股票估值——X*N的故事

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但是，买股票的人马上又失望了。因为检验货物之后，发现这一批商品只能卖到34桶黄金，而他们最初估计这一船货物能卖50多桶黄金；

眼看股票下跌，有人不遗余力地散布消息，说荷兰与法国国王路易十四的战争已经迫在眉睫，荷兰马上就会被占领，遭遇税收增加、市场崩溃等灾难性后果；

几天之内，东印度公司的股票价格暴跌；

……

到后来，人们简直是在用股票来乞求施舍，好像人们是在向买主要求救济。交易所里一片恐慌，一种不可阐释的动荡，好像世界要灭亡，地球要坠落，天空要塌陷一样。

显然，从诞生那一天开始，股票天生就与投机和风险相伴而行。

美国纽约大学斯特恩商学院有个教授，名叫阿斯沃斯-达摩达兰（Aswath Damodaran），是股票估值和公司财务方面的专家，他提出了一套关于股票估值的理论。

达摩达兰认为，资本市场的估值，并非像传统投资人想象的那么客观和理性，相反，它常常是由一个故事作为开端，由故事来推升企业的价值，当企业为这个故事增加了数字内涵，它就能说服那些谨小慎微的投资者，去买入股票并承担风险。

至于企业的估值最终会不会实现，这个并不要紧，这正如索罗斯所说：

世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要想获得财富，正确的做法，是认清其假象，投入其中，然后，在假象被公众认识之前退出游戏。

显然，一种关于未来可能性的故事，而非现实，才是股票价格波动的本质。

达摩达兰认为，股票估值本身是十分主观的行为，A认为高估，B认为低估，然后才有可能以某个价格成交，一只股票估值的关键，不在于其市盈率和分红的高低，而是在于，你怎样给这只股票讲出来一套赚钱的故事。

当人们确认，该故事成立的可能性很高之后，就可以将这一套叙事故事转换成对公司价值的评估，主要是评估公司所处行业的市场规模，公司的现金流以及经营风险，当这个过程完毕之后，这意味着，你已经开始将故事转化为估值的数字。

接下来，就需要借助各种基本数据，对公司进行准确估值，其中主要就是对公司盈利现金流进行加和，然后考虑股权风险溢价，甚至还要考虑到破产的风险，完成对股票的估值。

股票估值完毕，并非万事大吉，因为世界随时在变化，股票的估值也应该是动态的，需要有一个反馈回路，随时因为公司本身以及环境的变化，调整你的估值，甚至推翻整个故事。

从这种故事估值的方式上来说，股票的价格就是个X*N的故事。

所谓X，就是投资者认为，该公司每年能挣多少钱；

所谓N，就是投资者认为，该公司能够存续多久。

把X*N的故事，翻译为股市上的专业概念，就是EPS（每股盈利）与PE（估值倍数），而对N的另一个层面的理解就是，该企业能存活多少年？

股票估值的一方面在于X，但其实更重要的在于N——

可惜的是，就短期来看，绝大多数人只关注最近一两年的X，却对N不怎么关注。

大家该问了，在这个讲故事的过程中，你个人又应该如何赚钱呢？

答案是：

找到这一套大众故事中的逻辑谬误之处，谬误越大，越值得下注。

空说无凭，还是拿标普500指数的案例来说。

标普500指数的叙事故事很简单，这500家公司始终是全球的领导公司，其盈利也会持续增长，整体盈利率增长持平或略高于美国GDP年增长率，经济衰退只会短期影响其盈利。

接下来，我们继续将故事与估值所需的数字进行完善。

首先，根据最近30多年来的情况，标普500指数的平均估值大约是15-20倍市盈率，这就意味着，我们可以通过计算标普500指数15-20年的自由现金流来估算其合理点位。

自2008年全球金融危机以来，美国名义GDP的年化增长率约为3.7%，而标普500指数EPS的年化增长率约为5.9%，我们将美国GDP名义增速作为估值中的低增长，而将两者的中值4.8%作为高增长代表。

标普500指数2021年EPS是198美元，2022年的预估EPS约为225美元，以此作为当前标普500指数估值的基准。

还要考虑2023年可能的经济衰退影响，实际上，市场正是因为计价了未来的经济衰退，标普500指数才会跌破4000点。

大多数人预估，2023年的美国经济将陷入衰退——根据最近30多年的情况，如果美国经济陷入深度衰退，EPS会下降60%甚至更高，但不管下降多少，随后最多3年之内，就会恢复到原来水平并在随后涨至更高。

对美股而言，衰退更深远的影响，是随着经济衰退即将到来，股市估值会显著降低，我们假定衰退最严重的影响下，标普500指数的估值将从20倍降低到15倍。

故事和数字已经有了，将2022年之后的每一年EPS进行加和，就可以估算标普500指数的合理点位了。

就这样，根据达摩达兰的故事估值方式，假定美国经济陷入深度衰退，标普500指数最低不应低于3640点，最高不应超过5890点。

对比之下，当前的标普500指数点位在4100点左右。

-完-

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