金圆股份业绩“上妆术”（金圆股份业绩说明会）

重组完成后，金圆股份看似喜人的成绩单下，靠的是急速爆增的应收账款、关联方的“火速支援”等；而2015年金圆股份一桩看似简单的资产收购，实则疑问重重。

金圆股份（000546.SZ）前身为光华控股，2014年通过资产重组、收购等手段，成为一家以水泥、商品混凝土生产为主业的大型企业集团。

重组前，金圆股份营业收入已经连续三年大幅下滑；重组后，金圆股份营业收入、净利润连年实现双位数增长。

金圆股份看似喜人的成绩单下，靠的是急速爆肥的应收账款、关联方的“火速支援”等手段；而2015年金圆股份一桩看似简单的资产收购，实则疑问重重，诸多问题有待金圆股份给出合理解释。

拨开重重迷雾，金圆股份或是另一番面孔。

资产收购引出的神秘关键人

2013年12月9日，光华控股发布重组预案称，拟以发行股份方式收购金圆控股、康恩贝集团、邱永平等10名交易对方持有的青海互助金圆水泥有限公司（下称“互助金圆”）100%股权，后者主营业务为熟料及水泥产品的制造和销售。

2014年10月16日，上述方案获证监会有条件通过；2015年1月6日，上市公司简称正式变更为金圆股份。

仅从财务数据来看，金圆股份重组效果非常喜人。Wind资讯显示：重组前的2012-2014年，金圆股份营业收入增幅分别为-32.38%、-24.68%和-13.73%；重组完成后，2015年金圆股份营业收入、归属母公司股东的净利润分别为18.65亿元和2.64亿元，增幅分别为35.80%和103.90%；2016年前三季度，营业收入、归属母公司股东的净利润分别为15.68亿元和2.23亿元，增幅分别为32.74%和34.72%。

根据当时的业绩预测，互助金圆2014年至2016年归属于母公司的预测利润分别为2.41亿元、2.94亿元和3.35亿元，合计为8.70亿元。

据上市公司年报披露信息，2014年互助金圆实际实现净利润2.67亿元，较承诺利润高出2547万元。不过，2015年互助金圆实际实现净利润为2.63亿元，较承若利润少了3035万元。

实际上，《证券市场周刊》记者发现，金圆股份业绩暴增多是得益于激增的应收账款。Wind资讯数据显示：2015年，金圆股份营业收入为18.65亿元，较2014年增加了4.92亿元，增幅为35.80%；截至2015年年末，金圆股份应收账款余额为5.13亿元，较2014年增加了4.81亿元（与同期营业收入增加额非常接近），增幅达1517.92%。“本期新收购商砼公司，因商砼行业较多采用赊销政策导致应收账款较上年同期增长。”金圆股份在2015年年报中如是说。

不过，2015年金圆股份商品混凝土销售收入为5.47亿元。若应收账款增长是因为商品混凝土业务所致，假设2015年金圆股份增长的应收账款都来自于商品混凝土业务，以此计算，金圆股份商品混凝土业务“应收账款占营业收入的比例”约为87.91%。

Wind资讯数据显示：深天地A（000023.SZ）商品混凝土业务营业收入的占比在92%以上。2013-2015年，深天地A应收账款余额占营业收入的比重分别为49.52%、56.01%和66.58%，明显低于金圆股份。

此外，若不是关联方“火速支援”，其2015年业绩能否实现高速增长尚未可知；而且，关联方入场时间与金圆股份一次收购资产的时点颇为巧合。

2015年8月15日，金圆股份发布公告称，公司全资子公司互助金圆将对青海博友建材有限公司（下称“青海博友”）进行增资，再由青海博友及其分子公司收购青海宏信混凝土有限公司（下称“青海宏信”）等公司的主要资产；同时，互助金圆收购民和建鑫商品混凝土有限公司（下称“民和建鑫”）80%股权。其中，1.2亿元用于增资前者，1760万元用于收购后者80%股权。

实际上，青海宏信正是金圆股份2015年业绩爆发的关键方。年报显示，2015年金圆股份对第一大客户销售额为3.19亿元，占年度销售总额比例为17.11%，但未披露该客户名称。

而截至2015年年末，金圆股份第一大应收账款客户期末余额为2.11亿元，账龄为一年以内，占应收账款总额的比例为39.12%，金圆股份仍未披露该客户名称，与本公司关系为“关联方”。

