拆VIE火速挂牌新三板错过末班车，百姓网摘牌被否欲上精选层！

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生于互联网创业最好的时代，长于跑马圈地的野蛮发展之际，被钱砸出行业第三把交椅，辗转多地赶赴资本市场，业绩急转直下开拓更不赚钱的新业务，服务百姓的百姓网要转型互联网营销公司？

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互联网创业最好的时代

2005年是一个分水岭。

2005年中国网民数量首次突破一亿，成为仅次于美国的互联网第二大国，同时中国互联网公司第二轮赴美上市潮风起云涌。

2005年，成立刚满6年的百度在美国纳斯达克上市，融资1.09亿美元，市值39.58亿美元，是全球最大的中文搜索引擎公司，百度CEO李彦宏以22.9%的持股量身价超过9亿美元。如今，百度市值461.5亿美元。

2005年，张磊成立高瓴资本，坚持长期价值投资，张磊的第一个赌注就押在腾讯上。当时，腾讯的估值不足20亿美元。如今，腾讯市值超过7000亿美元。

而彼时的京东正深陷资金链断裂危机，强哥正为拖欠的员工工资发愁，“奶茶妹妹”还在读初中。如今，京东的市值超过1258亿美元。

同样是在2005年，阿里巴巴用40%的股权收购了雅虎中国，还得了10亿美元的现金。实际更像是雅虎用10亿美元战略投资阿里，占40%股份，并成为阿里的最大股东。而马云则失去了对阿里的控制权，这也为后面的控制权之争埋下了隐患。

如今，阿里巴巴市值超过8400亿美元，并且旗下的互联网放贷公司蚂蚁集团科创板IPO已过会，市值高达3100亿美元（2.1万亿元），募集资金2400亿元，IPO募资规模历史第一。

预计11月上旬，作为互联网金融公司的超级蚂蚁王，将举起巨型镰刀上演史上最大的吸血案例。然后，蚂蚁集团将以超高估值募集来的钱，再放贷给千家万户的劳动人民，赚取高昂的利息，还说这叫幸福，你们那叫傻。

放贷的马云跑去当老师是想教人放贷还是借贷？放贷/借贷也要从娃娃抓起？

2005年，字节跳动的前身“今日头条”要在7年后才成立，拼多多更是在10年后才成立。

至此，现今的互联网巨头全部到齐。

哪怕撇开这些互联网顶级巨头不提，2005年仍然是中国互联网史上极其重要的一年。这一年，大量嗅觉敏锐的创业者闻到了互联网带来的线上业务机会，纷纷撸起袖子入场，瞄准互联网机会下的各个细分赛道，线上要革线下的命，这是互联网创业最好的时代。

比如：国内互联网分类信息平台的三位扛把子，赶集网、58同城、百姓网。

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跑马圈地的野蛮发展

2004年，美国分类信息网站Craigslist凭借其规模化的收入和流量，以及eBay的3200万美元投资一跃成为全球创投界明星项目。

于是，数以千计的中国模仿者先后从Craigslist身上找到了自己的未来，其火爆程度不亚于6年后的“千团大战”。

最终，只有2个半人熬到了现在。一个是58同城的姚劲波，一个是百姓网的王建硕，剩下的半个是赶集网的杨浩涌。

2005年3月，赶集网正式上线。9月，百姓网的前身客齐集在中国成立，是eBay在中国的全资子公司。同年12月，离开万网的姚劲波创办了58同城。

河南人王建硕从上海交通大学自动化专业毕业后，加入了微软(中国)有限公司，担任亚洲社区支持部部门经理。2005年9月，eBay在中国设立全资子公司客齐集，拓展国内的分类信息业务，王建硕出任该中国公司负责人。

2008年5月，王建硕将客齐集从eBay中国剥离出来，取得了对上海客齐集的实际控制权，并更名为百姓网。

至此，分类信息平台三个玩家聚齐。

不过，同样是互联网创业，先天基因和后天的天花板差异极大。

搜索引擎老大百度几乎垄断了中文搜索，靠社交和游戏的腾讯更是高不可攀，靠整合小商家交易的阿里成为互联网领域当之无愧的老大，后起之秀京东在阿里的围追堵截下硬是杀出了一片天，后起之秀拼多多更是依靠三、四线下沉市场，只花了短短五年时间就撑起了千亿美元市值。

