期货市场技术分析--交易商分类报告

学习在投资路上是必须的，最近我们将开始重温经典金融书籍，一起学习！读过不要紧，有些经典书籍读几十遍都值得的，因为伴随你投资历程，每个阶段读，收获不一样！

交易商分类报告

为了完成关于持仓兴趣的讨论，我们还得介绍一下交易商分类报告，以及如何利用它作为我们的技术分析工具.该报告由商品期货委员会(CFTC)在每月的第11个工作日公布，其中的数据是截止到上月底的持仓兴趣的统计资料。在这份月报里，把持仓兴趣的数字划分成二类来源——大户保值商、大户投机商和散户。只要期货商的交易规模达到了各个市场的规定水平，就必须向CFIC报告。CFIC把这些来自大户交易商的报告编排归总之后，就形成了交易商分类报告中关于大户保值商和大户投机商的统计数字。然后，CFIC再从总的持仓兴趣中减去上述两项，余额便算作散户的持仓量。

上述分类的几种数字当然自有用场。我们的理论依据是，一般认为，大户属于投注能手。而我们通常所说的小户，信息较不灵通，而且从交易技术上说也较不机敏。同时，如果小户成熟起来后，也就不再成其为小户，而是跨入到大户的行列了。另一方面，如果大户败落了，也就不再成其为大户，而是很快地退居小户的地位。

这种类型的分析在股市技术师中间早就盛行。他们认为，股票买卖专家对市场方向的判断通常是正确的，因此他们密切关注这些专家的一举一动。相反地，他们认为散户(即大众投资者)对市场方向的判别，在绝大部分时候是错误的，所以常常轻蔑地称散户为小鬼头。

从一些期货市场的研究结果来看，在上述二类交易商中，大户保值商在预期市场转折点这一方面最为成功，其次数大户投机商，小户屈陪末座(见图7. 14)。

我们如何恰当地利用这些统计数字呢?说白了，就是要加盟投注能手的一边，而避免陷入其余不太如意的行列。图7.14是一份交易商分类报告的实例，引自CRB期货图表服务，其中每类都分成四个小栏目——多头百分比、空头百分比、持仓兴趣净值、△。△表示同上一个月相比较的持仓兴趣净值的增减额.例如在本表中，1984年12月31 日在活牛市场上，大户保值商中有14%为多头，43%为空头。第三栏的—29的意思是净空头比数为29%(43%—14%)。在第四栏中，—2表示活牛市场的大户保值商当月的净空头数比上月净空头数增加了2%。

在表格底部的备注中，解释了表中数据的理解方法。请注意，其中有条说明，表中相应的百分数之和并不总为100%。这是因为本表并未包括市场之间交叉套利交易的统计资料。如果我们把活牛这一行的所有三类多头百分比的数字加起来——14%属于大户保值商，19%属于大户投机商，62%属于小户-一我们只得到95%的总数。市场之间交叉套利的交易就占据了剩下的5%。

季节性修正

在进一步研究图7.14中的数据之前，我们必须首先考虑它们的一个重要特征:季节性变化。表中每个群体都表现出特定的季节性倾向。只有超出这种季节特征的变化才揭示了交易商对市场的态度.在1985

年的《商品年鉴》中，发表了一篇文章(威廉"L·吉勒，商品研究局，1985年)，其中对这家机构利用这些统计数字的方式作了介绍，也讨论了他自己在该领域的一些独到的研究成果。

当前净持仓兴翅同季节性的净持仓兴趣的正常值之差，在某种程度上.为市场的牛气或熊气的程度提供了直观的百分比度量(分析GFTC的交易商分类报告有助于预浏期货价格，吉勒，第5}T

页)。

随后，文章交代了一些普遍的要领:

最牛气的市场格局是:大户保值商的净持仓兴趣为多头，且其数量大大地超出了季节性正常值;大户投机商明显地持有净多头头寸;而小户的净头寸为空头，且其数量也大大地超过季节性正常值。这种情况代表了一个极端。另一个极端则是市场最熊气的格局，情况与上面正好相反——大户保值商净持仓兴趣为空头，且数额庞大，等等。朋友们务请注意净持仓兴趣偏禹长期平均值达40%以上的情形，同时也要忽略偏离程度小于5%的情形。

CRB商品研究局)的这项研究表明，两种大户的成绩记录均属上乘，但大户保值商的成绩优于大户投机商。在三者之中，小户的表现最差。

图7. 15是几张样图，显示了CRB研究出的上述三类交易商的季节性倾向(引自前述同一文章)。这里的诀窍是，我们应当比较表中的实际数值同图中的所谓季节性正常值之间的差异。下面我们还是以图