年报“关联交易情况”还显示，2015年，金圆股份向关联方“出售商品/提供劳务”发生额合计为3.86亿元，较2014年的1609万元增加了3.70亿元，增幅高达2296.71%。其中，金圆股份与青海宏信公司之间的关联交易合计3.19亿元（与第一大客户销售额相同，据此推测，金圆股份2015年第一大客户很可能是青海宏信公司）。

金圆股份介绍称，青海宏信公司为“青海博友之董事控制的企业”，根据工商资料，青海宏信公司很可能就是上述提到的青海宏信。工商资料显示：青海宏信成立于2009年5月21日，注册资本为4000万元，经营范围包括混凝土等，王伟东为该公司法定代表人、执行董事兼总经理，还持有该公司74%股权（青海博友董事兼总经理也名为王伟东）。

金圆股份半年报显示，截至2015年6月末，金圆股份前五大应收账款客户名单中还没有青海宏信，第五名为河源市金杰旋窑水泥有限公司，期末应收账款余额为338万元。也就是说，青海宏信与金圆股份关联交易主要是在2015年下半年才发生的。

《证券市场周刊》记者发现，青海宏信在工商系统中披露了2013年、2014年部分财务数据。2013年，青海宏信总资产为1.33亿元，营业收入、净利润分别为9477万元和188万元；2014年，青海宏信总资产为1.68亿元，营业收入、净利润分别为1.64亿元和1260万元。2013年、2014年，在“对外投资信息”一栏青海宏信填写均为“无”。也就是说，青海宏信没有参控股子公司，那么在工商系统中披露的财务数据应该就是青海宏信真实的销售情况。

那么，两年（2013年、2014年）营业收入合计2.58亿元的青海宏信为何仅在2015年下半年就为金圆股份贡献3.19亿元的销售收入？尤其是，两者主营业务都包括混凝土业务。

2016年1-9月，金圆股份实现营业收入、归属母公司股东的净利润分别为15.68亿元和2.23亿元，分别同比增长了32.74%和34.72%。截至2016年三季度末，金圆股份应收账款余额为8.74亿元，较2015年同期增加了3.61亿元（营业收入较2015年同期增加了3.87亿元，两者非常接近），增幅达70.40%。金圆股份解释仍是，“主要系报告期内公司商砼子公司和销售量均增加，由于商砼行业采用赊销方式，销售量的增加导致应收账款增加。”

收购标的收入下滑

1月16日，金圆股份发布《非公开发行A股股票预案（修订稿二）》，拟通过非公开发行股票方式募集不超过12.12亿元资金，按轻重缓急的顺序分别用于“收购江西新金叶实业有限公司（下称“新金叶”）58%股权”、“含铜污泥及金属表面处理污泥综合利用项目（一期）”、“3万吨/年危险固废处理项目”、“水泥窑协同处理工业废弃物项目”及偿还银行贷款。

新金叶100%股权评估值为10.78亿元，其中金圆股份拟以6.20亿元募集资金收购新金叶58%股权。新金叶成立于2007年11月12日，注册资本8000万元，是一家从事固体废物无害化处置及资源化利用的环保型企业，其主营业务为含金属危险废物无害化处置以及再生金属资源化回收与销售业务。新金叶的收入来源包含两部分：一部分为向产废企业收取的危险废物处置费收入；另一部分为合金金属等相关产成品销售给下游金属冶炼企业的产品销售收入。

根据天源资产评估有限公司的评估与交易对象的业绩承诺，2016-2018年，新金叶累计扣除非经常性损益后净利润将不低于3.23亿元。

不过，《证券市场周刊》记者发现，2015年，新金叶营业收入出现较大幅度下滑，且其存在过于依赖营业外收入等问题。

财务数据显示，2015年新金叶营业收入33.35亿元，同比下降13.61%；2014年、2015年净利润分别为2175万元和1.05亿元，但是归属母公司股东的扣非后净利润分别仅为-7644万元和1790万元。

2014年、2015年及2016年1-3季度，新金叶的营业外收入分别为3.50亿元、2亿元和5349万元，主要为政府补助和增值税退税，其中政府补助分别为1.44亿元、9237万元和2873万元。

金圆股份在预案中表示，2016年开始，新金叶将进行业务结构调整，从以一般固体废物处置及再生金属资源化利用业务为主，转变为再生资源化利用业务与危险废物的处置业务并重。由于危险废物的处置及金属再生业务的整体毛利率高于一般废物的处置及金属再生业务，且受益于危险废物处置行业旺盛的市场需求和持续上升的处置费价格，新金叶的整体盈利能力将持续上升。