分类信息就比较惨淡了。美国的Craigslist走的是非盈利路线，国内的分类信息网站走的是竞价模式。但从小商家收费属于低频，而且流失率非常高，并且销售费用长期居高不下。

Craigslist从1999年开始针对招聘广告收费，从每条信息25美元一直涨到今天的75美元，收费类别也扩展到了房屋中介。但仅此而已。在全美500多个城市中，Craigslist只针对少数城市的上述两个行业收费，个人用户实行完全免费。

而在中国网络分类信息市场，从招聘、房产中介，再到搬家、家政公司以及二手物品，几乎所有行业都有针对商家的收费服务。这种类似竞价排名的赢利模式是国内分类信息网站的主要收入来源。

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被钱砸出行业第三把交椅

国内的分类信息网站追求的是大而全，几乎将能看到的广告服务都搬上线了，但常年与社会比较底层的群体打交道，没有炫酷的互联网概念，商业模式一点都不性感。因此，58同城、赶集网和百姓网一直未能真正走进公众的视野，这种状况直到6年后才得以改变。

2011年初，赶集网请来《潜伏》女主角、微博女王姚晨代言，并在央视黄金时段大量投放，一时间骑着小毛驴的“赶集网，啥都有”火遍大江南北。

几个月后，“58同城，一个神奇的网站”横空出世，由当红女星杨幂助阵。双方对垒的意图显而易见，而且打得难分难解。他们的目标只有一个，那就是一定要把对方打趴下。

用什么打？钱，大把大把的砸钱。

2011年5月，赶集网完成C轮融资，今日资本和红杉资本联合领投，赶集网拿到7000万美元。其中，将近4个亿的资金被用来投放广告。

2010年12月，58同城获得华平投资和58创始人姚劲波个人联合投资的6500万美元。

手握大把现金的赶集和58同城，在2011年掀起了互联网史上最疯狂的一波砸钱推广，央视、地铁、公交、移动电视、互联网等凡是眼球看得到的地方几乎都砸了。

赶集网和58同城近8个亿广告费的狂轰乱炸换来了海量的流量，家喻户晓的品牌知名度、暴涨的营收和疯狂上涨的估值。

至此，行业老大58同城实至名归，行业老二赶集网紧随其后。

那么，这个时期同为分类信息第一梯队的百姓网又在做什么呢？

与58同城、赶集网成立于同一年的百姓网并没有跟进这种砸钱游戏。定位做分类信息平台的百姓网，完全不同于老大老二的高举高打，而是悄无声息的打磨公司的运营、技术和销售，在竞争对手实力薄弱的地方深耕重点区域市场。

由于并未深度参与砸钱推广战，坚持轻公司模式运营和靠C端付费的百姓网对融资并没有太多诉求。成立于上海的百姓网，多年来一直深耕华东地区和东三省，总的业务覆盖面虽不及在北京发展的58同城和赶集网，但公司的现金流一直比较充裕。

闷声发财，坐看龙虎斗。然后，百姓网果断的被钱砸出行业第三把交椅。

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58赶集合并，百姓躺成老二

2012年，赶集网的形势急转直下，流量一泻千里，大幅落后竞争对手58同城，公司业务全线收缩，资金链近乎断裂，一度到了生死存亡之际。后虽稳住阵脚，但其老对手58同城却早已处理好类似危机，做好内部调整和业务线梳理后一骑当先绝尘而去。

2013年10月31日，58同城在美国纽交所成功上市，市值约13亿美元，募集资金1.87亿美元，成为分类信息行业第一家上市公司，也让整个分类信息行业成为投资圈、互联网圈热议的话题。而从创立到上市，58同城共完成8次融资，累计融资超过1.25亿美元。

58同城当年的招股书显示，58同城营运及自由现金流已经连续4个季度为正，2013年第二季度实现盈利，营收同比增长61%达3511万美元，同比扭亏实现净利496万美元。会员费是58同城最主要的收入来源。在2013年上半年5884万美元营收中，会员费为3546万美元，而在线营销服务收入(广告费)为2243万美元。

2013年上市时，58同城的盈利模式主要靠在线广告和会员付费。其中，60%收入来自会员费，38%来自在线推广费用。

低门槛本地分类信息的基础免费服务使58同城一直保持着相当大的流量，也成为其盈利模式的基础。在此基础上，58同城针对中小商户，为其提供在线推广服务和会员服务，本质上来说，还是卖流量的生意。

