华塑科技IPO：应收类款项增加导致现金流岌岌可危 研发费用率低（华塑控股是做什么的）

2022年6月24日，杭州华塑科技股份有限公司（以下简称“华塑科技”）将首发上会，保荐机构为中信证券股份有限公司，保荐代表人为朱玮、何康，华塑科技拟于深交所创业板上市。

华塑科技是一家专注于电池安全管理领域，集后备电池 BMS、动力铅蓄电池BMS、储能锂电 BMS 等产品的自主研发、生产、销售及售后技术服务为一体的电池安全管理和云平台提供商。自申报以来历经四轮问询，可见深交所对其规范性、信息披露完整性等问题的疑虑。笔者今天就带大家走进这家公司详细分析其中端倪。

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应收类款项大幅增加导致现金流岌岌可危

据了解，华塑科技是一家专注于电池安全管理领域，集后备电池BMS、动力铅蓄电池BMS、储能锂电BMS等产品的自主研发、生产、销售及售后技术服务为一体的电池安全管理和云平台提供商。

据申报材料显示，2018年至2021年，华塑科技实现营业收入分别为8,604.51万、10,727.98万、20,590.84万、23,665.01万，同期净利润分别为2,436.40万、1,621.74万、5,615.67万、5,519.27万。营业收如及净利润整体呈上涨趋势。具体上涨趋势如下图所示：

华塑科技的营业收入—净利润折线图显示，公司营业总成本呈逐年递增趋势，导致公司营业收入大幅上涨，但是其净利润上涨幅度逐渐变小，甚至出现轻微的下降趋势。此外，公司的净利润并没有实际的现金流净额支撑。

分析人士称，华塑科技从2019年开始，其净利润与经营活动现金流净额之间差距越来越大，说明公司经营活动中大部分实际业务收入没有收到资金，而是变为应收类款项。2018年至2021年，华塑科技应收账款及票据合计分别为3,908.26万、5,259.41万、14,598.39万、16,598.79万。2020年及2021年，华塑科技应收类款项出现了大幅增加。猜测其下游客户资金紧张造成的；也有可能其产品定价权及竞争力下滑，华塑科技不得不采用宽松的信用政策以维持相关客户的合作。

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研发费用率远低于同行

2018年至2021年，华塑科技研发费用分别为324.95万元、697.48万元、1,150.13万元和1,206.36万元，研发费用率为3.78%、6.50%、5.59%和5.10%。

其中，职工薪酬分别为238.29万元、561.70万元、945.46万元、982.50万元，占研发费用的比例分别为73.33%、80.53%、82.20%、81.14%。

公司研发费用率低于可比上市公司。2018年至2020年，可比上市公司研发费用率均值分别为10.90%、11.10%、10.39%。

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信披质量堪忧被监管多次问询

随着注册制的推广实施，对企业信息披露提出更高要求，而招股说明书作为注册制下股票发行阶段信息披露的主要载体，其可读性、针对性、有效性显得尤为重要。但已经四次被问询的华塑科技，信息质量依然堪忧，很多内容明显披露不充分、有效性不足。

比如：报告期内公司共进行了4次增资，不仅有原股东增资也有引入外部股东，但历次增资均未披露定价信息，仅在特殊权力协议情况部分提到2020年8月的那次增资，“中比基金、海富长江分别以2200万元、4400万元向公司认缴新增注册资本19.9905 万元、39.9816 万元。”

如果说过去的信息披露不充分还没有那么重要，那未来的信息披露质量不高，如何让投资者作出判断？

笔者注意到，公司在阐释募投项目时披露很不充分，投资者看后只会一头雾水。

比如，在阐释电池安全监控产品及产业化建设项目时，公司称该项目拟提高生产自动化、信息化水平，扩大公司生产能力、丰富产品体系，但是具体能够提升多少产能，只字未提；项目建设期3年，但具体的时间表也未列出；设备购置及安装拟花费1亿元，但具体要购置哪些设备只字未提；如此大的投资，建成后的效益测算也没有。

无独有偶，研发中心项目只简单列了投资概算，但该项目的办公楼准备租赁在哪里，引进哪些国内外一流的研发设备及软件系统，准备研发的方向或项目，新增多少研发人员，也是吝于笔墨。

还有营销服务网络升级建设项目，该项目称拟搭建覆盖全国市场的营销服务网络以及扩大海外销售团队建设，但在哪些城市租赁办公地点、搭建营销网路，招聘多少营销人员，亦一概不提。

阐释1.5亿元的补流项目则更加简略了，没有对未来业务规模扩大后的资金缺口的预算，没有补流后对公司偿债水平改善的预计，只有两段适用所有IPO公司的话，诸如“进一步优化资产负债结构，降低财务风险”“充足的流量资金有利于公司巩固行业内优势地位”。

事实上，早在此前的问询中，深交所就多次提到公司信息披露不具备针对性和有效应，要求公司提高信披质量。

顺便一提，募投项目规划不清晰却完全不影响华塑科技的“大胃口”，此次IPO公司计划发行股票数量不超过1,500万股，且占发行后总股本的比例不低于25%，拟募资5.19亿元，募资额不仅超过其去年营收的2倍，还达到公司总资产的1.6倍。

且就在公司近几年资产负债率持续下滑并已处于行业较低水平的背景下，公司四成募资拟用于购置房产和补流。

吊诡的是，公司一边喊着缺钱，一边又将大笔资金用于理财，还突击分红。2020年末、2021年末，公司交易性金融资产余额分别为 5458.09 万元和 5551.50 万元。且在2019年、2020年突击分红，2019年华塑科技派现额度超过当年的净利润。

综上所述，华塑科技在面临着研发投入未达到同行业水平的一半。逐年飙升的应收账款也面临着较高的坏账风险；现金流等财务数据亦是存在多处疑点。再考虑到华塑科技IPO自申报以来历经深交所四轮问询，其上市终局恐不乐观。