7. 14那份报告为例，从中得出一些结论。

请看有关豆粕的统计数字。在1985年1月 18日的《CRB期货图表服务》的技术性评论部分，本作者曾指出，交易商分类报告揭示了该市场一个异乎寻常的看好的态势。为什么这么说呢?报告中说，大户

保值商为净多头，其百分比为21%，比上一个月增加了15%。小户则为净空头，百分比为16%，比前一个月增加了17%。因此，大户保值商是看好者，并且日益牛气;小户是看淡者，并且日益熊气。

现在再来看豆粕的CRB季节性图表。到12月底，大户保值商的正常情况是8%的净空头，而小户则大约为6%的净多头。这就意味着，有关的差额甚至比当前的实际数值更加倾向于看涨这一边。大户以29%的比例比正常情况更为牛气(从—8%到十21%)，同时小户以29%的比例比正常情况更为熊气(从十6%到—16%)。表面看来，大户为看好者，小户为看淡者，这已经是牛气性质的了。而实际上经过季节性修正后，从有关数据来看，形势还更加牛气。

要是我们随意看看其余一典数字，还有儿点也便呼之欲出了。我们来扫一眼三个类别的最后一列.找一找其中的较大变化。请注意在大户保值者名下那些较大的正数变化:原油为+23%,橙汁为+14%,英镑为+21%,瑞士法朗为+23%。也许我们应该留意这些市场上的看涨态势的出现，在小户名下的△列中，生猪和猪腩各为+10%和+14%，呈现日渐增强的正面态度。或许这种情况对这些市场来说，倒是看跌的信号。小户对橙汁以及外币表现出较强的负面态度(一10%),也可能形成了这些市场看好的信号。

我们还有一个运用这些数字的方法，即在小户名下的多头一栏或空头一栏中，搜求不同寻常的大幅变化(70%以上为大幅)。因为小户这一群体通常被认为是错误的，那么他们在某市场对哪个方向的强烈倾向就是个警告信号，表明市场将向相反的方向变化(这正是前面那个‘理论基础’，之所以成立的原因了)。

在这份报告中，在小户名下的多头一栏中，有大幅变化(潜在的看跌信号)的是活牛(62%)和木材(63%)。也可以在NYSE综合指数(62%)和价值线股价指数(77%)中看到这种情况。不过从股价指数近来的动作来看，小户的判断似乎得到了验证。所以，我们必须说明，本领域的绝大部分研究是针对传统的农产品市场进行的。朋友们务请注意，不要在历史较短的金融期货市场上，过分倚重交易商分类报告，我们不妨拭目等待对这个方面的更多的研究。

我们也可以对交易商分类报告进行逐月的分析，以从各项持仓兴趣资料中揭示三类交易者的所作所为。不过，本方法有一个重要缺陷。可供分析的有关统汁资料至少都是两周以前的情况，可能因为这一延迟而丧失部分价值。

在期货市场上，上面介绍的这种技术分析手段并没有受到足够重视。它在股票市场仁倒是大行其道，但在期货分析者中却曲高和寡。无论如何，这正是一个颇具潜力的领域。由于我们能够利用它来检测市场情绪，因此，我们必须对它引起重视，并进一步加以研究利用(在第十章讨论相反意见理论的时候，我们将进一步探讨市场情绪)。在任何情况下，交易商分类报告都是重要的技术分析领域，分析者至少必须对之有所了解，并且时常关心关心。有一本书，《商品市场价格行为的图表分析》〔第二版，1.·迪伊·贝尔维尔，道·琼斯一欧文出版公司，1985年〕，花了很大的力气来讨论持仓兴趣这个题目。

结论

现在，我们就完成了对交易量和持仓兴趣的研究。从本书开头到这里为止，我们已经讲完了商品期货市场的技术分析理沦的一个重要的组成部分。我们交代了技术分析的理论基础，讨论了技术分析的基本砖石，介绍了图表的构造方法，研究了价格形态，也阐明了技术分析者的三条信息渠道—价格、交易量和持仓兴趣。

但是，我们的研究还仅仅局限于日线图。下一步，我们就该拓展时间视野，把前面这些富有价值的分析手段应用到长期性质的周线图和月线图中，来进行长期趋势分析。与此同时，也要补充一些关于较广泛的商品价格指数和各种市场群类指数的研究。这些便是下一章的任务。