这种服务房产、招聘、汽车、家政、餐饮、二手买卖等多个领域的分类信息网站，当时是得到了资本市场认可的。58同城上市后，机构股东无一抛售股票，DCM还承诺将以IPO公开发行价格购买1500万美元股票进行追加投资，并持续锁定6个月。

58同城的上市无疑给赶集网带来了巨大的压力，本已领先的58同城在上市后不但能更便利的获得资金，更能妥善处理好早期投资者的退出问题，完全可以从资本中腾出手来继续做大公司业务，进一步巩固行业老大的地位。

2014年3、4月份，姚劲波第一次通过投行和投资人接近赶集网创始人杨浩涌，却吃了闭门羹。杨浩涌觉得“没必要合并”，当时赶集网在市场上打得正酣，前方战场捷报频传。2014年赶集网保持150%的市场增速，而58同城只有80%，杨浩涌很兴奋，他感觉再打几个季度就会赢。

2014年8月1日，赶集网完成2亿美元E轮融资，投资方为Tiger老虎基金(中国)、凯雷亚洲基金。随后，赶集网CEO杨浩涌公开对外宣布，将于2015年6月左右启动IPO计划。

弹药充足的赶集网与58同城最终鹿死谁手尚未可知，似乎还有很长时间相拼相杀的路要走。

但事情很快便出现了转折。

2015年2月，积极推动合并的姚劲波终于和杨浩涌见面专门谈了合并的想法。而此时资本市场也暗流涌动，为了说服杨浩涌接受合并，早已和赶集网签署排它性声明（不能投资58同城）的老虎基金采取了最极端的做法——他们直接把自己持有的赶集网股份卖给了58同城。同时，他们说服其他赶集网投资人一起将股票出售给58同城。

在投资人“众望所归”之下，杨浩涌手里已无牌可打，只能选择妥协，谈判的过程虽有波折，但最终58同城与赶集网成功合并了，合二为一的58赶集从此进入百亿美元俱乐部。

而这时，曾经闷声发财，坐看龙虎斗的行业老三——百姓网，一跃躺成了行业老二，但老二的日子并不比当老三时好过。

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20多天拆完VIE，融资22亿，错过新三板末班车

这里我们从源头讲起，回顾一下百姓网（836012.OC）的由来。

客齐集国际为ebay全资子公司，于2005年6月16日设立客齐集网络，客齐集网络对百姓网前身上海客齐集进行协议控制。客齐集网络为VIE架构中的境内控制平台，为外商独资企业。

自2008年2月起，百姓网创始人王建硕及其他创始人李佳、潘晓良在开曼群岛设立境外公司百姓控股，通过百姓控股收购客齐集网络股权，并取得对上海客齐集的协议控制权。

2008年6月，百姓控股进行A轮融资。本次融资中，百姓控股通过发行股份的方式收购客齐集国际持有客齐集网络的全部股权并取得对上海客齐集的协议控制权和相关知识产权的授权许可。

同时，鉴于客齐集国际准备退出中国市场，2008年5月27日，客齐集国际与百姓控股签订《股权转让协议》，客齐集国际将客齐集网络的全部股权转让给百姓控股，VIE架构基本搭建完成。

但2015年，由于中概股在美股市场一直都属于边缘市场，整体估值偏低，引发中概股回归潮。当年不但有超过30家公司宣布私有化回归国内，还有大量公司选择放弃赴美上市。

再加上当时国内A股市场刚经历一波牛市，市场交投活跃，行情火爆，热钱疯狂。尤其全国扩容后的新三板市场的飙涨和巨大的财富效应让大量公司看到了除美股、港股、A股外的另一条路。

有鉴于此，百姓网创始人王建硕决定取消境外上市计划，终止VIE控制协议，以股权回购的方式实现境外投资人退出，并注销境外相关主体，以上海客齐集为融资主体在境内申请全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌并公开转让股票。

时间在资本市场上的重要性体现出来了，百姓网创造了拆VIE的速度新纪录。2015年5月底开始，6月26日拆完VIE，8月25日完成股改，次年3月14日正式挂牌新三板。

与此同时，2015年7月21日，百姓网宣布完成22亿元融资（投后估值大概42亿元），此次投资方包括中信、苏高投、深创投、中建投等多家国内投资机构和战略投资人，可谓星光熠熠。

2013-2015年百姓网业绩情况2015年年报2014年年报2013年年报收入（万元）1462689815019扣非净利润（万元）-2122-3928-1020毛利率%92.789.4786.49净利率%-17.08-43.25-15.85

