光大证券：给予华友钴业买入评级

2021-12-23光大证券股份有限公司王招华,方驭涛对华友钴业进行研究并发布了研究报告《公告点评：全资收购Arcadia锂矿，增强锂资源保障》，本报告对华友钴业给出买入评级，当前股价为112.25元。

华友钴业(603799)

事件：公司 12 月 22 日晚公告公司拟 4.22 亿美元收购津巴布韦前景锂矿公司100%股权及《公司间贷款协议》下的关联债权。1）子公司华友国际矿业以 3.78亿美元收购澳大利亚前景公司全资子公司持有的前景锂矿公司 87%的股权以及《公司间贷款协议》项下前景公司对前景锂矿公司的关联债权；2）华友国际矿业拟以 4424 万美元收购自然人 Kingston Kajese 持有的前景锂矿公司 6%股权和 Tamari Trust 家族信托持有的前景锂矿公司 7%股权。

点评：

标的资产交通便利，氧化锂品位 1.06%，锂资源折碳酸锂当量 190 万吨。前景锂矿公司拥有津巴布韦 Arcadia 锂矿 100%权益。Arcadia 锂矿位于津巴布韦马绍纳兰地区，项目靠近主要高速公路和铁路口，靠近电网以及区域出口中心，公路均为双车道水泥路，交通便利。截至 2021 年 10 月，Arcadia 项目 JORC（2012）标准资源量为 7270 万吨，氧化锂品位 1.06%，五氧化二钽品位 121ppm，氧化锂金属量 77 万吨（碳酸锂当量 190 万吨），五氧化二钽金属量 8800 吨。

已运营一条中试产线，达产后约年产 26.5 万吨锂精矿。Arcadia 项目 2021 年12 月公布的可行性研究报告显示项目建设期 2 年，生产年限 18 年，露天采矿，年处理矿石量 240 万吨，年产 14.7 万吨锂辉石精矿、9.4 万吨技术级透锂长石精矿、2.4 万吨化学级透锂长石精矿及 0.3 吨钽精矿。项目 2020 年底已小规模露采，并运营一条透锂长石中试生产线，2021 年 10 月完成第一批产品装船销售。

理想状态下完全达产后，静态测算年利润有望达 2.5 亿美元。按照 Arcadia 锂矿可研报告的现金成本 344 美元/吨（完全成本约 430 美元/吨，假设现金成本占完全成本 80%），在当前锂精矿（5%品位）价格 2355 美元/吨（百川盈孚，12月 22 日）、海运费 80 美元/吨，假设费率合计 30%，理想状态下完全达产后静态匡算的年利润可达 2.5 亿美元（津巴布韦矿业公司综合税率 18%）。

盈利预测、估值与评级：本次收购有利于公司强化上游锂资源布局，增强锂资源储备。我们持续看好公司锂电材料一体化布局，镍和锂电材料项目利润逐步释放，暂不考虑锂业务的业绩增量，维持前期盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润分别为 32.5/41.4/56.7 亿元，同比增长 179%/28%/37%，当前股价对应 PE分别为 42/33/24X，维持买入评级。

风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险；锂价超预期下跌风险

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级17家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为164.77；证券之星估值分析工具显示，华友钴业（603799）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)