升：半年度CRO平均人效增至28.8万元/人（+8.8％）。4）产能扩张持续：源于行业需求持续旺盛，固定资产+46.2％、在建工程+71.1％；5）集中度不断提升：前三家占比升至55.3％（+4.2pp）。

细分来看，CDMO加速成长，CRO疫情反复下依然快速增长。1）小分子CDMO：源于大订单持续交付、商业化项目不断落地、产能利用率及运营效率快速提升，2022H1小分子CDMO收入+118.6％。板块项目+15.3％，其中临床早期项目+25.5％，占全球比重50.7％（+5.9pp）；2）大分子CDMO：持续高增态势凸显，2022H1收入+56.4％，项目上后端延伸趋势显著，商业化项目+250％，临床前项目+40.4％，占全球比重12.0％（+3.0pp）；3）临床前CRO：受2022Q2国内疫情反复及高增订单持续释放影响，2022H1收入+32.5％，占全球比重18.9％（+3.4pp）；4）临床CRO：疫情扰动下持续强劲，2022H1收入+46.0％，我们预计疫情常态化后有望快速恢复。

投资建议：长坡厚雪的优质赛道，一体化平台前端导流+后端延伸商业模式加速收获，持续看好：1）疫情后时代持续恢复及前端项目导流有望带来加速成长的临床CRO：泰格医药、诺思格、普蕊思；2）性价比较高的端到端、一体化综合型CRO、CDMO：药明生物、药明康德、康龙化成等；3）特色细分赛道头部公司：昭衍新药、百诚医药、阳光诺和、皓元医药、药石科技等；4）不断快速成长或底部反转的小而美标的：美迪西、诺泰生物、成都先导等；5）伴随大订单及后端项目加速延伸的头部CDMO：凯莱英、博腾股份等。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险