看到这个进度，只能说百姓网真的牛！

唯一可惜的是，紧赶慢赶，百姓网还是错过了新三板火爆行情的末班车。

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业绩急转直下，开拓更不赚钱的新业务

2013-2019年，百姓网的营收一路走高，整体增速非常快，净利方面则有亏有赚，差别不是特别明显。

但逐鹿君注意到2018年百姓网的业绩变动异常奇怪，从2017年的盈利2173万元变成2018年的亏损6381万元。

为什么会有这么大的变动？在百姓网的发展历程上从未有过如此大的变动。

原来，百姓网在2018年计提了4158.61 万元的资产减值损失，2017 年为 327.32 万元，2018年较上年增加 3831.29 万元，同比增加 1170.50%。

主要是百姓网之前投资的上海切雷酒店管理有限公司、上海桑多利亚餐饮管理有限公司、无疾美树网络科技（上海）有限公司、上海么达信息科技有限公司等公司在受宏观经济下行的影响较大，加上个别行业特定风险爆发，因而计提的长期股权投资减值所致。

经查发现，上海切雷和上海桑多利亚的法定代表人都是陈伟，已被列为失信被执行人，限制高消费。当然，这只是百姓网天使投资的公司，损失了一笔钱，但后期不会对公司产生其他不好的影响。

另外，百姓网的营业成本 2018 年为 19038.86 万元，2017 年为 3242.42 万元，2018年较上年增加 15,796.44 万元，同比大幅增长487.18%，增长原因主要是公司开拓的新业务——信息流业务，需要向百度、头条等平台采购流量。

这里我们要重点讲一下百姓网的这块新业务。

前文我们详细讲过百姓网是国内第二大的分类信息平台公司，主要为大众百姓提供本地化生活需求的信息连接和服务，属于互联网和相关服务业。

百姓网致力于连接老百姓身边的需求，业务已覆盖全国近 400 个地级市和 1000 多个县城站点。横向，业务涵盖生活服务、招聘、车辆、房产、二手闲置、交友等多个领域；纵向，对市场潜力较大的垂直行业进一步深耕细作，利用公司销售服务和技术优势，保持细分领域的市场竞争力。

在营收模式上，百姓网通过电脑、手机等互联网平台，向中小商户提供信息推广增值服务和 VIP 会员服务，之前的主要受也来源于此。

分类信息广告业务毛利虽高，但一方面要面对行业老大58赶集的围追堵截以及二三梯队的小网站分食市场份额；另一方面因为针对的是中小商户，付费能力弱，续费率低，加上推广费、流量费和销售费用巨大，利润微薄；三是招聘、房产、二手车、交友等行业都有强力的竞争对手，如闲鱼、前程无忧、智联、BOSS直聘、贝壳、瓜子、百合佳缘等等。

纯做线上流量贩卖的分类信息平台仅仅只提供了信息对接，并没有完成交易的闭环，导致客户粘性低又赚不到交易抽成。

从58赶集、百姓网成立至今15年的发展结果来看，单纯通过信息分类展示卖流量难以做成互联网巨头。当然，行业老大做到百亿美金估值还是有希望的，其他家就美滋滋的过小日子吧。

鉴于此，58赶集、百姓网都在坚持主业的基础上拓展新业务，都是投资并购与拓展主业相关业务并举。本质上都是想寻求改变和转型，毕竟作为最早一批的互联网创业者，错过了太多更好赛道的创业机会。

58同城在上市后的18个月里总计投资或并购了14家企业，总计投入16.66亿美元，平均每个月对外投资近1亿美元，结果怎一个惨字了得。

不是自己不努力，实在是对手太强大。

相比大手笔投资并购的58同城，百姓网在对外投资上要谨慎很多。2018年，百姓网通过其控股子公司上海客齐集信息技术股份有限公司，斥资1.16亿元收购嗨皮（上海）网络科技股份有限公司20.00%股份。交易完成后，客齐集合计持有嗨皮网络957.92万股，占嗨皮网络总股本的27.85%。其他的投资大多为天使轮的小额投资。

业务上，百姓网在十多年服务中小商户的基础上，开拓了智慧营销的信息流业务。但是，虽然我国有过千万家中小微企业和竞争激烈的市场营销环境，看起来似乎是需求敏感，拥有巨大的发展空间。

