余永定：明年全球经济增速将进一步放缓乃至陷入衰退对此应有充分准备美国通胀货币

原标题：余永定：明年全球经济增速将进一步放缓乃至陷入衰退，对此应有充分准备

中国社科院学部委员余永定

出品 | 搜狐智库

编辑 | 王珍

10月11日，国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望报告》，预计2022年全球经济将增长3.2%，与7月预测值持平；2023年全球经济增速将进一步放缓至2.7%，较7月预测值下调0.2个百分点。

综合而言，如何看待全球经济表现？全球经济会否再现新一轮的衰退？为此，搜狐智库连线了中国社科院学部委员余永定。余永定认为，今年以来，美联储已五次加息，累计加息幅度达300个基点。未来美联储将继续执行升息和QT，美国股市和房市的黄金时代已经过去，会不会直接进入“黄铜时代”也未可知。美国和西方国家的社会问题，例如，贫富差距、种族冲突、国家治理能力下降等问题或将进一步凸显。

今年以来，欧美多国通胀居高不下，欧洲央行和美联储都采取了激进加息举措。在9月的一份报告中，世界银行表示了对全球经济重现上世纪80年代境况的担忧——全球经济将普遍衰退。

具体来看美国经济增长，余永定指出，美国执行的紧缩性财政、货币政策导致了消费和投资需求增速的下降。今年美国经济增速在第一、第二季度连续负增长，分别为-0.16%和-0.9%(后调整为-0.6%)。按传统定义，美国已经经历了一次技术性衰退。2023年美国经济陷入衰退的概率应该说是自2008年以来最高的。2023年美国陷入滞胀的可能性也是相当高的。

自2008年年以来，美国一直在执行QE和零利息率政策。这种扩张行货币政策同2021年第二季度以来通货膨胀形势急剧恶化有何关系？货币供应增速超过经济增速一定会导致通货膨胀吗？余永定认为，通货膨胀的发生首先必须有供求缺口。如果没有供需缺口，发钱再多也不一定有用，即使直升飞机洒钱，如果捡起来就放到自己家抽屉里，也不会变成实际购买力，从而转化为通货膨胀压力。当然，如果持有的货币真多到一定程度，不花白不花，需求也可能会因货币的增加而增加。

此外，如果有了缺口但没有货币，有需求没有购买力也形成不了通胀压力。但如果供求缺口很大，货币流通速度会增加，一些新的替代货币也可能会被创造出来(例如，打借条)。简而言之，供求缺口、充分的货币供应是通胀的充要条件。但在一定条件下，供求缺口可以创造货币，货币“超发”可以创造供求缺口。总之，要具体问题具体分析。分析通货膨胀起因既不能不考虑“一般经济原理”，也不能教条主义。

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因此，余永定认为，第一，2008年美联储执行零利息率和QE政策的主要结果是商业银行在联储的(超额)准备金暴增、资产价格飙升。零利息率和QE政策对美国经济走出衰退，维持了美国历史上最长的一次经济复苏功不可没。不能把导致2021年第二季度以来通胀形势持续恶化的原因直接归结为2008年以来美联储扩张性货币政策累积压力的释放。

第二，M1增速飙升（M1比M2同需求的变化有更直接的联系）240%发生在2020年3月美联储资产翻番之后,同2008 年以来美联储的QE和零利息率政策并无直接关系。

第三，2008 年以来，美国消费支出增速大致保持在2%，只是在2021年美国消费支出才开始快速增长。美国固定资产投资和住房投资变动情况也类似。2008年美联储的零利息率和QE的消极后果大概还要等一段时间之后才能真正显现。换句话说，美国的QE确实可能会对美元汇率和通胀具有很大影响。但这种影响可能要在经过更长一段时间，在美联储把资产负债表的规模由8万多亿美元缩小到正常水平的过程中才会显现。

