如何评价小米投资裕太微电子，后者为车载核心通讯芯片研发商？（小潮院长是怎么火起来的）

作者/星空下的馍馍

编辑/星空下的扇贝

排版/星空下的香菜

可以不吃饭，但不能没网络，这是不是你的真实写照？

我们离不开网络，也就离不开路由器，我们知道不少路由器的牌子（小米、华为……），但我们却不知道，这个路由器的核心器件有一个不明觉厉的名字——【以太网物理层芯片】。

没错，我们日常用得最多的路由器，其实也是芯片的一种。从功能来看，芯片可以分为：

a. 处理器类芯片（如电脑的CPU）

b. 存储类芯片（如移动硬盘）

c. 通信类芯片（路由器、交换机、WiFi、网卡……）

d. 交互类芯片（麦克风、动作传感器……）

e. 电源管理类芯片（如电源变压器、三极管……）

回到那个不明觉厉的“以太网物理层芯片”/路由器，今天我们就来扒一家“以太网物理层芯片”生产商——裕太微（A22354.SH），这家在10月26日刚刚首发过会科创板的企业。

一、背靠华为好乘凉

裕太微到底做什么？又因何与华为结缘？

1►裕太微主要产品就是各种“路由器”

裕太微主营的“以太网物理层芯片”，其实就是各种交换机。裕太微《招股说明书》中提到了它的其他应用场景：智能电子、工业控制、监控设备、汽车电子。但要注意，上述产品并不是裕太微能独立产出的，而仅仅它把路由器的功能嵌入到这些产品里，成为这些产品产业链上的一部分而已。

简言之，裕太微就是一个做“各种路由器”的企业。

2►华为是裕太微第一大外部股东

当年华为热销非洲的廉价交换机，靠的就是产业链上这些物美价廉的合作者，当然，华为也深度参与了这些企业的成长。

根据企查查数据，华为100%控股的哈勃科技创业投资，一共参投了47家企业，从这些公司的主营业务来看，均与华为产业链紧密相关，其中80%以上为半导体相关企业。

其中，哈勃投资持有裕太微9.29%股权，持股比例在47家参股企业中位列第9位，同时也是裕太微第一大外部股东，足可见二者关系亲厚。

二、裕太微与国际大厂差距在哪？

华为产业链给了裕太微高起点，但还不足以让裕太微成长为与国际巨头一样的大厂。

1►市场规模太小

“以太网物理层芯片”的高端市场，基本上被美国企业所垄断。2020年，博通、美满电子市场占有率为28.0%和22.3%，市场集中度CR2超过50%，属于高度集中的垄断竞争市场。而裕太微市场占有率仅为2%，与国际大厂差距甚远，而且主要还是低端产品。

在与新能源汽车相关的【车载以太网】市场，美国美满电子一枝独秀，2020年市场占比高达38.5%，而裕太微仅占比万分之二，与之有云泥之别。

2►技术水平不够

起步晚、技术水平不够，不受下游客户认可，是制约公司规模扩大的主要因素。

根据裕太微《招股说明书》，公司在以太网物理层芯片的最关键技术指标——【传输速率】与国际大厂相比存在很大差距。

支撑裕太微实现真金白银收入的，是【基于铜线的以太网物理层芯片】（都光纤年代了，裕太微竟然还在主营铜线产品！），

裕太微着力宣传的千兆车载芯片、2.5GPHY（一种高速通信芯片）产品尚未销售，10G速率尚处于技术预研（不是正式研发）阶段，玩的好一手文字游戏。

3►盈利能力不行

裕太微近三年合计亏损了6833万元，2019-2021年毛利率分别为22.32%、25.37%和34.10%，远低于竞争对手博通和瑞昱。

一般而言，附着在产业链上的公司，都有相似的特点：毛利率低，小米产业链公司已经给我们做了很好的说明。

4►大客户存疑

裁判在IPO现场询问中，对裕太微客户集中度问题进行了3次灵魂拷问：

其实，裕太微的大客户还真的禁不住深扒。2019-2021年，公司前五大客户贡献了营业收入的98.92%、67.58%和59.56%。其中，库融科技、觅幽电子、隆芯科技，成立时间均为2020年，实缴资本均为0，参保人数也为0，但是采购规模巨大。

所以，背后的大佬到底是谁？

三、裕太微，你的未来可是梦？

裕太微虽然过会了，但结合其财务、技术、资本三个层面，我们认为其未来发展存在不小的挑战：

1►财务方面存在脆弱性风险

一方面，2022年上半年，裕太微经营性现金流存在4656.56万元净流出，在营收规模尚未打开的情况下，预计未来现金流状况改善的可能性不大。

另一方面，公司存货越来越多，占各期末流动资产的比例分别为3.86%、11.25%、23.23%和26.80%。

由于这些存货中主要是晶圆，在明年半导体行业下行压力加大情况下，一旦晶圆价格下跌，将对裕太微总资产将产生显著负向影响！

2►技术方面存在车规级芯片无法量产的风险

此次IPO，裕太微接下来的路演重点，一定是公司的车规级以太网物理层芯片。

以太网物理层芯片用在车上，需要有更好的耐温性（150℃）、更快的传输速率和车载交换技术。

然而事实上，裕太微的车规级芯片传输速率仅为“百兆”，车载“千兆”芯片根本没有实现销售！

现在的新能源汽车都在拼自动驾驶，请问裕太微，咱“百兆”传输速率的车载以太网物理层芯片怎么支持自动驾驶？

对面车来了，这边信号还没传输到位，自动驾驶程序说：这个锅我不背。

所以我们大胆预言，即便是华为、小米双双投资了裕太微，他们第一批上市的新能源汽车，采购裕太微车规级以太网芯片的可能性也微乎其微。

3►资本层面存在破发风险

裕太微本次拟发行新股不超过2000万股，拟募集资金13亿元，约65元/股，PB约为14倍。可比公司中，博通（BROADCOM，美股）PB为9.1倍，瑞昱（http://2379.TW）PB为2.8倍。所以，裕太微到底靠什么得到14倍的估值？

风口之下，镰刀太多，韭菜都不够用了。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。