信息流业务本质上还是卖流量赚差价，而且不同于百姓网之前卖自己的流量成本好控制，信息流业务主要向互联网流量巨头购买流量，如百度、腾讯、字节跳动等。

这几家巨头几乎垄断了国内线上的流量，牢牢掌握定价权，而且百姓网需要先付钱购买大块流量，买回来再拆小拆细卖给中小商户，既需要垫付大笔资金，又大幅提高了本来就已经很高的销售费用。从公司近两年的现金流量情况也可应证这点。

而且，信息流业务本身没有什么门槛，非要说门槛的话就是看规模，你能做到足够大，你就有竞争力，拿到更优惠的价格或更好的广告位置，回款也更顺畅。

但互联网营销行业比百姓网的分类信息业务更分散，除了天地在线这样的上市公司和亿玛在线这样的新三板龙头公司外，市场上还有大量的中小微公司。在线上流量垄断加剧造成的价格持续上涨的情况下，活着已属不易，想做大，何其难也。

百姓网开拓信息流业务虽然是契合主业顺理成章的事，但很可能不是一步好棋。

2019年，百姓网营收6.85亿，同比增长54.74%，扣非净利润仍然亏损2879万元，信息流业务收入3.49亿元，同比大幅增长168%，占营收的比重超过50%。

国内分类信息行业老二转型成了互联网营销公司？要知道互联网分类信息平台公司和互联网营销公司的估值差异比龙和蚂蚁的差别还大，那真是一个在天上，一个在地底。

这么搞下去怎么撑得起40多亿的估值？

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全力冲刺精选层的百姓网能转板吗？

2020年上半年，受新冠疫情等因素影响，百姓网营收3.04亿元，下降26.16%，亏损收窄至410万元，经营净现金流-4074万元，同比下降289%。考虑到疫情对中小商户的沉重打击，百姓网的上半年业绩表现已属不易。

2020年9月28日，百姓网的督导券商由西部证券变更为红塔证券。9 月 29 日，百姓网进入股票公开发行并在精选层挂牌的辅导期。

根据百姓网已披露的《2018 年度报告》和《2019 年度报告》，公司最近两年营业收入平均不低于 1 亿元，且最近一年营业收入增长率不低于 30%，最近一年经营活动产生的现金流量净额为正，最近两年研发投入合计不低于 5000 万元， 符合《分层管理办法》第十五条第二款第二项和第四项规定的进入精选层的财务条件。

值得一提的是，百姓网曾于2018年10月公告拟从新三板摘牌，但随即就被股东大会否决了。现在迎来新三板全面改革和精选层，也算是等来了好的结果。

从精选层辅导备案后的众多公告来看，百姓网正全力冲击精选层。以百姓网过往拆VIE的神速来看，有可能11月份就能验收正式申报精选层公开发行材料。

至于今年底能否顺利登上精选层，时间还是很紧，但春节前应该没有问题。当然，前提是能顺利过会，毕竟监管层对亏损公司IPO或公开发行还是偏谨慎的。

好消息是创业板注册制今年已落地实施，年底大概率会出台精选层转板上市的政策，以百姓网的经营情况，如果今年全年业绩不出幺蛾子，是符合创业板注册制IPO条件的，正常来讲自然也能符合精选层转板上市条件。

至于估值，今年6月15日，58同城已与Quantum Bloom Group Ltd.签订私有化协议。根据协议，买方投资财团将以每股普通股28美元现金价格购买58同城所有已发行普通股，总交易估值约为87亿美元，预计下半年将会完成。

在此之前，美股科技中概股里最大的私有化交易是奇虎360在2015年创下的93亿美元。本次58同城私有化若达成，将成为继奇虎360后最大的一桩在美上市中国公司私有化案例，同时也将是今年中概股规模最大的一笔私有化交易。

58同城私有化后的转型计划——回A股还是赴港，成为当前市场最为关注的焦点，初步预计58同城回A股的可能性更大。

截至6月18日美股收盘，58同城报收54.22美元，市值约为81.3亿美元。

2019年，58同城全年总营收为人民币155.765亿元，同比增长18.6%；归属于普通股股东的净利润为人民币82.782亿元，同比大增314.5%；毛利润为137.8亿元，虽略有下降，但仍维持86.4%的毛利率水平，远超互联网公司普遍50%以上的毛利率。

15年时间已成过往，百姓网与58同城早已不在一个量级上，如何估值留待大家去判断了。

编辑：余伟 shashayuu

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