朱光耀：贷款中断和资金流向改变引发亚洲金融危机；要提高清迈倡议可用性_投机_国际_市场

原标题：朱光耀：贷款中断和资金流向改变引发亚洲金融危机；要提高清迈倡议可用性

财政部原副部长 朱光耀

出品 | 搜狐智库

编辑 | 钟昕格

亚洲金融危机25周年的回顾与启示国际研讨会 | 搜狐财经专题

8月19日，亚洲金融危机25周年的回顾与启示国际研讨会召开。财政部原副部长朱光耀参会并发表演讲。

朱光耀表示，世界面临新的金融危机挑战，回顾亚洲金融危机，亚洲财经合作的制度安排从无到有发展到今天是难能可贵的。他指出，1997年爆发的亚洲金融危机，是对东亚国家财富的疯狂掠夺，泰国、菲律宾、印度尼西亚、韩国遭受损失巨大。

朱光耀指出，亚洲⾦融危机的根源在于区域内⼀些国家⾃身宏观经济的不平衡和⾦融市场的脆弱性，尽管这是世界上⼤的⾦融危机的共同特点，但亚洲⾦融危机的区别在于贷款的突然中断和资⾦流向的快速改变，极度放⼤了业已存在的不平衡和脆弱性，加速了⾦融危机的爆发、加剧了危害程度。

他认为，泰国采取直接打压现货的手段，先在资⾦市场上借钱，后在现货市场抛售，带动其他投资者跟⻛，迫使中央银⾏动⽤外汇储备买⼊本币，抬⾼利率以增加投机资⾦融资的成本，但这⽆疑将对股市造成负⾯影响。

香港的投机对港币市场的冲击更加复杂多样，香港股巨额抛售加剧亚洲金融动荡。朱光耀表示，亚洲金融危机使东亚国家感受到构建区域安全网的重要性。

他强调，清迈协议的签署是“10+3”国家加强区域财⾦合作的⾥程碑式成果。要提高清迈倡议的可用性。对此，朱光耀提出以下建议：首先，尽快明确贷款使用的成本标准，建议以综合测算的国际货币基⾦组织和世界银⾏集团的国际复兴开发银⾏的功能类似贷款利率⽔平为参照，以不⾼于此标准确定清迈倡议多边化的贷款成本。

其次、务实推进清迈倡议多边化的实体化进程。第一，将参照世界银⾏、国际货币基⾦组织等国际⾦融机构的做法，将清迈倡议多边化确认的 2400 亿美元资⾦分为待缴资本和实缴资本；第二，清迈倡议多边化的实体化进程可分步进⾏：1、参照建⽴“ 10+3 ”宏观经济研究办公室的办法，以有限公司的形式建⽴，在程序上需要“ 10+3 ”各国政府批准即可。2、将其提升为国际组织，“10+3” 宏观经济研究办公室转化为其秘书处，全⾯提升东亚区域财⾦合作的⽔平和体量，这需要“ 10+3” 各国的⽴法机构的批准。

以下为发言全文：

1997年 7⽉ 2⽇爆发的亚洲⾦融危机是对东亚国家财富的⼀次疯狂掠夺。1998 年，东盟 10 国及中⽇韩经济急剧萎缩，总体增⻓率为零，实际消费⽔平下降 3%，实际投资下降 17%，泰国、菲律宾、印尼、韩国等⾦融危机重灾区均遭受重⼤损失，中国⾹港特别⾏政区也经历了⼀场捍卫国际⾦融中⼼地位的重⼤⽃争。中国内地尽管受到出⼝下降等影响，但是中国采取负责态度，坚持⼈⺠币不贬值，经济努⼒实现 8%的增⻓，最终增⻓ 7.8%。亚洲⾦融危机的根源在于区域内⼀些国家⾃身宏观经济的不平衡和⾦融市场的脆弱性，尽管这是世界上⼤的⾦融危机的共同特点，但亚洲⾦融危机的区别在于贷款的突然中断和资⾦流向的快速改变，极度放⼤了业已存在的不平衡和脆弱性，国际投机资⾦的贪婪和⽆所不⽤其极的投机⼿段更是加速了⾦融危机的爆发、加剧了危害程度。

