水井坊回调充分利润稳增长,白酒万吨扩产项目收官在即(水井坊酱酒进展图)
来源:懂酒谛
虽然水井坊去年的一季报、中报表现在行业排位不算亮眼,不过三季报的大幅增长,还是交出了满意答卷。近期,水井坊也公布了年报预告,在经济环境不易的2022年,公司依然实现净利润正增长。而水井坊股价自2021年高点以来最大回撤幅度超过60%,利润正增长叠加股价深回调,此时的水井坊估值合理具备价值,相信水井坊今年表现将优于去年。
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水井坊2022年业绩低开高走
全年净利润12.16亿元
水井坊于近期公布了2022年业绩预报。预报显示公司去年营业收入46.73亿元,营收同比增长0.9%,预告归母净利润12.16亿元,净利同比增长1.4%。在新冠疫情席卷全球,封控政策对酒企经营不利的环境下,水井坊依然能够实现归母净利润正增长,表现出了公司较强的品牌影响力及良好的经营能力。
虽然水井坊净利增速和营收增速数值都相对较低,但净利增速高过营收增速,表明公司实现增收又增利,盈利质量较好。至于业绩表现,水井坊也在公告中表示,2022年白酒行业消费需求减少、渠道库存压力增大,呈现缩量竞争的态势。
分季度来看,水井坊归母净利润低开高走,下半年发力。2022年一季度水井坊净利润3.63亿元,同比下滑13.54%,二季度净利润仅有0.07亿元,环比大跌98.04%。可以看出,水井坊2022上半年表现并不出众,净利润负增长。
去年三季度,水井坊录得6.85亿元净利润,创出单季度最高盈利,利润环比更是上涨约9536%。在良好态势之下,2022年前9月净利润同比增长5.46%。四季度水井坊再次受到新冠疫情多点散发、局部规模性反弹的影响,实现净利润1.61亿元,同比下滑19.05%。全年12.16亿元归母净利润,与2021年(11.99亿元)基本持平。
图表:水井坊2021年以来单季度净利润表现
水井坊下半年能有出色业绩表现,与公司产品升级改造和新品上线有一定关系。另外,公司多年来毛利率在80%以上,居行业前列,带来可观的利润增长。东方证券指出,水井坊专注于产品焕新升级以及品牌高端化发展。
去年4月,水井坊推出新一代井台,定价高于老井台,推升产品批价;随着疫情影响逐渐减弱,新井台将加速招商铺货,带来规模业绩增量。去年9月,公司在老版天号陈的基础上,推出新一代升级版天号陈,抢占大众赛道,进一步完善产品矩阵。
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水井坊白酒产销量行业靠后
扩产有望加大营收
虽然目前水井坊尚未公布2022年白酒产量数据,但多数酒企产销比值基本等于1,可以通过销量数据推导。2022年,公司实现白酒销量10776吨,同比下滑2.3%,销量主要来自中高档酒,实现每吨价格43万元,同比上涨3.3%。据此可推算水井坊去年白酒产量或在11000吨左右。
白酒企业增加主营业务收入,可以通过提升价格和增加产量两条路径实现。作为中高端白酒代表,水井坊毛利率居行业前三,提价带来的边际好处或不如扩大产能来得更实际。
2021年上市酒企实现白酒产量约181.79万吨,顺鑫农业占据行业头把交椅达到64.67万吨,洋河股份、五粮液等头部酒企年产白酒10万吨以上。相较而言,水井坊2021年白酒产量约12880吨,远不及行业平均,且在19家白酒企业中靠后。
图表:上市酒企2021年白酒年度产量
水井坊继续推进扩产能工程。公司邛崃一期项目进展顺利,预计将于2023年5月投产,届时将增加2万吨/年原酒生产能力、6万吨储存能力;公司已与邛崃市政府就邛崃二期项目签订协议,该项目投产后预计将新增1.3万吨/年原酒生产能力。
可以保守估计,扩产工程结束之后,水井坊年度白酒产量有望在约1.3万吨产量基础之上,实现50%以上产量扩增,进而加大酒品营收。
03
2021年以来回撤超60%
市盈率曾创5年来新低
水井坊股价自2022年10月底以来,上涨超过50%,当时正值白酒板块市场寒冬,恐慌、悲观、猜疑等负面情绪蔓延整个市场,但回首看或是绝佳投资机会。
懂酒哥复盘发现,2008年以来水井坊经历过6次超50%以上的回撤,2012年至2014年期间最大回撤79.08%,2021年7月以来回撤幅度也达到63.49%。水井坊在5轮回撤中,市盈率和5年期市盈率百分位都曾到过非常低的数值。以2008年为例,当年11月4日水井坊的市盈率只有13.42%,5年期市盈率百分位仅有19.42%。
2022年水井坊的股价回撤,更是出现黄金买点。10月31日,水井坊滚动市盈率为22.04,为5年来市盈率最大的一次。这在历史上都比较罕见,即便2012年至2014年近两年的深跌期间,水井坊在2014年6月的市盈率百分位也没有到达0%,当时为2.89%。
图表:水井坊上市以来5次较大回撤数据
数据看出,极低的市盈率和5年期估值分位,只要水井坊经营能力稳步向前,将是绝佳投资机会,毕竟业绩是推动股价上涨的核心源动力。
对于水井坊2023年经营发展,华鑫证券指出,去年12月下旬随着宴席、商务场景恢复,公司动销出货加快,库存环比改善。当前水井坊继续通过BC联动、宴席等动销拉动措施加速库存消化。此外,天号陈基本完成招商布局和终端铺货,预计2023年销售额有望破亿元。随着经济逐步复苏,婚喜宴和商务宴请等消费场景恢复,公司今年经营有望好于2022年。
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