美国经济增速正在进一步下滑，为什么美联储一再强调要升息？余永定认为，第一，在美国抑制通胀顺应“民意”，政治因素应该发挥了很大作用；第二，虽然美国通胀率自7月份以来已经连续两个月下降，鲍威尔也有说的对的地方。两个月的时间太短，还不足以下肯定通胀已经到顶，为了打破通胀预期，美联储似乎有必要摆出“宁可衰退也要把通胀压下去”的姿态；第三，尽管美国一再升息，美国实际利率仍然依然很低，似乎还有升息的余地。第四，出现了工资上涨的趋势。通货膨胀是过渡性的还是长期性的，关键看是否会形成：物价上涨→工资上涨→成本上涨 →物价上涨的恶性循环。

那么，你为什么最近对美联储的货币紧缩，特别是连续大幅度提高联邦基金利息率提出质疑？余永定认为，货币政策的方向和松紧程度应该建立在对通胀性质的判断的基础之上。如果通胀是需求过度引起的，无疑美联储应该执行紧缩性货币政策。但是，如果通胀是供给冲击（疫情导致的供应链中断、俄乌冲突引起的能源价格暴涨，以及伴随地缘政治冲突而爆发的关税战等），靠升息是难以遏制通胀的 。相反，利息成本上升，信贷收缩会提高企业的生产成本，而企业则会把资金成本的上升转嫁给产品的购买者。这样，生产成本的上升会在很大程度上抵消紧缩性财政、货币政策对物价上升的抑制作用。在供给冲击并未消除的情况下，强行升息，坚持原定通胀目标（2%）的结果很可能是滞胀。

2020年3月后美联储为防止股市崩盘而采取的极度扩张性货币政策和美国政府自2020年和2021年所执行的极度扩张性财政政策也是造成美国2022年3月之后通胀迅速恶化的重要原因。应该看到，不同时期，供给冲击和需求过度（“需求冲击”）对通货膨胀率上升的相对重要性会有所变化。因而，美联储可能需要根据不同时期通胀的性质，调整货币紧缩的力度和速度，防止由于升息过度而把美国经济推向滞胀。需要说明，这里的需求冲击有两重含义：在疫情暴发初期，需求冲击主要是指受疫情影响，需求下降（例如，无法出游了）导致的物价下降的冲击。2020年3月之后，需求冲击主要是指扩张性宏观经济政策导致需求增加并进而导致物价上涨的冲击。时至今日，美国的通货膨胀依然主要源于供给冲击，美国8月份CPI增速为8.3%。统计数字显示，价格同比上涨超两位数的6类产品分别为燃油68.8%、公共瓦斯服务33%、汽油25.6%、电力15.8%、运输11.3%和新车10.1%。而一般商品价格上升的幅度都明显低于8.3%。

最后，展望2022年10月-2023年的美国和世界经济，余永定认为： 2023年将是世界经济多灾多难的一年，对此应有充分的思想和物质准备。美国经济将先陷入轻微衰退，以后将维持低速增长，但经济增速将低于2008-2019年的平均增长速度。美国的通货膨胀会将会见顶回落，但由于供给链仍无法完全恢复、俄乌战争之类事件对能源、粮食和大宗商品价格的冲击不会完全消除，美国的通胀率仍将维持在较高水平。如果美联储过度升息，美国经济就可能陷入滞胀。即便未来尘埃落定，美国的通胀率大概率将难于重返2%的水平。

余永定继而指出，欧洲的经济形势则更为糟糕，面对即将到来的寒冬，欧洲政府一筹莫展，更遑论物价稳定和经济增长。不仅如此，欧洲中央银行不得不跟随美联储升息，更是使它们的经济雪上加霜。日本经济则大概率将进入第三个“十年不况”。 一个非常值得注意的现象是西方政府领导人治国能力的下降，这点在欧洲尤为突出。对于美联储持续大幅度升息和俄乌战争阴影笼罩下的2023年世界经济形势，我们没有理由感到乐观。

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