从当时东亚经济的现实弱点看，包括：⼀是结构性的弱点。贸易条件恶化的冲击，公司贷款的过度累积和期限及币种的双错配。⼆是宏观经济的弱点。过度举借短期外债，固定汇率制度，⾦融机构发育不健全，监管的缺失。三是资本账户的⾃由化。资本缺乏监管的⾃由流动和短期资⾦的急剧外流。

从国际炒家的投机⼿段看，在泰国，国际炒家冲击泰铢时采取直接打压现货的⼿段，具体是先在资⾦市场上借钱，后在现货市场抛售，带动其他投资者跟⻛，迫使中央银⾏动⽤外汇储备买⼊本币，抬⾼利率以增加投机资⾦融资的成本，但这⽆疑将对股市造成负⾯影响。中央银⾏顾此失彼，货币⼤幅贬值，投机者所借本币已⾮常便宜。国际炒家在菲律宾、印尼等国采取同样⼿段获取暴利。

在⾹港⽅⾯，由于⾹港的联系汇率制以美元负债为基础，具备内在稳定和调节机制，同时约有 20%港元在内地市场流通，所以投机基⾦筹集⼤量港元极为不易。在泰国等国得⼿后，10 ⽉下旬投机基⾦开始冲击港元，使⽤了各类复杂投机⼿段，在货币市场、外汇市场、股票市场、衍⽣⼯具市场连环出击，他们料定⾹港⾦管局必定提⾼利率，应对港币的市场抛售，⽽即期利率升⾼必然导致远期汇价趋软，因此投机基⾦先与当地银⾏签订远期合同卖出远期港元，买⼊美元。当地银⾏为避险保值要在现货市场上卖出港元，买⼊美元，⾦管局看到港币被抛售，随即提⾼利率，造成港币远期汇率下降，投机基⾦趁机购回远期合同并从中渔利。⾦管局成功顶住这次进攻，港元在期货市场并未贬值。但投机基⾦同时在⾹港股市上做⽂章，其⼿段是投机基⾦先向港股的托管机构借⼊股票—到市场抛售—将得到的港币在现货市场上抛出—⾹港⾦管局抬⾼利率、维护港币—提⾼利率则对股市造成负⾯影响，股价下跌—套利资⾦低价购股，将其归还股票托管机构，赚取巨额利润。⾹港股市巨额抛售，导致全球⾦融市场的激烈波动。10 ⽉ 27 ⽇，纽交所因道琼斯指数下跌过猛曾两次中断交易。到 1998年 8⽉上旬，恒⽣指数下跌⾄ 6544点，港元资产⼤幅贬值，从 8 ⽉ 14 ⽇到 8 ⽉ 28 ⽇，⾹港特区政府动⽤了外汇储备的 13%，即 125亿美元在现货市场买⼊港股，在期货市场上买⼊ 8⽉恒⽣期指合同，卖出 9⽉恒⽣期指合同，28 ⽇是当⽉最后⼀个交易⽇，必须交割。⽽当⽇恒⽣指数收⾼⾄ 7829 点，卖空恒指的投机者如平仓则将遭受巨额损失，不得不将 8⽉期指合同改为 9⽉期指合同。但此时两者差额⾼达 600点，差价为 3万港币，使得从 8⽉份转⾄9 ⽉份合同的成本⾮常⾼。加之 8 ⽉最后⼀周俄罗斯国内债券违约，使索罗斯损失 20 亿美元，国际投机基⾦不得不承认⽆⼒再对⾹港市场进⾏攻击，特区政府宣布在中央政府的强有⼒⽀持下，⾹港⾦融保卫战取得了胜利，这也标志着亚洲⾦融危机步⼊尾声。

亚洲⾦融危机对地区国家经济的严重冲击，加之国际货币基⾦组织对援助贷款的苛刻条件，使得东亚国家深刻感受到构建区域⾦融安全⽹的重要性，东盟国家的诉求尤其迫切。中⽇韩财⾦官员也开始改变很少交往的状况。1998年 12 ⽉，第⼆次 10+3 领导⼈会议上，中国建议建⽴ 10+3财政副⼿会议机制。10+3 财⾦官员开始就应对⾦融危机事宜进⾏密切交流。1999 年秋天，中⽇韩三国财政部国际司司⻓在北京钓⻥台⼤酒店举⾏了⾸次三⽅⾯对⾯会议，讨论如何吸取亚洲⾦融危机的教训，建⽴区域财⾦合作机制，考虑到当时的社会氛围，会议是在秘密情况下进⾏的。会议桌是呈三⻆型摆放的，充分体现了三⽅的平等关系，会议就区域财⾦合作开诚布公的进⾏了讨论，会后中⽇韩财⾦官员间、中⽇韩与东盟各国财⾦官员间为建⽴10+3 区域财⾦合作机制展开了紧锣密⿎的磋商⼯作，其关键成果是 2000年 5⽉ 4⽇的 10+3财⻓会签署了旨在建⽴区域性货币互换⽹络的《清迈倡议》。其内容包括监测资本流动、监测区域经济、建⽴双边货币互换⽹络和⼈员培训等四个⽅⾯。2007 年，10+3 财⻓决定以⾃我管理的区域外汇储备库作为清迈倡议多边化的具体内容；2008 年，决定将区域外汇储备库的起始规模设定为 800 亿美元，2009 年扩⼤⾄ 1200亿美元，2012年扩⼤⾄ 2400亿美元。中⽇韩三国与东盟国家出资⽐例为 80%和 20%。其中，中⽇出资⽐例均为32%，出资额为768亿美元，韩国出资⽐例为16%，出资⾦额为 384 亿美元，东盟⼗国出资⽐例为 20%，出资额为 480亿美元。政策⼯具包括：⼀是⽤于对成员国出现经济危机时，进⾏紧急救援；⼆是作为危机预防贷款⼯具。2021 年，10+3 财⻓和央⾏⾏⻓决定增加本币出资条款，并将与 IMF 贷款政策脱钩的⽐例提升⾄ 40%。为⽀持清迈倡议多边化的进程和加强区域经济监测，东盟与中⽇韩建⽴10+3 宏观经济研究办公室，2011 年以有限公司形式设⽴，2016 年升级为国际组织。

亚洲⾦融危机爆发 25 周年之际，我们回顾战胜危机的历程，是为以史为鉴做好可能发⽣的新的⾦融危机的防范。《清迈倡议》的签署，是 10+3 国家加强区域财⾦合作的⾥程碑式成果。⾯对未来可能的挑战，我们更应进⼀步提⾼区域财⾦合作的⽔平和效率，特别是要提⾼清迈倡议多边化的可⽤性。具体建议如下：第⼀，尽快明确贷款使⽤的成本标准。建议以综合测算的国际货币基⾦组织和世界银⾏集团的国际复兴开发银⾏的功能类似贷款利率⽔平为参照，以不⾼于此标准确定清迈倡议多边化的贷款成本。考虑到东盟⼀些国家的迫切需要，对此问题应在 11 ⽉中旬举⾏的 10+3 领导⼈会议前做好相关的政策储备。

第⼆，务实推进清迈倡议多边化的实体化进程。1、参照世界银⾏、国际货币基⾦组织等国际⾦融机构的做法，将清迈倡议多边化确认的 2400 亿美元资⾦分为待缴资本和实缴资本，本着循序渐进的⽅式，实缴资本可定为10%，也就是240亿美元，鉴于清迈倡议已增加了使⽤本币的条款，因此实缴资本中可包括本币在内，例如 10%的实缴资本中，8%为美元，2%为本币。此外 90%为待缴资本，为 2160 亿美元。2、清迈倡议多边化的实体化进程也可分步进⾏，第⼀步，参照建⽴ 10+3 宏观经济研究办公室的办法，⾸先以有限公司的形式建⽴，这在程序上需要 10+3 各国政府批准即可。第⼆步将其提升为国际组织，10+3 宏观经济研究办公室转化为其秘书处，全⾯提升东亚区域财⾦合作的⽔平和体量，这需要 10+3 各国的⽴法机构的批准返回搜狐，查看更多

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